昨晚英偉達發(fā)布了最新一季的財報，816億美元，同比增長85%。這是什么概念？一個季度三個月816億美元，換算成人民幣差不多5900億，三個季度的營收放在全球科技公司里都是天花板的級別。而這還只是AI浪潮的上半場。

當公布完財報，然后你打開行情，發(fā)現(xiàn)股價沒有大漲，盤后先跌了3%，然后反彈，最后走弱。你說，這不對吧，業(yè)績這么好，股價怎么沒有反應呢？我來說說我的理解，這件事比816億這個數(shù)字本身更值得聊。開始之前，我們先把這份財報上的數(shù)字過一遍。

營收816億美元，超過市場預期的791億，高出了25億。增速呢？85%，是英偉達過去一年多里最高的單季增速。其中數(shù)據(jù)中心，英偉達最核心的業(yè)務，這一季度收入752億美元，去年同期是391億，一年翻了將近一倍。調整后的每股收益是1.87美元，也超過了分析師預期的1.77美元。毛利率74.9%，繼續(xù)保持在高位。這份財報各條線都打贏了。

然后黃仁勛給出了下一季度的營收指引，910億美元。市場預期呢，是872億，又超過了將近40億。就連股息也悄悄動了，每股季度股息從0.01美元漲到了0.25美元，你感受一下，漲了24倍。同時宣布新增800億美元的股票回購授權。這一季度，英偉達光是通過回購和分紅就向股東返還了將近200億美元，創(chuàng)下了季度返還記錄。

好，你現(xiàn)在應該更困惑了，數(shù)字這么好，股息漲了24倍，下一季度營收指引還超了這么多，但是股價為什么還是震蕩呢？

這個問題我上一期其實已經(jīng)埋了一個答案，我當時說，聽黃仁勛說話的語氣比看數(shù)字更重要。今天我們就來兌現(xiàn)這個判斷。

市場對英偉達已經(jīng)形成了一種固定的預期，它就是應該超預期的，不超才是新聞。在過去的連續(xù)三個多季度，英偉達每一次都打贏分析師的預測，打贏的幅度差不多在3%到5%之間。時間長了，買方機構就已經(jīng)把打贏這件事提前定價進去了。也就是說，816億這個數(shù)字，在財報出來之前，市場已經(jīng)把它消化了。你感受一下這個邏輯，超預期本身就已經(jīng)是預期本身。

想要讓股價真的爆拉，英偉達得做到的是“超過超預期”，得完美。這一季度做到了嗎？大部分都做到了，但是有一條線市場還在等待答案，就是國內市場。這一季度戰(zhàn)略發(fā)力，下一季度的營收指引也沒有把它計入。這是一個已知的變量，市場把它懸在那里，等著看后續(xù)怎么走。所以盤后才會出現(xiàn)那種拉鋸式的走勢，利好已經(jīng)在價格里了，變量還沒落地，資金就在那里博弈。

好，數(shù)字聊完了，我想幫你把這份財報里值得咱們普通人關注的一件事兒單獨拎出來說，不是816億，不是910億，是黃仁勛在電話會上的一句話。他的原話說，在這個AI的新世界里，算力就是營收，沒有算力也就無法生成token，而沒有token就無法實現(xiàn)營收的增長。這就是他的“算力就是營收”的理論。

我第一次看到這句話感覺有點扯，但你仔細琢磨一下，他在說的是一套全新的商業(yè)邏輯。用過的各種AI工具，豆包、GPT，你每問他的一個問題，他每次給你回的一段話，背后都在消耗算力。消耗的是什么？是GPU跑出來的計算資源。這個計算資源就是英偉達賣出去的芯片在做的事兒。

以前的邏輯是什么？英偉達賣芯片賣給云廠商，錢一次性進來，后續(xù)就跟英偉達沒有什么關系了。但現(xiàn)在的邏輯變了，AI的使用量在爆炸式地增長。黃仁勛在電話會上說，AI推理生成的內容在一年之內增長了10倍。每增長一倍，算力需求就要翻倍，每增長10倍，算力的需求就是另外一個量級。那這意味著什么呢？意味著英偉達不想干一錘子買賣的事兒。

打個比方，你今天買了一臺電視，廠商把錢賺完了就結束了。但AI不一樣，AI每被調用一次就需要算力。算力從哪里來？從英偉達的芯片來。芯片放在誰的數(shù)據(jù)中心里呢？放在谷歌、微軟、亞馬遜、Meta的數(shù)據(jù)中心里。而這些公司今年合計要花多少錢建數(shù)據(jù)中心呢？超過6000億美元。這就是那句“算力即收入”背后的真實邏輯。

那當然不是說英偉達每一筆推理都能直接收錢，而是說只要AI在被使用，只要推理量在增長，對算力的需求就一直存在，英偉達的訂單就一直在。你感受一下這個飛輪。黃仁勛還說了另外一句話，他說AI工廠的建設是人類歷史上規(guī)模最大的基礎建設擴張，正在以驚人的速度加速。

我來幫你翻譯一下這句話，上一次人類搞史上最大基礎建設擴張是什么時候？是互聯(lián)網(wǎng)時代，鋪海底光纜，建數(shù)據(jù)中心，覆蓋4G網(wǎng)絡。那一輪基建的浪潮催生了谷歌、亞馬遜、阿里巴巴、騰訊。現(xiàn)在黃仁勛說，這一輪比那一次還大。

我不評價他說的對不對，但是我注意到了一個細節(jié)，英偉達這一季為了把這件事說清楚，悄悄改了一個東西。他們把英偉達之前的業(yè)務結構做了重新分類，以前叫數(shù)據(jù)中心，現(xiàn)在叫“AI工廠”。

我覺得這不只是改個名字那么簡單，是在告訴市場，我們做的已經(jīng)不是賣芯片這件事兒了。我們在建的是一套生產(chǎn)AI的工廠體系，而這套體系用的是硬件，硬件產(chǎn)生算力，算力產(chǎn)生收入。這就是英偉達用這份財報把自己的底層邏輯說得最清楚的一次。

說到這里，我要說說自己的判斷了。這場算力戰(zhàn)爭還沒打完，英偉達現(xiàn)在的位置是全球市值最高的公司，超過了5萬億美元，但你追我趕這件事兒一直都在發(fā)生。AMD在追，英特爾在追，各種新的芯片公司也在追。而英偉達的大客戶們，谷歌、微軟、亞馬遜，也在設計自己的芯片，想減少對英偉達的依賴。

黃仁勛很清楚這件事兒，所以你看到這一季度他做了什么？光是投資上下游的供應鏈，今年就承諾了超過400億美元。800億美元的回購授權，股息漲了24倍，這是在用錢來告訴市場另外一件事，我不光要賣芯片，我還要把整條供應鏈都綁定在我這里。我要建的是護城河，不是產(chǎn)品線。你看黃仁勛那句“算力即是收入”，說的就是當下這個邏輯。

好，今天我們就把英偉達這份財報的數(shù)字過了一遍，也把黃仁勛那句話和背后的底層邏輯拆開來說了。816億不是終點，只是一個節(jié)點。數(shù)字呢，會繼續(xù)變，戰(zhàn)局呢，會如何發(fā)展？未來值得我們普通人關注的是那句話的邏輯是否成立，算力還在產(chǎn)生收入嗎？只要這個答案是肯定的，這個故事就還沒講完。