撰稿|多客

來源|貝多商業&貝多財經

2026年5月18日，北京深演智能科技股份有限公司（下稱“深演智能”，HK:02723）披露發售公告，于5月18日至5月21日招股，預期H股將于2026年5月27日在港交所主板上市。

這家前身為“品友互動”的公司，早年籌劃美股上市未果，2016年新三板掛牌獲批后主動終止，2022年遞交創業板上市申請并于2024年撤回；這家2009年成立的企業幾經輾轉后轉戰港交所，終通過聆訊拿到資本市場入場券。

然而，資本市場的“入場券”從不免費。這家自稱“中國營銷和銷售決策AI應用市場第一”的公司，為何仍面臨多重挑戰？

一、三年利潤斷崖式下跌

翻開深演智能2023至2025年的財務數據，最直觀的感受是：收入出現波動，盈利大幅回落。

招股書顯示，2023年、2024年、2025年，公司營業收入分別為6.11億元、5.38億元、5.77億元。而同期年內利潤分別為6065.8萬元、2152.0萬元、917.7萬元，年內利潤呈逐年遞減趨勢。

尤其值得警惕的是，2025年營業收入較2024年有所回升，但年內利潤仍較2024年進一步下滑。

即便剔除一次性項目后的經調整凈利潤，也從2023年的7081.4萬元降至2025年的2486.7萬元，降幅遠超腰斬。

毛利率持續下行是利潤崩塌的首要推手。深演智能的毛利率由2023年的31.2%降至2024年的27.3%，并進一步降至2025年的25.5%。

毛利率為何持續惡化？答案藏在境內外業務的結構性裂痕里。根據招股書數據，深演智能來自中國內地客戶的毛利率從2023年的28.4%降至2025年的19.5%；而境外客戶毛利率同期從43.3%逆勢升至49.2%。

值得注意的是，2023年、2024年及2025年，深演智能來自中國內地以外的客戶收入占比僅分別為18.7%、13.8%和20.0%。這說明境外高毛利業務在報告期內整體收入占比偏低。

收入成本的構成進一步印證了這一困境。2023至2025年，媒體資源采購成本分別占銷售成本的74.0%、76.9%和80.0%，始終是成本端最大的單一科目。

現金流也在承壓。現金流也在承壓。2025年，公司貿易應收款項周轉天數為136天，顯著高于同期應付賬款周轉天數66天；截至2025年底，公司持有現金及現金等價物約1.55億元。

此外，還有一個值得追問的治理細節是，2024年8月，股東大會批準向當時股東派發4000萬元現金股息；而同期（2022年至2025年上半年），公司累計欠繳員工社保及住房公積金約3390萬元。

在利潤下滑、現金承壓的節點上，“先分紅、暫不補繳社保”的優先級安排，讓外界對公司資金治理邏輯產生了合理質疑。

二、“AI公司”成色幾何？

深演智能前身品友互動2009年創立，由黃曉南、謝鵬聯合創辦，2019年8月品牌升級為深演智能。

作為中國營銷和銷售決策AI公司，致力于通過專有AI應用產品，運用AI技術為企業提供智能營銷服務，公司陸續落地AlphaDesk智能廣告投放平臺、AlphaData客戶數據管理平臺，并于2025年推出Deep Agent AI智能體系統，構建起從廣告投放、數據管理到AI智能決策的全鏈路產品體系。

根據弗若斯特沙利文的數據，以2024年收入計算，深演智能在中國營銷和銷售決策AI應用市場中排名第一，市場份額2.6%。

盡管公司自定位為“決策AI技術公司”，但其收入結構卻呈現另一番圖景。招股書顯示，公司兩大旗艦平臺AlphaDesk與AlphaData的收入占比正持續分化。

2022年至2025年，智能廣告投放收入占比整體呈抬升態勢，從82.1%升至87.9%；2025年上半年這一比例進一步沖高至93.3%。而智能數據管理業務全年占比縮至12.1%，上半年更是僅余6.7%。

業務模式與成本結構的差異，進一步放大了這種結構性失衡。智能廣告投放（AlphaDesk）以跨媒體實時程序化投放為核心業務，經營成本主要來自媒體資源采購，2025年該業務毛利率為24.9%。

招股書直言，我們的智能廣告投放服務毛利率于記錄期間下降，主要由于客戶結構的轉變，來自互聯網行業客戶的比例更高，而該等行業的毛利率通常相對較低。

而智能數據管理更接近軟件服務，理論上毛利空間更高，但該業務毛利率同樣從2022年的45.9%大幅降至2024年的26.6%，2025年回升至30.4%，雖有所修復，但依舊低于歷史高位。

由此衍生出一個難以回避的追問：這家公司究竟是“AI技術公司”還是“廣告代理商”？

與此同時，客戶集中度飆升是業務結構失衡的另一個側面。2023年至2025年，前五大客戶收入占比分別為50.2%、54.6%、59.6%。

雖然公司對此作出說明，前五大客戶大多為合作智能廣告投放服務的廣告代理商，但客戶集中度逐年抬升，潛在經營風險仍不容忽視。

這一趨勢與客戶池的縮小同步發生。2023年至2025年，終端客戶數量分別為266家、243家、228家，呈波動下降趨勢。其中，智能廣告投放服務的終端客戶數目分別為239家、205家及188家，同步下滑；智能數據管理的終端客戶數目則由40家增至43家、再升至49家。整體來看，終端客戶基礎仍在收縮，客戶結構向更少、更集中的方向演變。

此外，客戶與供應商重疊的問題同樣值得警惕。招股書披露，部分主要客戶同時也是公司供應商。

以客戶B為例，2023至2025年，公司向客戶B提供智能廣告投放及數據管理服務，收入分別為77,748千元、89,537千元、78,904千元，占總收入比例分別為12.7%、16.6%、13.7%；同期向客戶B采購媒體資源、技術服務、服務托管及帶寬，采購額分別為8,139千元、5,067千元、5,899千元，占總采購額比例分別為2.4%、1.6%、1.6%。

雖然深演智能援引弗若斯特沙利文的說法稱，在營銷及銷售決策AI應用市場，客戶與供應商關系重疊屬于行業常態，但“常態”的定性并不能完全消解外界的合理警惕。

三、Deep Agent的故事講得通嗎？

面對傳統廣告業務的盈利困境，深演智能把未來押注在Deep Agent上。

這款2025年2月27日推出的企業級AI智能體平臺，平臺基于 DeepSeek、通義千問、文心一言、豆包等公有大模型底座，圍繞 智能用戶運營、智能廣告投放、智能銷售助理、智能客戶服務、智能創意生成、產品推薦 等核心業務場景，快速提升 決策的精準度、速度和適用性，助力各行業 AI 落地核心場景。

2026年1月27日，深演智能發布 Deep Agent 3.0 版本，形成 二十余款垂直智能體協同矩陣，覆蓋 智能用戶運營、廣告投流優化、社交媒體策略生成、銷售/客服、產品創新、GTM、用戶洞察七大核心領域。

但從概念敘事落到實際經營數據，深演智能仍面臨不小現實考驗。招股書披露，截至最后可行日期，Deep Agent已簽訂33份合作合同，對應合同總規模約2290萬元。現階段這批訂單究竟實現盈利變現，還是以讓利換市場份額，對應的項目執行成本、盈利結構在公開資料中均未披露，經營細節尚不透明。

而同一時期，互聯網大廠和頭部SaaS公司在企業級AI Agent賽道已投入重兵，像阿里、騰訊、百度紛紛推出面向政企、營銷辦公的AI智能體平臺，用友、金蝶等頭部SaaS廠商也已落地垂直行業智能體應用。

深演智能自稱“國內最早將AI技術應用于商業決策的先行者”，并于2023年獲工信部認定為國家級專精特新小巨人企業，兩項資質均屬實。但資本市場的考驗不在于“有沒有AI”，而在于“AI是否創造了超額利潤”，是否體現為更高的定價權、更高的毛利率、更低的邊際成本。

招股書顯示，2023—2025年公司毛利率分別為31.2%、27.3%、25.5%，連續三年下滑。這很難讓人相信這是一家AI技術驅動的高附加值公司。

當然，深演智能也并非全無家底。自成立以來，深演智能已建立起由優質客戶組成的客戶基礎，其戰略重點是為具有復雜和高風險決策需求、且有較高數字化水平的大中型企業提供服務。往績記錄期間，公司已服務約468家來自各行業的終端客戶，包括69家《財富》世界500強企業；已簽約終端客戶分布于電子商務、快速消費品、汽車、零售、美妝和航旅餐飲等行業。

往績記錄期間，AlphaDesk的終端客戶凈收入留存率始終超過85%，AlphaData的表現同樣強勁，同期終端客戶凈收入留存率超過80%；按2024年收入計，公司在中國營銷和銷售決策AI應用市場排名第一，市場份額2.6%。

這些數據說明，公司在分散的行業格局中卡住了領先位置，客戶粘性也確實存在，但能否將這些卡位優勢轉化為可觀的盈利，需要更長的時間驗證。

結語

上市只是起點，真正的考試在這之后。

這家即將IPO的公司，三年利潤從6065.8萬元降到917.7萬萬，毛利率持續下滑至25.5%，客戶集中度越來越高，新業務仍未產生實質收入，這些數據拼在一起，勾勒出深演智能“戴著AI光環流血上市”的真實處境。

當然，深演智能有自己的籌碼。69家《財富》世界500強企業、AlphaDesk的終端客戶凈收入留存率始終超過85%、AlphaData同期終端客戶凈收入留存率超過80%、2.6%市場份額排第一的分散賽道等。

但資本市場最終看的是盈利能力和成長性。能否真正證明自身的“AI含金量”，是深演智能繞不開的一道考題。