昨晚，SpaceX終于遞交了首份S-1招股書，計劃以“SPCX”為代碼在納斯達克上市。這次發行預計募集750億至800億美元，使公司整體估值達到1.75萬億至2萬億美元之間（12萬億元人民幣以上），這將毫無懸念地創下全球資本市場歷史上的最大IPO紀錄。

作為一場創紀錄的資本狂歡，華爾街各大投行為爭奪承銷席位展開了激烈角逐。最終陣容高達23家，幾乎囊括了全球頂尖金融機構的半壁江山：高盛與摩根士丹利擔任牽頭聯席主承銷商，美銀、花旗、摩根大通緊隨其后，巴克萊、德銀、RBC、瑞銀、富國等悉數入列。

年入187億，季虧42億

招股書首次揭開了SpaceX長期以來秘而不宣的財務面紗。財務數據顯示，SpaceX呈現出極高增速、極高資本開支和巨額虧損幾大突出特征。

2025年全年，SpaceX實現合并營業收入186.7億美元，同比增長33.2%，調整后EBITDA為65.8億美元。但同期的凈虧損高達49.4億美元，運營虧損25.9億美元。進入2026年第一季度，虧損進一步惡化——單季凈虧損飆升至42.9億美元，而去年同期僅虧損5.28億美元。

虧損的核心原因在于兩筆龐大的資本支出。一是xAI為構建超級計算中心，2025年將資本開支翻倍至12.7億美元，占合并后整體資本支出的近60%；二是星艦重型火箭研發在2025年消耗了超過30億美元后，2026年第一季度又燒掉了9.3億美元。同一時期，公司未償債務總額從247.47億美元攀升至291億美元，現金及現金等價物則從158.52億美元降至113.85億美元。SpaceX正在以每季度近30億美元的速度消耗現金儲備。

從分部業績來看，三大業務板塊的角色截然不同。星鏈是公司唯一的現金牛。截至2026年3月，全球訂閱用戶已達約1030萬，覆蓋164個國家，在軌衛星約9600顆，星間激光鏈接超過23000條。2025年星鏈貢獻了113.9億美元收入（占總營收的61%），年增長近50%，運營利潤暴增120%；2026年第一季度實現1.2億美元運營利潤，是三大板塊中唯一盈利的支柱。

太空發射業務2025年收入40.9億美元。SpaceX在2025年完成了170次成功發射，年度入軌有效載荷質量高達2213公噸——這一數字遠超全球其他航天機構的總和。但因星艦項目沉重的研發成本，該板塊2026年第一季度仍錄得6.62億美元運營虧損。

AI業務2025年僅錄得3.2億美元收入，2026年第一季度虧損卻高達25億美元。xAI正在全力推進大規模算力部署和模型訓練，已部署約1吉瓦的算力容量。2026年第一季度合并凈虧損42.9億美元中，AI業務貢獻了超過一半。

從硬指標上看，SpaceX已通過火箭的高頻復用和星鏈的全球化部署建立了極高的行業壁壘。2025年高達170次的發射頻次不僅分攤了極高的固定成本，也讓競爭對手在入軌成本上面臨難以逾越的鴻溝。更深層次的護城河在于其“跨界垂直整合”：星鏈，Starship到Grok，這種在物理層、傳輸層與算法層高度耦合的生態閉環，目前在商業世界中尚無先例。

但就現狀而言，SpaceX正在用星鏈賺來的每一分錢，去喂養星艦和xAI這兩個吞金巨獸。

打著航天旗號，畫著AI大餅

為了給SpaceX的天價估值找到支撐，高盛與摩根士丹利領銜的豪華承銷團，畫出了一個可能是資本市場歷史上最大的一個大餅。

SpaceX在招股書中披露，其“總可尋址市場”（TAM）高達28.5萬億美元。這個數字震驚了華爾街，被稱作是“人類歷史上招股書中出現過的最大的市場規?！?。

所謂TAM，意思是一個產品或服務在理想狀態下可能達到的最大市場收入規模。簡單來說，就是“如果一家公司徹底消滅了所有競爭對手，并且把產品賣給了世界上每一個潛在的客戶，它理論上能拿到的最高收入上限”。

TAM不是SpaceX發明的新概念，但的確被SpaceX玩出了新高度。

如果SpaceX僅僅是一家火箭發射公司，其發射市場的TAM撐死只有幾千億美元；算上星鏈的太空互聯網，也只有約1.6萬億美元。這顯然是撐不起1.75萬億美元的估值的。

于是SpaceX巧妙地利用了對xAI的財務合并，幾乎是憑空造出了26.5萬億美元人工智能業務TAM。

SpaceX在招股書中向投資者描繪的閉環是，每一個星鏈的用戶，都是未來購買其xAI產品及 Grok AI助理訂閱服務；每一個使用星鏈高速網絡的企業，都可以被轉化為其數字廣告生態的受眾，TAM空間約6000億美元；未來部署在太空的“AI計算衛星”，則將直接在軌道上提供算力服務。

于是，AI計算與服務的26.5萬億美元，加上全球連接性與寬帶服務占1.6萬億美元，再加上太空賦能解決方案業務的3700億美元，28.5萬億美元總TAM就這么算出來了。換言之，這家全世界最著名的火箭公司，在IPO時竟有93%的價值來自于AI。

讓這個大餅顯得不那么牽強附會的是，SpaceX在2026年2月正式完成了對xAI的收購。去年，xAI已經收購了同在馬斯克名下的社交平臺X。這兩筆合并使SpaceX從一個純粹的太空基礎設施與發射服務提供商，躍升為集“太空發射、全球衛星通信、前沿AI算力與社交數據生態”于一體的超級復合體。

招股書勾勒的愿景極具野心，SpaceX計劃從2028年開始發射專用的“AI計算衛星”，利用太空中的冷真空環境和不受限制的太陽能輻射，直接在軌道上提供高能效AI算力，擺脫地面數據中心面臨的電網容量和水冷瓶頸。同時，xAI的Grok模型擁有1吉瓦的算力，可實時消費并處理來自X平臺的5.5億月活用戶的高價值多模態社交數據。

當然，把雄心換個說法就是豪賭。2025年全年，SpaceX的AI業務僅貢獻了3.2億美元收入，而SpaceX給它畫的TAM大餅是26.5萬億美元，這是8.2萬倍的差距。

投資者如果買入SPCX，本質上是在為馬斯克將太空軌道的物理控制權與下一代AGI結合的宏偉藍圖進行定價，而非看重其眼前的星鏈和火箭發射利潤。

史上最瘋狂的財富盛宴：100億換2萬億

無論爭議多大，SpaceX的IPO已經注定成為一場財富分配的歷史性事件。

招股書數據顯示，SpaceX的股東們（包括馬斯克本人）累計投入的資本總額約100億美元，而當前IPO估值約1.5萬億至2萬億美元。據此推算，所有股東的平均回報約175倍。

當然，不同輪次之間的回報差距極為懸殊，早期投資者基本都有千倍以上回報。

根據招股書披露的數字復權計算，2005年Series B入局的投資人，單股成本僅為0.04美元，按2萬億美元IPO估值計算，回報倍數高達4000倍。2015年的Series G輪，富達投資、Google和DFJ以1.55美元的復權成本入局，對應回報約103倍。2021年PE Round 1入場的機構，復權后成本8.40美元，回報約19倍。即便是在2025年7月通過二級轉讓參與的買家，到IPO時也獲得了約4倍的回報。

SpaceX歷史上最經典的一筆投資可能是2008年8月的Series D輪。當時SpaceX連續遭遇三次獵鷹1號火箭發射失敗，公司瀕臨破產。彼得·蒂爾掌舵的Founders Fund逆勢注資2910萬美元，對應投后估值僅4.37億美元。經過拆股復權后，其單股成本僅為0.0776美元，如今的理論回報超過2000倍。值得一提的是，Series D的條款中還包括2.0倍清算優先權，即便SpaceX最終未能成功IPO，Founders Fund也能優先拿回雙倍本金。

當然，最大的贏家無疑還是馬斯克。如果馬斯克也算作投資人的話，從2002年創立至今，他累計投入的資金經復權后成本僅在每股數美分級別，對應回報倍數超過10000倍。若IPO后股價站穩，他可能成為人類歷史上第一位“萬億美元富豪”。