美聯(lián)儲換帥，影響有多大？

5月22日，凱文·沃什在白宮宣誓就任美國央行第17任掌門人，特朗普親自主持。

這一幕看起來像是特朗普贏了，終于把“自己人”送進了美聯(lián)儲。

但柏年想說：這把椅子，是個燙手山芋。沃什一坐上去，就進入了死胡同。

特朗普選他上來是為了降息，但降息的條件根本不存在。

沃什接手的爛攤子，比所有人想象的都要復雜。

一、市場為什么誤讀了他

市場對沃什的主流觀點，大多來自兩個推斷。

第一，特朗普選他，就是為了降息，所以他上來一定會降；

第二，在前不久的聽證會上，沃什對“中東石油沖擊”的判斷是“暫時性”的，被解讀為鴿派信號。

但這兩個推斷都忽略了沃什過去15年最真實的一面。

2010年，當時的美聯(lián)儲正在討論要不要再搞一輪大規(guī)模“印錢買債”，沃什在會上投了贊成票。但就在同一周，他又跑去《華爾街日報》發(fā)了一篇文章，公開批評這個決定。

投票支持、文章反對，這在美聯(lián)儲歷史上并不常見，后來被研究者稱為“沉默的抗議”，意思是他根本沒真的同意，只是不想在內(nèi)部攪局。

更能說明問題的，是他的演講記錄。

2006年到2011年他擔任美聯(lián)儲理事期間，美國物價漲幅從未超過2.5%，失業(yè)率高達10%，通脹壓力幾乎為零。但沃什已經(jīng)發(fā)表了13次演講，專門警告通脹上行的風險。

一個在沒有通脹的時候就開始擔心通脹的人，現(xiàn)在通脹真的來了，他會輕易降息嗎？

當然，柏年也想客觀說一句：在沃什的邏輯里，降息和縮表并不矛盾。

他的完整思路是這樣的：先把美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表里的水分擠掉，把通脹預期壓穩(wěn)，再通過降息來托住實體經(jīng)濟。兩步走，先緊后松。

在上月的聽證會上，他也明確說過，支持在經(jīng)濟承壓時降息，但前提是通脹預期得先穩(wěn)住。

這套邏輯在他過去的論文和演講里都有據(jù)可查，不是為了討好特朗普臨時編出來的。

一手降息托經(jīng)濟，一手縮表修信用——邏輯說得通，理想也很豐滿。

但問題在于，沃什接手的爛攤子，遠比這套理想復雜得多。

二、他繼承的是什么爛攤子

先說通脹。

據(jù)美國勞工統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)，4月份，美國居民物價漲幅達到3.8%，是2023年6月以來的最高水平。

更麻煩的是，漲價已經(jīng)不只是“油價貴”的問題了，餐飲、醫(yī)療、租房等服務類價格的月度漲幅在跳升，住房價格的月度漲幅翻了近一倍。

這意味著通脹正在從能源側向生活的方方面面蔓延。

這條路，鮑威爾走過一次。

2021年底到2022年初，疫情結束后美國消費需求集中爆發(fā)，疊加供應鏈中斷，通脹開始快速抬頭。

但鮑威爾判斷這只是暫時現(xiàn)象，遲遲沒有出手。但等他反應過來，服務業(yè)價格的黏性已經(jīng)形成，只能用歷史上最激進的加息來亡羊補牢。短短一年多，基準利率從接近零一口氣加到5%以上，把美國經(jīng)濟硬生生拖到了懸崖邊上。

沃什比任何人都清楚這條老路的代價，他大概率不會再走一遍。

再說美聯(lián)儲內(nèi)部。

根據(jù)美聯(lián)儲4月會議聲明，這次投票以8比4通過決議，出現(xiàn)了1992年以來最嚴重的內(nèi)部分裂。

但比票數(shù)本身更值得關注的，是這4票各自的表態(tài)——其中1票是要求立即降息，另外3票不只是反對降息，而是連“下次會議可能考慮降息”這種暗示都不該放出去，覺得當下的通脹根本不允許給市場任何寬松的念想。

三、這個死局，怎么解

對沃什來說，兩頭都是墻。

如果沃什頂住壓力不降息，特朗普不是一個會安靜等待的人，政治壓力會持續(xù)升溫。歷史上，沒有哪位美聯(lián)儲掌門人能在總統(tǒng)的持續(xù)公開施壓下全身而退，沃什也不例外。

如果沃什迫于壓力降息，那大家會認為美聯(lián)儲以后沒有獨立性可言。如果本來不該降息結果降了，那對通貨膨脹的壓力就會更大，就可能讓沃什重蹈鮑威爾的覆轍，使通貨膨脹最終失控。

不降，政治上有問題；降了，經(jīng)濟上有問題。偏偏在這個時候，美國國債又給沃什補了一腳。

霍爾木茲海峽的問題到今天還沒解決。油價高，通脹就降不下來；通脹降不下來，市場就越來越不相信美聯(lián)儲會降息。

降息對應債券牛市，不降息甚至加息，往往意味著債券熊市。越不相信降息，就越有人拋售美國國債。

一旦大家開始拋售，美國政府就不得不用更高的利息來吸引投資人。目前30年期國債收益率已經(jīng)觸及5.19%，距離2007年的歷史性高點只剩一步之遙。

這個數(shù)字為什么重要？因為國債收益率是整個社會借貸成本的錨。它越高，企業(yè)貸款越貴，居民買房越貴，消費和投資都會跟著收縮，經(jīng)濟下行壓力隨之加大。

本來，經(jīng)濟下行是降息最充分的理由。但通脹還沒下去，沃什就算想降，也找不到站得住腳的依據(jù)。

中東這條線，就這樣把油價、通脹、國債、降息空間全綁在了一起，每一個環(huán)節(jié)都束縛著沃什的手。

所以這個死局最大的變量，反而是沃什本人控制不了的事情——美伊談判。

如果霍爾木茲海峽在6月美聯(lián)儲會議之前出現(xiàn)突破，油價回落，物價數(shù)據(jù)改善，國債收益率跟著松動，沃什才有可能獲得一點喘息的空間。

但如果談判破裂，油價再度沖高，5月物價數(shù)據(jù)再次超預期，他的第一次會議就將面臨最壞的開局。

這件事的答案，會在6月17日揭曉。那天，沃什將第一次主持美聯(lián)儲貨幣政策會議，并發(fā)布聲明。他怎么描述通脹、用什么語氣、怎么回應外界對美聯(lián)儲獨立性的質(zhì)疑——每一個詞都會被市場用放大鏡來看。

那天之后，市場就會知道，他們對沃什的定價到底是對了還是錯了？如果錯了，需要用多長時間把錯誤修正過來？

特朗普以為贏了，把“自己人”送進了美聯(lián)儲。但沃什接手的，是一個內(nèi)部快要撕裂、通脹頑固、國債收益率高懸的爛攤子。

這個死局有沒有解，6月17日之后，答案才會慢慢清晰。