創業圈聚焦創新經濟，關注創投機構

上市公司對人形機器人企業的態度，正在從參股合作轉向直接控股。

5月19日，杭州柯林（688611.SH）公告稱，擬以不超過3億元收購上海開普勒機器人（以下簡稱“開普勒”）41.57%股權。交易完成后，杭州柯林對開普勒持股比例將升至51.00%，后者將納入上市公司合并報表。

一邊是主營智能電網、電力數字化感知與儲能業務的科創板公司；另一邊，則是成立僅兩年多的工業人形機器人企業。開普勒成立于2023年8月，主攻重載全尺寸工業人形機器人，其K2“大黃蜂”機器人已在高空焊接、汽車制造、工業物流等場景完成驗證并開始落地。

過去幾年，A股公司切入人形機器人賽道，多停留在戰略投資、聯合研發或供應鏈合作層面。相比之下，杭州柯林此次選擇直接控股，更像是上市公司開始深度綁定機器人資產的信號。

杭州柯林在公告中表示，開普勒自主研發的具身智能架構、混動執行器及核心部件自研體系，將補齊公司在人形機器人領域的技術短板，并與其現有六維力傳感器、靈巧手、運動控制系統等技術形成互補，提升核心技術的工程化落地能力與運行可靠性。

“上市公司通過并購快速切入人形機器人賽道，標的企業則借助上市平臺解決融資問題并突破商業化瓶頸。”并購達人創始人魯宏向創業圈記者表示，隨著人形機器人從技術驗證進入商業化競爭階段，這種“技術+資本”的整合模式將越來越普遍。可以預測，未來類似杭州柯林收購開普勒的案例會有所增加。

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“賬上現金夠四五年”

“一切為了公司更好的發展，盡快進入資本市場”。5月20日，開普勒CFO譚崢嶸向創業圈記者表示，公司現金流很健康，“4月份剛完成兩筆融資，賬上現金夠（用）四五年，而且還有很多人要投。”

天眼查數據顯示，4月8日，開普勒完成億元級A++輪融資，由賽富投資基金領投，諾力股份（603611.SH）、民爆光電（301362.SZ）等產業資本跟投；今年5月，開普勒又完成新一輪數千萬元級戰略融資，投資方為霞創壹號。

但隨著行業進入量產與商業化階段，單純依賴一級市場融資，已很難滿足機器人企業持續高投入需求。研發、供應鏈、場景驗證與交付體系建設，都需要長期資金支撐。相比繼續停留在融資階段，越來越多機器人企業開始把目標轉向資本市場。

目前，包括宇樹科技、云深處科技、樂聚智能等機器人公司，均已啟動IPO進程。其中，宇樹科技于3月獲得科創板受理，擬募資42.02億元；云深處科技于5月18日獲得科創板受理，擬募資25.03億元；樂聚智能則于5月19日獲得創業板受理，擬募資26.00億元。人形機器人企業正集體沖擊資本市場。

不過，相比獨立IPO，并購正在成為另一條更快的路徑。

資深投行人士王驥躍向創業圈記者表示，單從機器人產業說，IPO的好處是可以在IPO時融資，上市后的獨立性相對較好，少很多交易成本，股權稀釋比例也小。但缺點是慢，規范性要求高，時間存在較大不確定性。

魯宏認為，IPO需要成立滿三年，耗時較長、財務門檻高，要求盈利或高市值、不確定性大，存在被否決風險。而被并購周期一般相對短、財務要求寬松，甚至允許虧損，完成交易的確定性更高，標的企業也能快速獲得上市平臺的資金與各類資源支持。

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有4700多萬元在手訂單

在王驥躍看來，當前上市公司收購機器人企業，大致分為兩類。一種是上市公司拓展新業務，切入機器人賽道；另一種則是借殼或準借殼，本質上是機器人公司借助上市平臺完成資本化。

杭州柯林與開普勒的交易，更接近前者。事實上，在此次收購之前，杭州柯林已經開始布局機器人業務。企查查APP顯示，今年1月，杭州星柯造物機器人有限公司成立，注冊資本2000萬元，經營范圍涵蓋智能機器人研發、人工智能硬件銷售、智能無人飛行器制造等，該公司由杭州柯林全資持股。

從業務協同看，杭州柯林希望將機器人能力與原有電力、工業運維場景結合。公告顯示，本次交易有利于公司優化產業布局、拓展機器人新興業務板塊，有效對沖單一行業周期波動風險。

產業層面，杭州柯林憑借在智能感知預警、能源裝備智能運維領域的長期工程經驗與優質客戶資源，可推動開普勒具身智能技術在電力、工業運維等場景規模化落地，助力杭州柯林傳統業務向高附加值智能裝備領域升級延伸。

但問題同樣現實。目前的開普勒，仍是一家典型的早期機器人公司。杭州柯林披露的財務數據顯示，2025年，開普勒營收僅433.72萬元，凈虧損6693.90萬元；2026年一季度，公司營收263.63萬元，凈虧損1709.27萬元。無論收入規模還是盈利能力，都仍處于產業化早期階段。

對此，杭州柯林在公告中解釋稱，虧損是行業發展特點，開普勒雖現階段經營規模偏小，但目前已有4700多萬元在手訂單，產品應用場景已完成市場驗證，可實現規模化落地，并具備量產能力。杭州柯林認為，開普勒現階段發展契合新興行業企業成長規律，具備充分商業合理性。

估值邏輯同樣帶有鮮明的新興產業特征。杭州柯林認為，針對標的公司的輕資產、高研發投入、早期商業化階段特征，傳統資產基礎法、市場法和收益法均存在局限，因此此次交易參考一級市場融資估值協商定價。

然而，對于一家原本主營電網與儲能業務的上市公司而言，人形機器人仍是一個投入周期長、盈利路徑尚未完全清晰的新行業。未來杭州柯林是否具備持續投入能力、是否能夠承受機器人業務長期虧損壓力，仍待觀察。

5月20日，創業圈記者就相關問題致電杭州柯林，電話始終未能接通，隨后記者向公司公開郵箱發送采訪函，截至發稿未獲回復。

5月20日，杭州柯林報收72.99元/股，下跌1.23%，總市值111.96億元。

作者 | 朱成呈 閆曉寒

編輯 | 郭儒逸

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