編輯 | 虞爾湖

出品 | 于見專欄

2026年4月底，雙匯發展交出了最新一季度成績單。營收145.98億元，同比僅增2.12%，歸母凈利潤12.92億元，同比增幅13.59%。

表面看來利潤尚可，但若細究這組數字背后的經營實質，就會發現這家曾經的肉制品帝國正在經歷一場深層次的系統性危機。

從2020年營收巔峰的739億元，到2024年的596億元，四年時間里雙匯發展的營收規模縮水超過140億元。股價從48.61元的歷史高點跌落至如今的26元附近，市值蒸發上千億元。2026年第一季度的微弱增長，遠不足以扭轉這艘巨輪的下行慣性。

營收連降背后的結構性危機

雙匯發展的營收數據勾勒出一條清晰的下滑曲線。2020年公司營收達到739億元的頂峰，此后便一路走低。2021年668億元，2022年627億元，2023年601億元，2024年596億元。四年時間里，營收累計降幅接近20%。這一趨勢在2025年仍在延續，全年營收592.74億元，同比再度下滑0.48%。

2026年第一季度雖然實現了2.12%的微弱增長，但這一增長很大程度上建立在去年同期低基數的基礎之上。包裝肉制品作為雙匯最核心的利潤來源，2025年實現營收235.27億元，同比下降5.09%。2025年上半年，包裝肉制品銷量同比減少9.04%至64.07萬噸。

盡管噸均利潤因原料成本下降而有所提升，但銷量的持續萎縮正在從根本上侵蝕這家企業的盈利根基。

雙匯的傳統優勢產品火腿腸正在失去年輕消費者的青睞。

在消費升級的大背景下，高鹽、高脂、含添加劑的傳統火腿腸產品逐漸被追求健康飲食的消費者所排斥。公司雖然推出了味美東方等健康新品，但這些產品的增長遠未能填補傳統產品下滑留下的缺口。

屠宰業務是雙匯發展的另一大支柱，但這一塊業務正面臨來自牧原股份的強力沖擊。

2023年，牧原股份的屠宰量首次超越雙匯，登頂全國第一的寶座。2024年牧原屠宰量達到1252萬頭，而雙匯中國區屠宰量同比下降19.4%，預計約為1067萬頭。

牧原股份原本是雙匯的上游供應商，但這家河南老鄉企業在完成養殖端擴張后，迅速向下游產業鏈延伸。

牧原的屠宰產能已達到2900萬頭每年，2025年計劃將產能利用率提升至60%以上。更讓雙匯感到壓力的是，牧原還在規劃建設年產能5萬噸的肉制品加工廠。

這意味著雙匯在最擅長的肉制品領域，未來可能迎來一個資金實力雄厚、產業鏈垂直整合能力極強的競爭對手。

雙匯的屠宰業務毛利率常年維持在5%左右的低位水平，利潤空間本就十分有限。在牧原的強勢進攻下，雙匯屠宰業務的市場份額和盈利能力都面臨著持續擠壓的風險。

2026年第一季度，雙匯生鮮豬肉外銷量雖然同比增長15.7%，但這更多得益于低豬價行情下的擴量策略，噸均利潤實際上承受著較大壓力。

2020年，雙匯通過定向增發募集70億元資金，大舉進軍生豬和肉雞養殖業。

這一戰略決策原本意在打通上下游產業鏈，增強成本控制能力。然而擴產的時間節點恰好遇上禽畜市場價格疲軟周期，養殖板塊從投產之日起便陷入虧損泥潭。

2025年上半年，雙匯的養豬業出欄規模雖然有所提升，但受豬價低迷和養殖成績不達預期的雙重影響，虧損額度同比增加。禽產業雖然規模保持增長、養殖指標有所改善，但整體仍處于投入期。

公司董秘在回應投資者提問時承認，目前養豬業規模不大，受產能利用率低等因素影響成本偏高。

養殖業務的持續虧損不僅直接拖累公司整體業績，還導致存貨跌價準備和資產減值損失大幅增加。

2026年第一季度，公司資產減值損失達到1.57億元，同比增長超過一倍，主要原因就是對凍品和商品豬計提的減值增加。這筆70億元的定增投資，目前看來回報遙遙無期。

食品安全防線失守

在黑貓投訴平臺上，針對雙匯品牌的累計投訴已超過6000條。

2025年3.15前夕，國際金融報記者接到多名消費者爆料，反映購買的雙匯火腿腸存在異物、變質發霉等問題，涉及雙匯玉米熱狗腸、雞肉火腿腸、王中王等多款經典產品。截至2025年3月，黑貓投訴平臺上雙匯相關投訴已高達4626起。

消費者投訴的問題五花八門。有人吃到白色硬塑料，有人在保質期內發現產品發霉變質，有人吃出不明黑色異物。更讓消費者寒心的是雙匯的售后態度。一位廣東消費者向12315投訴后，雙匯僅打了一通電話溝通，之后便再無音信。一位湖南學生吃到變質產品后，雙匯最初僅提出10倍賠償也就是20元的方案，經過多次交涉才同意賠償300元。

2022年3月，南昌雙匯被曝出生產車間存在工作服發臭、員工用渾水洗毛巾后擦香腸、豬排掉地不洗直接裝袋等衛生亂象。江西市場監管部門對涉事企業下達責令改正通知書并立案調查。

雖然雙匯發布了致歉聲明，但類似問題并未根除。2025年又有媒體曝光雙匯火腿腸吃出眼睛形狀異物的話題登上微博熱搜。

2011年央視3.15晚會曝光雙匯下屬分公司收購添加瘦肉精養殖的生豬，這一事件在當年引發軒然大波。瘦肉精毒性較強，人食用后輕則惡心嘔吐，重則可能導致猝死，長期食用還可能誘發惡性腫瘤。雙匯品牌由此遭受重創，口碑嚴重受損。

十幾年過去了，瘦肉精事件依然是消費者對雙匯品牌認知中揮之不去的陰影。

在社交媒體時代，每一次新的食品安全投訴都會被放大傳播，不斷喚醒消費者對這一舊傷的記憶。

一位從事品牌研究的業內人士指出，食品企業的品牌信任一旦受損，修復周期往往需要十年以上，而雙匯似乎并未真正意識到這一問題的嚴重性。

對比國際食品巨頭在質量管控方面的投入，雙匯的差距顯而易見。公司雖然通過了各類質量管理體系認證，但從投訴數據來看，這些認證似乎更多停留在紙面。

2026年第一季度，雙匯的銷售費用達到6.02億元，同比增長21.5%，但這些費用主要用于渠道推廣，而非質量體系的實質性升級。

雙匯近年來大力發展線上直銷渠道，通過電商平臺、品牌旗艦店、興趣直播間、社區團購等方式拓展新零售業務。

2025年上半年，線上直銷渠道實現營業收入79.96億元，同比增長28.48%，成為拉動收入增長的關鍵力量。

然而高增長的背后是極低的盈利水平。直銷渠道毛利率僅為4.51%，遠低于經銷渠道22.27%的水平。目前線上渠道的增長尚不足以對沖傳統渠道下滑帶來的利潤缺口，反而在一定程度上拖累了公司整體的盈利能力。

這種以利潤換規模的做法，在競爭日趨激烈的肉制品行業中能否持續，需要打上一個問號。

家族內斗后遺癥難解

2021年，雙匯創始人萬隆與長子萬洪建的矛盾公開化。這場涉及戰略方向、人事安排、利益分配等多個層面的家族內斗，讓雙匯的公司治理問題暴露在聚光燈下。萬洪建曾是外界公認的接班人，但最終在一場激烈的沖突后出局。

這場內斗不僅引發了輿論嘩然，也讓投資者對雙匯的管理穩定性產生了嚴重質疑。

2024年8月，84歲的萬隆終于退居二線，次子萬宏偉接任董事長。隨后一位90后新面孔萬子豪出任副總裁，據界面新聞報道，萬子豪實為萬隆的孫輩。

雖然接班問題表面上塵埃落定，但內斗留下的創傷并未愈合。萬隆雖然退位，仍在羅特克斯和雙匯發展擔任董事，在萬洲國際擔任執行董事兼董事會主席，這意味著他仍然保持著對公司重大決策的影響力。

資本市場對此反應冷淡。萬宏偉接班后，雙匯的股價并未出現明顯提振。2025年中期財報發布后，廣發證券將雙匯的最高目標價下調4.14%，華泰證券下調3.23%，顯示機構對公司未來前景的信心仍然不足。

一位券商分析師私下表示，家族企業的傳承風險是壓制雙匯估值的重要因素，投資人擔心歷史重演。

雙匯發展在分紅方面向來慷慨，但這種慷慨背后卻隱藏著爭議。2024年全年累計派發現金紅利48.85億元，占當年歸母凈利潤的97.92%。

2025年分紅同樣維持在高位，全年累計分紅50.24億元，占凈利潤的98.42%。2026年一季度，公司繼續每10股派發現金紅利。

如此高比例的分紅，最大受益者是控股股東羅特克斯。羅特克斯持有雙匯發展超過70%的股份，而羅特克斯由萬洲國際100%控股，萬洲國際的實際控制人正是萬隆家族。

換言之，絕大部分分紅資金最終流入了萬隆家族的口袋。

有財務分析人士指出，雙匯2020年通過定增從資本市場募集了70億元，其中相當一部分投入了虧損的養殖項目。

一邊向資本市場融資，一邊將利潤幾乎全部分給控股股東，這種做法在A股市場并不多見。

2025年，公司短期借款較年初增長36.94%，有息資產負債率達到26%，貨幣資金對流動負債的覆蓋率僅為35.4%。在債務壓力加大的情況下維持超高比例分紅，公司的財務策略值得商榷。

回顧雙匯近幾年的戰略布局，搖擺不定的特征十分明顯。2019年至2020年，公司大舉進軍養殖業，投入巨資建設生豬和肉雞養殖項目。

然而當養殖板塊陷入虧損后，公司的戰略重心又轉回屠宰和肉制品主業，對養殖業務的表述從規模擴張變成了降本增效、減虧扭虧。

在肉制品創新方面，雙匯的表現同樣乏善可陳。公司雖然推出了一些新品，但大多是跟隨性產品，缺乏真正能夠引領市場的爆款。

在預制菜、植物肉等新興賽道，雙匯的聲量遠不如一些新銳品牌。

2025年公司提出了四化戰略，即產業化、多元化、國際化、數字化，但這些口號化的表述尚未轉化為可感知的競爭優勢。

研發費用投入不足是創新乏力的直接體現。

2025年全年研發費用僅約2億元，占營收比重不足0.4%。相比之下，營銷費用高達數十億元。重營銷、輕研發的資源分配結構，決定了雙匯難以在產品層面建立起真正的差異化競爭優勢。

當競爭對手在健康配方、新鮮食材、便捷烹飪等方面持續創新時，雙匯的王中王、玉米腸等經典產品正在老化。

結語

2026年第一季度的財報數據，只是雙匯發展深層次困境的一個縮影。

營收增長的停滯、肉制品銷量的持續萎縮、屠宰業務遭遇的強勢競爭、養殖板塊的虧損泥潭，構成了這家公司經營層面的四面楚歌。超過6000條消費者投訴、頻發的食品安全事故、瘦肉精事件的長期陰影，正在緩慢但持續地侵蝕雙匯的品牌信任根基。

家族內斗留下的治理創傷、清倉式分紅引發的利益輸送質疑、戰略搖擺暴露的管理能力不足，則讓資本市場對這家企業的未來愈發缺乏信心。

從2000億市值的巔峰跌落至如今的850億元左右，雙匯發展的估值縮水不只是市場周期的波動，更是企業內在價值創造力下降的反映。

萬宏偉接班之后，擺在面前的是一道道棘手的難題：如何止住肉制品銷量的下滑勢頭，如何應對牧原等競爭對手的產業鏈圍剿，如何重建消費者對品牌的信任，如何在家族企業治理的框架下實現戰略聚焦和高效執行。

雙匯依然是中國肉制品行業規模最大的企業，擁有遍布全國的渠道網絡和深入人心的品牌影響力。但規模優勢在競爭加劇的市場環境中正在快速貶值，品牌資產在食品安全事件面前也異常脆弱。

如果管理層不能從戰略層面進行徹底反思和果斷變革，這家曾經的行業龍頭恐怕將在溫水煮青蛙的困境中繼續沉淪。雙匯需要的不是又一份漂亮的分紅方案，而是一場刀刃向內的深刻變革。

【天眼查顯示】河南雙匯投資發展股份有限公司是中國最大的肉類加工企業，作為外商投資上市企業，致力于打造全球領先的肉類食品供應鏈。公司構建了從飼料生產、畜禽養殖、屠宰加工到肉制品生產的完整產業鏈體系，業務覆蓋全國市場。在全國18個省(市)建有30多個現代化肉類加工基地，形成完善的產業布局。擁有100多萬個銷售終端，產品銷往全國各地，實現朝發夕至的高效配送。公司品牌價值超過800億元，連續多年位居中國肉類行業前列。通過持續優化產品結構和渠道布局，公司保持了穩定的市場地位和行業影響力，在肉制品加工領域具備較強的綜合競爭力。