5月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布最新一期貸款市場報價利率（LPR）：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%。

LPR延續不變，東方金誠王青、李曉峰、馮琳聯合指出，當前貨幣政策處于觀察期，這是5月政策利率和LPR報價保持不動的根本原因。

中信證券首席經濟學家明明團隊指出，今年一季度貨幣政策報告中專欄2《貸款利率定價基準的國際經驗》提及單一貸款定價基準向多元化基準演化的海外先例，也可能對應未來我國貸款定價方式從單純跟隨LPR轉向參考國債利率等更加多元化方式的改革。

貨幣政策處于觀察期

5月份，1年期、5年期LPR報價和上月持平，其中1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%。

東方金誠王青、李曉峰、馮琳聯合指出，5月兩個期限品種的LPR報價保持不變，符合市場預期，有兩個直接原因：首先，當月LPR報價的定價基礎沒有變化。上月LPR報價公布以來，政策利率（央行7天期逆回購利率）未發生變化。這意味著5月LPR報價的定價基礎穩定，已在很大程度上預示當月LPR報價會繼續按兵不動。

其次，當前報價行缺乏主動下調LPR報價加點的動力。數據顯示，受流動性偏松帶動，近期包括1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率在內的主要市場利率出現一定幅度下行，其中，4月1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率均值為1.47%，較上月下行7個基點，較上年末下行18個基點，創歷史最低水平，顯示商業銀行在貨幣市場的批發融資成本在持續下降。但最新數據顯示，受年初部分貸款重定價等影響，2026年一季度末商業銀行凈息差為1.40%，較上年末下行0.02個百分點，再創歷史最低位。這意味著盡管近期商業銀行在貨幣市場批發融資成本出現一定幅度下降，但從穩息差角度看，報價行仍缺乏主動下調LPR報價加點的動力。

王青、李曉峰、馮琳認為，年初以來LPR報價一直按兵不動，背后是今年一季度宏觀經濟起步有力，GDP增速達到5.0%，落到今年“4.5%~5%”增速目標的上沿，穩增長需求下降；4月出口繼續高增，國內投資、消費增長勢頭轉弱，經濟出現一定下行壓力。但這不排除是數據的月度間波動，監管層將進一步觀察經濟走勢，短期內宏觀政策會保持定力。總體上看，當前，貨幣政策處于觀察期，這是5月政策利率和LPR報價保持不動的根本原因。

4月以來資金持續寬松

從外部環境看，王青、李曉峰、馮琳指出，值得注意的是，3月以來中東地區地緣政治局勢持續處于緊張狀態，國際油價大幅上沖帶來較為明顯的輸入性通脹效應，宏觀政策重心會階段性向穩物價傾斜。這意味著國內降準降息操作會相應延后。

往后看，王青、李曉峰、馮琳指出，伴隨中東戰事對全球經濟的拖累效應顯現，以及美國關稅政策還有較大不確定性，今年下半年我國出口面臨下行壓力；房地產市場調整背景下，國內消費、投資需求也有待進一步提振，屆時穩增長政策將相應加碼，實施政策性降息的可能性較大，估計降息幅度會在10至20個基點，并帶動LPR報價跟進下調。這是下半年促消費擴投資、有效對沖外部不確定性的一個重要發力點。

該團隊判斷，受輸入性通脹、反內卷政策等影響，今年物價水平會溫和回升，但CPI漲幅仍會較低，貨幣政策在包括降息在內的適度寬松方向上有充足空間。另外，今年匯率因素對國內貨幣政策靈活調整的影響也在減弱。

王青、李曉峰、馮琳還提到，今年還需努力穩定房地產市場。預計監管層有可能通過單獨引導5年期以上LPR報價較大幅度下行，并結合財政貼息等方式，推動居民房貸利率更大幅度下調。這是現階段緩解實際居民房貸利率偏高問題，激發市場購房需求，扭轉樓市預期的關鍵一招。

中信證券首席經濟學家明明團隊指出，今年一季度貨幣政策報告中專欄2《貸款利率定價基準的國際經驗》提及單一貸款定價基準向多元化基準演化的海外先例，也可能對應未來我國貸款定價方式從單純跟隨LPR轉向參考國債利率等更加多元化方式的改革。4月以來資金持續寬松，雖然5月資金中樞小幅上行，但不改寬松態勢；預計商業銀行負債成本實質性維持低位的環境，為實體經濟提供良好的融資環境。