北京時間5月21日，埃隆·馬斯克旗下的SpaceX遞交招股書，披露了這家將火箭、衛星與AI“三合一”的超級公司的財務數據。

2025年，SpaceX營收186.74億美元，但錄得49.4億美元的凈虧損，營業利潤也同樣慘淡，虧損25.89億美元。然而，調整后EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）卻是65.84億美元，在這背后，是星鏈業務與xAI業務在商業層面的“冰火兩重天”，這也成了SpaceX的核心矛盾。

本次SpaceX上市的目標估值為1.75萬億美元至2萬億美元區間。值得注意的是，如果IPO估值達到2萬億美元上限，馬斯克的個人凈資產將突破1萬億美元，從而成為人類歷史上首位萬億美元富翁。

星鏈賺錢不及AI虧損，火箭成配角

為了上市，馬斯克將火箭發射、星鏈業務與xAI打包到一起，裝入SpaceX，這也導致這家公司的招股書中出現了一張顯得很“撕裂”的財務報表。

新京報貝殼財經記者注意到，星鏈（SpaceX將其歸類為“連接板塊”）成為SpaceX的“搖錢樹”。2025年全年，星鏈營收113.87億美元，同比增長49.8%。營業利潤44.23億美元，同比增長120.4%。EBITDA更是高達71.68億美元，同比增長86.2%。這是一臺妥妥的現金奶牛，利潤率高達38.8%。這些數字支撐起了星鏈的護城河，也讓它成為SpaceX帝國最穩固的基石。

然而，與此同時，xAI卻在以驚人的速度燃燒著現金。2025年，AI板塊營收32.01億美元，營業虧損卻高達63.55億美元。這意味著，xAI每收入1美元，就要虧損近2美元，燒錢速度遠超造血能力。

2025年全年，SpaceX資本開支207.37億美元，其中AI板塊高達127.27億美元，占比61%。這意味著SpaceX不僅用星鏈的利潤填補AI的日常運營窟窿，還在持續為AI的未來能力投入巨資建造算力基礎設施。

將時間線拉近到2026年第一季度，這個趨勢更加明顯。Q1合并營收46.94億美元，營業虧損19.43億美元。其中，星鏈營收32.57億美元，營業利潤11.88億美元，而AI板塊營收8.18億美元，營業虧損24.69億美元——AI產生的虧損超過了星鏈盈利的兩倍還多。

從財務數據來看，SpaceX的火箭發射業務（SpaceX將其歸類為“太空板塊”）處境也略顯尷尬。2025年全年，太空板塊營收40.86億美元，營業虧損6.57億美元，研發投入卻高達30.04億美元，占收入的73.5%。這等于說，SpaceX每賺1元錢的火箭收入，就要投入近0.74元研發。火箭不再是主角，而是成了這場大戲的背景板。這也反映出SpaceX選擇將大量火箭收入再投資，以保持發射市場的壟斷地位。

不過，SpaceX也給出了將火箭、星鏈與AI打包到一起“聯動”的理由——太空算力。

該公司計劃最早于2028年在軌道部署AI計算衛星，已向FCC申請發射最多100萬顆衛星。這個數字聽起來像是天方夜譚，但如果考慮到SpaceX的發射能力——星艦已完成11次試飛，預計2026年下半年開始軌道載荷交付——這個野心并非完全不可想象。

從本質上說，SpaceX正在用星鏈的穩定現金流，為xAI的AI野心持續輸血。至于火箭和星艦，它們是這個帝國的基礎設施，是連接現在與未來的橋梁——但不是這場游戲的主角。

這場游戲的真正賭注，是AI。

馬斯克沖擊地球首位“萬億美元”富翁

SpaceX的目標估值為1.75萬億美元至2萬億美元區間，計劃融資750億美元。這個數字是沙特阿美2019年IPO募資294億美元的2.55倍，放眼全球IPO史，無出其右者。而一旦估值觸及2萬億上限，馬斯克手持的SpaceX股份疊加特斯拉等資產，個人凈資產將突破1萬億美元——人類歷史上，還從未出現過萬億美元富翁。

然而，這個估值對應的基本面，卻讓人難以恭維。SpaceX 2025年營收186.74億美元，不到Meta同期營收2000億美元的1/10。對此，紐約大學斯特恩商學院教授、被譽為“估值大師”的阿斯沃斯·達摩達蘭對SpaceX給出了低于市場預期的1.22萬億美元估值，他公開表示，雖然SpaceX擁有極深的護城河，但估值里包含巨大的“馬斯克溢價”，即高度依賴馬斯克，因此包含極高的不確定性。

“馬斯克溢價”的來源包括SpaceX獨一無二的稀缺性。它是全球發射市場的壟斷者，也是衛星互聯網的領跑者。獵鷹9號火箭的可重復使用技術，已經將發射成本壓縮到傳統火箭的零頭；星鏈也正在重新定義全球互聯，這些護城河，是SpaceX高估值最堅實的支撐。

從歷史上看，馬斯克的傳奇經歷也為這一溢價進行了背書：特斯拉從破產邊緣到市值萬億，SpaceX從不被看好到壟斷發射市場，每一次，馬斯克都用結果回應了質疑。

貝殼財經記者注意到，市場還在押注馬斯克能否同時兌現以下承諾：星艦實現商業化運營、全球衛星直連成為現實、軌道AI算力部署落地、火星殖民邁出第一步。這些目標中的任何一個，對于普通公司來說都是不可能完成的任務。但這是馬斯克——一個把移民火星寫進薪酬方案的男人。

例如，根據SpaceX披露的激勵方案，若SpaceX的市值突破7.5萬億美元——這一數字將超越目前地球上的任何一家公司，馬斯克將獲贈10億股限制性股票，但條件是在火星建立至少100萬常住人口永久殖民地。

某種程度上，這更像是一份對賭協議：股東出錢，馬斯克承諾一個火星夢。但這一次，賭注更大，故事更遠，故事兌現的時間線也更長。

從這一點來看，投資者買的不是股票，更像是一張“星艦船票”，目的地是火星，票價1.75萬億美元，船長是馬斯克。

記者/羅亦丹 編輯/岳彩周 校對/穆祥桐