港股基石投資者中，美資大型長(zhǎng)線(xiàn)投資人的比例在提高。

本文為IPO早知道原創(chuàng)

作者｜MD

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2026年5月21日，摩根大通第二十二屆全球中國(guó)峰會(huì)在上海啟幕。峰會(huì)匯聚來(lái)自全球超過(guò)35個(gè)國(guó)家和地區(qū)、1300家企業(yè)的2900多名參會(huì)者，并組織300多家企業(yè)參與1300多場(chǎng)一對(duì)一或小型會(huì)議及投資者巡回活動(dòng)，圍繞中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、科技創(chuàng)新、醫(yī)療健康、新能源、消費(fèi)趨勢(shì)及全球資本市場(chǎng)等議題展開(kāi)交流。

峰會(huì)期間，IPO早知道與摩根大通亞太區(qū)股票資本市場(chǎng)主管黃培皓就港股IPO 市場(chǎng)、國(guó)際投資人配置邏輯、AI敘事的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)等話(huà)題進(jìn)行了一番交流。

港股IPO數(shù)量持續(xù)攀升

2026年以來(lái)，港股IPO市場(chǎng)延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)，項(xiàng)目數(shù)量與募資規(guī)模均顯著提升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2026年5月20日，港股市場(chǎng)年內(nèi)IPO項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到56宗，較2025年1月至5月的28宗增加28宗，增幅為100%；募資總額達(dá)到1,442.23億元人民幣，較2025年同期的729.26億元人民幣增加712.97億元，增幅為97.8%。

從募資額排名看，2025年1月至5月港股IPO前三大項(xiàng)目為寧德時(shí)代（3750.HK）、恒瑞醫(yī)藥（1276.HK）和蜜雪集團(tuán)（2097.HK）；截至2026年5月20日，前三大項(xiàng)目則為勝宏科技（2476.HK）、牧原股份（2714.HK）和東鵬飲料（9980.HK）。

整體來(lái)看，港股IPO市場(chǎng)在2026年呈現(xiàn)出更高活躍度：一方面，大型A+H項(xiàng)目和優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭持續(xù)吸引資金；另一方面，AI、先進(jìn)制造、消費(fèi)、醫(yī)療健康等板塊共同支撐了發(fā)行端和資金端的熱度。

來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)、IPO早知道制圖

三方面原因推動(dòng)港股IPO火熱

黃培皓表示，當(dāng)前港股IPO排隊(duì)上市的行情“確實(shí)非常強(qiáng)勁”。從發(fā)行人來(lái)源看，內(nèi)地企業(yè)仍是主力，但東南亞、中東等海外公司對(duì)赴港上市的興趣也在上升。

她認(rèn)為，背后主要有三方面原因：首先，近期赴港上市公司的質(zhì)量較高，尤其是科技創(chuàng)新行業(yè)的龍頭公司和新興企業(yè)，正在吸引全球投資人的關(guān)注；其次，香港監(jiān)管近年來(lái)圍繞IPO發(fā)行制度進(jìn)行了一系列改革，這些改革對(duì)發(fā)行人和投資人都更加友好；第三，港股IPO后市表現(xiàn)改善，帶來(lái)了“賺錢(qián)效應(yīng)”。

黃培皓認(rèn)為，良好的后市表現(xiàn)既會(huì)吸引更多投資人關(guān)注，也會(huì)讓發(fā)行人認(rèn)為港股市場(chǎng)能夠滿(mǎn)足其融資和后續(xù)發(fā)展的需要。

在行業(yè)方向上，黃培皓指出，當(dāng)前投資人最關(guān)注的仍是AI相關(guān)資產(chǎn)，包括大模型、AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)硬件與電力設(shè)備、智能機(jī)器人（物理AI），以及生物制藥、AI藥物發(fā)現(xiàn)等方向。

談及AI投資熱度，黃培皓表示，AI已經(jīng)不再只是過(guò)去的“講故事”，而是對(duì)企業(yè)和個(gè)人應(yīng)用產(chǎn)生了本質(zhì)影響。

黃培皓認(rèn)為，從芯片，到算力、電力和更廣泛的產(chǎn)業(yè)鏈，雖然中間會(huì)有波動(dòng)，但整體方向仍是向上的。原因在于，大多數(shù)投資人已經(jīng)認(rèn)可AI的真實(shí)需求和強(qiáng)大影響力。

在AI細(xì)分方向上，她認(rèn)為今年以來(lái)投資人的關(guān)注重點(diǎn)仍集中在大模型和硬件算力。原因在于，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資人來(lái)說(shuō)，這些方向更容易形成清晰判斷。而應(yīng)用層目前仍不容易判斷未來(lái)贏家，哪些公司能夠勝出、哪些業(yè)務(wù)可能被顛覆，都存在較大不確定性。

雖然當(dāng)前全球市場(chǎng)的核心敘事之一是AI，但黃培皓表示，優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)、醫(yī)療等非AI項(xiàng)目同樣受到投資人關(guān)注。

以下為對(duì)話(huà)內(nèi)容的精編：

IPO早知道：關(guān)于IPO項(xiàng)目數(shù)量的大幅增長(zhǎng)，之前香港在市場(chǎng)監(jiān)管資源方面是否面臨緊張的情況？

黃培皓：因?yàn)槭袌?chǎng)業(yè)務(wù)量迅速增加，短期內(nèi)確實(shí)存在資源緊張和壓力，我們也關(guān)注到了近期監(jiān)管層的講話(huà)。摩根大通一直非常重視項(xiàng)目的質(zhì)量管控，也在根據(jù)業(yè)務(wù)量增加補(bǔ)充人手。我們會(huì)保證項(xiàng)目資源投入，一如既往地保證高標(biāo)準(zhǔn)、高質(zhì)量的執(zhí)行。

IPO早知道：香港市場(chǎng)基石投資者等機(jī)構(gòu)資金的來(lái)源是否出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化？例如中東、南亞資金是否更愿意關(guān)注香港市場(chǎng)？

黃培皓：在IPO認(rèn)購(gòu)里，因?yàn)槭袌?chǎng)非常火爆，整體認(rèn)購(gòu)倍數(shù)很高，所以吸引的全球資金量都在增加。比較突出的是，基石投資者中，美資大型長(zhǎng)線(xiàn)投資人比例在提高，這從一定程度上反映了美資投資者對(duì)中國(guó)香港IPO的關(guān)注和興趣。

歐洲、中東資金也在增加，但從國(guó)際投資者資金配置體量來(lái)看，美資大型長(zhǎng)線(xiàn)資金仍占比最大，這些資金的增加，對(duì)項(xiàng)目的引領(lǐng)作用和認(rèn)購(gòu)帶動(dòng)效應(yīng)都很好。

IPO早知道：這些國(guó)際投資人回來(lái)的邏輯與2022年、2023年相比有何變化？

黃培皓：一方面還是發(fā)行人質(zhì)量。現(xiàn)在的這些創(chuàng)新型公司，對(duì)國(guó)際投資人來(lái)說(shuō)很有吸引力。另一方面，從香港IPO基石投資者機(jī)制看，如果不做基石投資人，很多機(jī)構(gòu)也意識(shí)到在超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)很高的情況下，很難拿到理想分配。

IPO早知道：在AI敘事主導(dǎo)市場(chǎng)的背景下，如何看待生物醫(yī)藥、消費(fèi)等其他行業(yè)標(biāo)的資產(chǎn)？

黃培皓：我們目前也有一些消費(fèi)、醫(yī)療等非AI項(xiàng)目，也是比較優(yōu)質(zhì)的發(fā)行，同樣受到投資人關(guān)注。現(xiàn)在不管美股、日韓市場(chǎng)，還是A股、港股，AI確實(shí)是最大的市場(chǎng)主題，是投資人最花時(shí)間研究的方向。

但短期內(nèi)也有風(fēng)險(xiǎn)。很多公司股價(jià)上漲很快，也可能出現(xiàn)調(diào)整和波動(dòng)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括中東地緣政治、高油價(jià)可能引發(fā)的通脹，以及隨之而來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)利率環(huán)境對(duì)增長(zhǎng)前景和消費(fèi)信心的影響。

另外，AI目前主要看的是硬件和算力，這些資本開(kāi)支高度依賴(lài)幾家全球最大科技龍頭。如果它們的收入增長(zhǎng)或資本開(kāi)支不達(dá)預(yù)期，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都會(huì)受到影響。現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)這方面風(fēng)險(xiǎn)反映還不充分，整體偏樂(lè)觀。

IPO早知道：如何理解當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)與收益之間的關(guān)系？比如我們看到韓國(guó)等市場(chǎng)整體波動(dòng)明顯，對(duì)投資人有何建議？

黃培皓：對(duì)于做個(gè)股基本面投資的投資人來(lái)說(shuō)，挑戰(zhàn)非常大，需要很強(qiáng)的選股能力。指數(shù)基金也是一種較好的投資方式。因?yàn)檫x個(gè)股更難，如果看大的趨勢(shì)，整體仍是比較好的、向上的，那么通過(guò)指數(shù)基金進(jìn)行配置，對(duì)散戶(hù)投資人和個(gè)人投資人來(lái)說(shuō)會(huì)相對(duì)更安全。

IPO早知道：一些大型公司此前長(zhǎng)期留在一級(jí)市場(chǎng)、不急于上市，今年這一趨勢(shì)是否在變化？

黃培皓：前幾年一些公司選擇不上市，主要因?yàn)?021年市場(chǎng)調(diào)整后一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛，IPO市場(chǎng)整體不理想；同時(shí)，一些高速成長(zhǎng)企業(yè)也不希望過(guò)早面對(duì)上市公司的披露、治理和監(jiān)管要求。此外，一級(jí)市場(chǎng)資金仍然充裕，優(yōu)質(zhì)明星公司即使不上市也能融資，部分公司還可通過(guò)二級(jí)份額交易或回購(gòu)為股東提供流動(dòng)性。

但今年已有明顯變化。二級(jí)市場(chǎng)重新活躍，對(duì)新興成長(zhǎng)型公司的估值有所修復(fù)，因此大大小小的IPO項(xiàng)目都在增加，包括一些大型IPO也重新受到二級(jí)市場(chǎng)歡迎。

IPO早知道：目前一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)對(duì)公司估值是否仍存在認(rèn)知差（Gap)？

黃培皓：目前我們看到，對(duì)于非常優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)型新興企業(yè)，因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)熱度都很高，這個(gè)Gap在近年以來(lái)是相對(duì)比較小的。一級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有流動(dòng)性，所以會(huì)有流動(dòng)性折扣；對(duì)于未來(lái)上市時(shí)間預(yù)期，也會(huì)打一個(gè)類(lèi)似時(shí)間折扣。也有一些VC/PE會(huì)選擇性地看IPO、做基石。因?yàn)樗麄兛吹枚荆蛘咭郧巴哆^(guò)或長(zhǎng)期跟蹤過(guò)，到了IPO時(shí)，他們覺(jué)得不需要再承受一級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性折扣，也愿意接受二級(jí)市場(chǎng)估值。

IPO早知道：從去年底以來(lái)，是否存在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)讓市場(chǎng)形成更樂(lè)觀的共識(shí)？

黃培皓：每半年都有標(biāo)志性事件。從2024年 “9·24”政策推動(dòng)開(kāi)始，一些大型項(xiàng)目啟動(dòng)，比如美的；到去年寧德時(shí)代等大項(xiàng)目；再到今年年初AI模型公司，每半年都有里程碑事件。

總體來(lái)看，市場(chǎng)熱度確實(shí)越來(lái)越高，如果不出現(xiàn)外部不可預(yù)測(cè)因素，這一趨勢(shì)未來(lái)有望延續(xù)。企業(yè)質(zhì)量、龍頭地位、業(yè)績(jī)可預(yù)見(jiàn)性、增長(zhǎng)和盈利能力，是吸引全球投資人的最大護(hù)城河。

IPO早知道：對(duì)于更早期、基本面數(shù)據(jù)還不夠清晰的新興公司，應(yīng)如何與市場(chǎng)溝通、提升IPO成功率？

黃培皓：比較新興的公司需要更多投資者教育。因?yàn)樾袠I(yè)本身可能沒(méi)有可比公司，是全新的行業(yè)，收入規(guī)模也可能還比較小。

像香港18C創(chuàng)新型公司，需要找到一些領(lǐng)頭的、真正看得懂公司的長(zhǎng)線(xiàn)投資人。

這需要一個(gè)過(guò)程。剛開(kāi)始不可能所有主流基金都看得懂，所以要先找到愿意看前沿科技、能夠理解公司的投資人。

定價(jià)也是一門(mén)藝術(shù)，關(guān)鍵是找到平衡，讓市場(chǎng)、投資人和公司都有合理的預(yù)期。