北京
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A股的上一輪牛市，從2019年初至2021年末，持續(xù)了大約3年。
那輪牛市中，茅指數和寧組合大放異彩，消費、醫(yī)藥行業(yè)成了香餑餑，而銀行幾乎就沒怎么漲，加上同樣弱勢的地產和保險，一度被戲稱為“銀保地三傻”。
下圖是2019年以來，萬得全A（藍線）、中證銀行（紅線）的走勢，綠線則是銀行相對萬得全A的超額收益，綠線下行代表該時段銀行跑輸大盤，綠線上行代表該時段銀行跑贏大盤：
可以看出，在2019年初到2021年末的3年牛市中，萬得全A整體上漲，中證銀行整體震蕩，銀行相對大盤持續(xù)跑輸。
進入2022年后，牛市結束，萬得全A進入了持續(xù)近3年的熊市。而此前沒怎么漲的銀行，在這輪熊市的前2年中，也跟著大盤一起下跌，從上圖中可以看出，在2022年和2023年，綠線基本是水平的，說明該階段中證銀行和大盤走勢相近。
直到2023年末，中證銀行才觸底反彈，展開了一波獨立行情，而此時萬得全A還在繼續(xù)下跌中，要到2024年的9月才真正觸底。
從2023年末到2024年9月，這一階段中證銀行指數表現(xiàn)出了明顯的超額收益，而在2024年9月本輪牛市啟動后，中證銀行指數又再次跑輸。
這段歷史說明，在一輪牛市中，未漲的板塊在牛市后期和牛熊轉換后，不一定能很快補漲，相對大盤未必存在超額收益。
當然，歷史上也存在案例，未漲的板塊在后期確實補漲了，也取得了超額收益。
兩種情況都有，我們無法在某一個情形上找到概率優(yōu)勢。
本輪牛市中，消費板塊就沒怎么漲，留言里經常有讀者問，說現(xiàn)在適不適合買消費。
我覺得是這樣，如果有信心消費真的是被錯殺的低估，那當然就可以買，這需要獨到的判斷和眼光。
但如果僅僅因為它在本輪牛市中沒漲，就要心存疑惑，至少歷史案例告訴我們，補漲并不一定那么快就會發(fā)生。
我倒不是說不看好消費，而是我對它沒有足夠清晰的看法。單一板塊的估值判斷，要比判斷市場整體難很多。判斷板塊勢必要考慮經營情況，而市場整體則通過分散化消除了經營的個性化因素，更多只要考慮情緒因素就可以了。
對我來說，我更喜歡在市場整體偏低時，分散多買一些板塊，而不喜歡在市場整體貴時，去里面找便宜的板塊。前者會容易很多，也會讓勝率提高很多。
2026年5月20日估值：
股債利差估值分位26.1%；
A股PE分位98.4%，PB分位62.2%，估值處于高位區(qū)間；
A股距離近15年的最低估值，大約還需跌43.9%，距近15年的中位估值位置，還需跌17.3%。
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