《港灣商業(yè)觀察》徐慧靜

5月22日，浙江華盛雷達(dá)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，華盛雷達(dá)）將迎來(lái)科創(chuàng)板上市委員會(huì)審議的關(guān)鍵時(shí)刻，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。截至招股書(shū)簽署之日，中信證券全資子公司中證投資直接持有發(fā)行人303.8546萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)發(fā)行前持股比例為2.35%。

天眼查顯示，華盛雷達(dá)成立于2014年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為相控陣氣象雷達(dá)系統(tǒng)及精細(xì)化預(yù)警預(yù)報(bào)軟件系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，致力于為客戶提供氣象精細(xì)探測(cè)和短臨預(yù)警預(yù)報(bào)一體化解決方案。

此次沖刺科創(chuàng)板，公司能否順利過(guò)會(huì)，不僅取決于其技術(shù)壁壘與行業(yè)地位，更在于市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)可持續(xù)性、客戶結(jié)構(gòu)健康度及財(cái)務(wù)質(zhì)量的深度審視。

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增收不增利，四季度驗(yàn)收依賴度高

招股書(shū)顯示，2023年、2024年及2025年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)）華盛雷達(dá)營(yíng)業(yè)收入分別為7322.11萬(wàn)元、3.54億元和3.79億元，凈利潤(rùn)分別為-5334.94萬(wàn)元、7761.58萬(wàn)元和6483.73萬(wàn)元。公司凈利潤(rùn)在2023年出現(xiàn)虧損，隨后于2024年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但2025年在營(yíng)收微增6.90%的情況下，凈利潤(rùn)反而同比下滑16.46%，盈利能力的穩(wěn)定性已亮起紅燈。

公司解釋稱(chēng)，2025年凈利潤(rùn)下滑主要系在營(yíng)業(yè)收入增速較為緩慢的情況下，公司持續(xù)加大研發(fā)等費(fèi)用投入，其中研發(fā)費(fèi)用投入增加至3745.02萬(wàn)元，較2024年新增1142.90萬(wàn)元。

此外，經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的其他期間費(fèi)用及壞賬準(zhǔn)備計(jì)提增加等因素，也對(duì)利潤(rùn)形成侵蝕。招股書(shū)坦言，如果前述影響因素繼續(xù)發(fā)生而公司又未能有效應(yīng)對(duì)，未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

更值得關(guān)注的是，公司收入確認(rèn)高度依賴四季度客戶驗(yàn)收，業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)正被急劇放大。報(bào)告期內(nèi)，公司當(dāng)年第四季度收入占當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為45.27%、76.20%及49.78%。這意味著，公司全年近半甚至超七成收入集中在最后一個(gè)季度兌現(xiàn)。

公司解釋稱(chēng)，由于銷(xiāo)售相控陣氣象雷達(dá)需經(jīng)客戶驗(yàn)收后確認(rèn)收入，客戶驗(yàn)收進(jìn)度直接影響收入確認(rèn)進(jìn)度。

2024年及2025年第四季度收入占比較高，主要系較多項(xiàng)目集中在第四季度進(jìn)行驗(yàn)收。這種收入確認(rèn)節(jié)奏與氣象雷達(dá)產(chǎn)品的特殊性密切相關(guān)——作為大型專(zhuān)用設(shè)備，其終端用戶主要為氣象、水文等事業(yè)單位及機(jī)關(guān)單位，受財(cái)政開(kāi)支管理、組織驗(yàn)收安排等因素影響，收入普遍呈現(xiàn)“上半年較低、四季度較高”的分布特征。

然而，這種季節(jié)性波動(dòng)在2026年一季度被進(jìn)一步放大。根據(jù)天健會(huì)計(jì)師出具的審閱報(bào)告，2026年1—3月，公司營(yíng)業(yè)收入僅為2531.22萬(wàn)元，較2025年同期的9258.54萬(wàn)元大幅下降74.16%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為-1098.04萬(wàn)元，由盈轉(zhuǎn)虧。公司坦言，2025年一季度由于完成驗(yàn)收的項(xiàng)目較多，當(dāng)期收入金額較高，使得2026年一季度收入同比出現(xiàn)下滑。

中國(guó)金融智庫(kù)特邀研究員余豐慧表示：“華盛雷達(dá)收入的季節(jié)性波動(dòng)確實(shí)對(duì)其盈利及現(xiàn)金流管理提出了更高的要求。這種集中于第四季度確認(rèn)收入的特點(diǎn)，使得公司在其他時(shí)間尤其是第一季度面臨較大的財(cái)務(wù)壓力。

對(duì)于盈利而言，這種模式可能導(dǎo)致全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不均衡，增加投資者對(duì)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的擔(dān)憂。就現(xiàn)金流而言，由于收入集中在年末確認(rèn)，而成本和費(fèi)用則需全年持續(xù)支出，這需要公司具備較強(qiáng)的現(xiàn)金流管理和預(yù)算規(guī)劃能力，以確保在非高峰期內(nèi)有足夠的資金維持日常運(yùn)營(yíng)。

因此，建議公司通過(guò)優(yōu)化內(nèi)部流程、加強(qiáng)與客戶的溝通協(xié)調(diào)來(lái)提高收入確認(rèn)的效率，并考慮通過(guò)多元化融資渠道來(lái)增強(qiáng)資金流動(dòng)性。”

盡管一季度數(shù)據(jù)慘淡，公司仍對(duì)2026年上半年保持樂(lè)觀預(yù)期。根據(jù)管理層初步測(cè)算，2026年1—6月預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.34億元至1.60億元，同比增長(zhǎng)0.11%至19.36%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1250.00萬(wàn)元至1600.00萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.75%至39.20%。

同一時(shí)期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-3435.92萬(wàn)元、1.19億元和-5120.63萬(wàn)元，波動(dòng)劇烈。2026年一季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-5472.67萬(wàn)元，雖較2025年同期的-6849.55萬(wàn)元有所改善，但仍處于凈流出狀態(tài)。在收入確認(rèn)高度依賴四季度驗(yàn)收的背景下，公司上半年現(xiàn)金流持續(xù)承壓，資金周轉(zhuǎn)效率面臨考驗(yàn)。

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客戶與區(qū)域雙集中，應(yīng)收賬款攀升

與季節(jié)性波動(dòng)和客戶驗(yàn)收依賴相伴而生的，是華盛雷達(dá)客戶集中度居高不下的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司合并口徑前五大客戶的銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為78.37%、79.36%及62.77%。雖然2025年該比例有所下降，但仍處于較高水平。

其中，浙江藍(lán)天氣象科技有限公司作為公司最重要的客戶，其依賴度尤為引人注目。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)藍(lán)天氣象同一控制下合并口徑的銷(xiāo)售收入分別為7.98萬(wàn)元、1.36億元和1.08億元，占各期營(yíng)業(yè)收入比例分別為0.11%、38.60%和28.60%。

藍(lán)天氣象的身份頗為特殊。該公司為浙江省氣象局下屬事業(yè)單位浙江省氣象服務(wù)中心100%全資控股的國(guó)有企業(yè)，專(zhuān)注于氣象技術(shù)裝備研發(fā)與服務(wù)領(lǐng)域，在浙江省內(nèi)氣象服務(wù)領(lǐng)域具有較高市場(chǎng)影響力。華盛雷達(dá)與藍(lán)天氣象的合作始于2021年溫州亞運(yùn)場(chǎng)館周邊區(qū)域X波段相控陣?yán)走_(dá)建設(shè)項(xiàng)目，此后雙方合作不斷深入。公司坦承，藍(lán)天氣象作為氣象綜合服務(wù)集成商，其自身不生產(chǎn)X波段相控陣天氣雷達(dá)，華盛雷達(dá)憑借行業(yè)內(nèi)少數(shù)可提供該設(shè)備的地位得以與其建立合作關(guān)系。

除藍(lán)天氣象外，2025年公司前五大客戶還包括中國(guó)華云氣象科技集團(tuán)有限公司（銷(xiāo)售額4200.88萬(wàn)元，占比11.09%）、宜昌市氣象局（3192.92萬(wàn)元，占比8.43%）、吉林省水文水資源局（2931.43萬(wàn)元，占比7.74%）及淳安縣千島湖生態(tài)綜合保護(hù)局（2620.66萬(wàn)元，占比6.92%）。

與客戶集中度相呼應(yīng)的，是華盛雷達(dá)銷(xiāo)售區(qū)域的高度集中。報(bào)告期內(nèi)，公司在浙江省內(nèi)銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為43.15%、63.93%和49.47%。

公司解釋稱(chēng)，相控陣?yán)走_(dá)技術(shù)在民用領(lǐng)域商業(yè)化正處于快速發(fā)展階段，公司初期在整體銷(xiāo)售力量有限的情況下優(yōu)化資源配置，導(dǎo)致銷(xiāo)售區(qū)域主要集中在總部所在地浙江省。從區(qū)域分布看，2025年華東地區(qū)收入占比58.33%，其中浙江為絕對(duì)主力；華北、華中、東北等區(qū)域雖有所拓展，但收入規(guī)模與華東相比仍有明顯差距。

與此同時(shí)，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為652.74萬(wàn)元、3214.10萬(wàn)元和1.13億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為1.86%、6.06%和18.66%。2025年末應(yīng)收賬款較2024年末激增250.40%，增速遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入的6.97%增幅。更令市場(chǎng)擔(dān)憂的是，截至招股書(shū)簽署之日，公司2025年末應(yīng)收賬款期后回款率驟降至12.7%，回款效率明顯惡化。

公司客戶主要為政府事業(yè)單位或國(guó)有企業(yè)，此類(lèi)客戶因?qū)徟鞒痰仍驅(qū)е赂犊钪芷谝话爿^長(zhǎng)。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款可能繼續(xù)增加，若客戶付款延期或款項(xiàng)無(wú)法收回，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

余豐慧進(jìn)一步指出：“應(yīng)收賬款的大幅增長(zhǎng)反映了隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張，公司信用銷(xiāo)售比例也在增加，這可能是為了促進(jìn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)所采取的一種策略。然而，這也帶來(lái)了潛在的風(fēng)險(xiǎn)，如壞賬風(fēng)險(xiǎn)增加以及資金周轉(zhuǎn)速度減慢等問(wèn)題。

值得注意的是，2025年應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入增幅，這意味著公司可能面臨著更長(zhǎng)的回款周期或放寬信用政策。對(duì)此，公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)客戶信用狀況的評(píng)估，合理控制信用銷(xiāo)售的比例，同時(shí)強(qiáng)化應(yīng)收賬款的催收工作，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保障現(xiàn)金流健康穩(wěn)定。”

盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚認(rèn)為：“首先，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)遠(yuǎn)超營(yíng)收，回款風(fēng)險(xiǎn)加劇。其次，從結(jié)構(gòu)與管理看，高占比的應(yīng)收賬款擠占了營(yíng)運(yùn)資金。公司業(yè)務(wù)本身具有項(xiàng)目周期長(zhǎng)、回款慢的特點(diǎn)。若主要客戶付款進(jìn)一步延遲，公司將面臨流動(dòng)性壓力，甚至可能影響項(xiàng)目交付。

最后，從行業(yè)特性看，客戶集中放大了應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。公司前五大客戶收入占比長(zhǎng)期超六成，且區(qū)域高度集中于浙江。這種‘大客戶+區(qū)域集中’的結(jié)構(gòu)，意味著單一客戶的付款問(wèn)題就可能引發(fā)顯著的財(cái)務(wù)波動(dòng)，對(duì)公司的信用管理和風(fēng)險(xiǎn)控制提出了更高要求。”

存貨方面，報(bào)告期各期末賬面價(jià)值分別為1.78億元、2.31億元和2.09億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為50.92%、43.48%和34.63%。2025年末存貨較2024年末有所下降。

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產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)均值

在技術(shù)層面，華盛雷達(dá)面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、應(yīng)用領(lǐng)域集中度過(guò)高的挑戰(zhàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于天氣探測(cè)及水利監(jiān)測(cè)領(lǐng)域，主銷(xiāo)產(chǎn)品為X波段相控陣氣象雷達(dá)，用戶主要為各地氣象局及水利部門(mén)。2025年，相控陣氣象雷達(dá)系統(tǒng)及產(chǎn)品收入3.59億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的95.19%；軟件及運(yùn)維等收入僅1814.61萬(wàn)元，占比4.81%。

盡管公司在民航氣象保障、低空氣象保障及城市氣象安全等其他新興領(lǐng)域已陸續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)落地，但主要產(chǎn)品在該等領(lǐng)域的大規(guī)模應(yīng)用尚待進(jìn)一步培育和推廣。公司積極布局的激光測(cè)風(fēng)雷達(dá)、泛在感知設(shè)備等新產(chǎn)品，以及面向低空經(jīng)濟(jì)的低空氣象保障解決方案，在報(bào)告期內(nèi)均未形成規(guī)模收入。

更值得關(guān)注的是公司研發(fā)費(fèi)用率的波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2576.12萬(wàn)元、2602.12萬(wàn)元和3745.02萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為35.18%、7.36%和9.88%，同行業(yè)可比公司均值分別為16.49%、14.51%及14.89%。

具體來(lái)看，2024年研發(fā)費(fèi)用率驟降至7.36%，2025年雖回升至9.88%，但仍遠(yuǎn)低于2023年的水平。同期，公司營(yíng)業(yè)收入從7322.11萬(wàn)元大幅增長(zhǎng)至3.79億元，研發(fā)費(fèi)用增速明顯滯后于收入增速。

余豐慧認(rèn)為：“研發(fā)費(fèi)用率的波動(dòng)表明公司在研發(fā)投入方面存在一定的不穩(wěn)定性，特別是2024年研發(fā)費(fèi)用率顯著下降后雖有所回升，但仍低于行業(yè)平均水平及自身前期水平。

這種情況可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司在技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力方面的擔(dān)憂。考慮到相控陣氣象雷達(dá)行業(yè)的技術(shù)密集型特性，持續(xù)的研發(fā)投入對(duì)于保持公司的市場(chǎng)地位至關(guān)重要。盡管公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，但研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)未能同步跟上，這對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展是不利的。因此，建議公司重視研發(fā)投入，確保其與業(yè)務(wù)增長(zhǎng)相匹配，以維持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并推動(dòng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。”

此次IPO擬募集資金11.5億元，其中8.8億元用于相控陣?yán)走_(dá)智能制造產(chǎn)業(yè)化及研發(fā)中心項(xiàng)目，2億元用于智能應(yīng)用研究中心項(xiàng)目，7000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。（港灣財(cái)經(jīng)出品）