導(dǎo)讀：這場(chǎng)風(fēng)波所引發(fā)的連鎖反應(yīng)——股價(jià)下挫、市場(chǎng)信心動(dòng)搖、投資者對(duì)治理水平的質(zhì)疑，其影響遠(yuǎn)不止5.24億元。

啟動(dòng)赴港上市不到三天，愛爾眼科就經(jīng)歷了一次輿論和股價(jià)的雙重沖擊。

5月20日，這家國內(nèi)民營連鎖眼科龍頭企業(yè)發(fā)布公告，稱公司經(jīng)自查需補(bǔ)繳稅款3.48億元，滯納金1.76億元，合計(jì)5.24億元。截至披露日，這筆錢已全部繳清。公司表示，該事項(xiàng)將計(jì)入2026年當(dāng)期損益，不會(huì)影響正常經(jīng)營。

但資本市場(chǎng)顯然沒那么淡定。當(dāng)日收盤，愛爾眼科報(bào)收于9.47元，下跌4.15%，市值蒸發(fā)超過38億元。

就在兩天前，5月18日，愛爾眼科2025年度股東大會(huì)才剛剛通過了H股發(fā)行計(jì)劃相關(guān)議案，正式啟動(dòng)赴港上市。這原本是公司邁向“A+H”雙資本平臺(tái)布局的高光時(shí)刻，沒想到被一則補(bǔ)稅公告搶了風(fēng)頭。

如今，增速換擋、凈利潤(rùn)首降、海外擴(kuò)張承壓，再加上這場(chǎng)突如其來的稅務(wù)風(fēng)波，赴港上市這步棋，究竟是突圍良策，還是無奈之舉？

補(bǔ)稅“黑天鵝”，5.24億沖擊波

5月18日，愛爾眼科2025年度股東大會(huì)通過了H股發(fā)行計(jì)劃相關(guān)議案，正式啟動(dòng)赴港上市。董事長(zhǎng)陳邦在會(huì)上意氣風(fēng)發(fā)，給出了“三年攻堅(jiān)”計(jì)劃的清晰路線圖，強(qiáng)調(diào)要聚焦全球布局，將愛爾打造為世界級(jí)企業(yè)。

然而，資本市場(chǎng)還沒來得及為“A+H”藍(lán)圖喝彩，一盆冷水就澆了下來。

兩天后的5月20日，愛爾眼科發(fā)布公告，稱公司經(jīng)自查，需補(bǔ)繳稅款3.48億元，滯納金1.76億元，合計(jì)5.24億元。截至披露日，這筆款項(xiàng)已全部繳清。公司表示，該事項(xiàng)將計(jì)入2026年當(dāng)期損益，不會(huì)影響正常經(jīng)營。

盡管公告措辭平靜，但市場(chǎng)的反應(yīng)毫不含糊。當(dāng)日收盤，愛爾眼科報(bào)收于9.47元，下跌4.15%，市值蒸發(fā)超38億元。5.24億元的補(bǔ)稅額，與單日38億元的市值蒸發(fā)相比，市場(chǎng)用真金白銀投出了“不信任票”。

這次稅務(wù)風(fēng)波的微妙之處在于時(shí)間點(diǎn)。啟動(dòng)赴港上市的關(guān)鍵窗口期，任何負(fù)面消息都可能被放大。而愛爾眼科選擇“自查”并主動(dòng)披露，背后是否隱藏著更深層的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)？這成為投資者心中最大的疑問。

回顧歷史，愛爾眼科的上市之路似乎總與“風(fēng)波”相伴。公司創(chuàng)始人陳邦曾透露，2009年在創(chuàng)業(yè)板上市前夜，愛爾眼科險(xiǎn)些因?yàn)殛惏钇煜鹿驹谌珖c醫(yī)院合作的“院中院”項(xiàng)目被查，被移出首批名單。十六年后，在啟動(dòng)“A+H”上市的關(guān)鍵時(shí)刻，稅務(wù)問題再度襲來，歷史仿佛以另一種方式重演。

對(duì)于正在尋求港股市場(chǎng)認(rèn)可的愛爾眼科而言，合規(guī)與治理的透明度，將是其必須正面回答的考題。這場(chǎng)稅務(wù)風(fēng)波，也撕開了愛爾眼科光鮮擴(kuò)張版圖下的一個(gè)細(xì)微裂口。

增速換擋，十七年首現(xiàn)凈利下滑

補(bǔ)稅事件之所以引發(fā)劇烈反應(yīng)，更深層的原因在于，愛爾眼科自身的增長(zhǎng)引擎正在減速。

“愛爾眼科上市17年，股票市值從最開始的69億元，最高沖到近4000億元，再到現(xiàn)在的1000億元左右。”在不久前的股東會(huì)上，董事長(zhǎng)陳邦的這番感慨，道出了愛爾眼科近年來的真實(shí)處境。

年報(bào)數(shù)據(jù)提供了最好的注腳。2025年，愛爾眼科實(shí)現(xiàn)營收223.53億元，同比增長(zhǎng)6.53%。然而，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為32.4億元，同比減少8.88%。這是愛爾眼科上市十七年來，首次出現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)下滑。

對(duì)于凈利下滑，年報(bào)給出了解釋：政府補(bǔ)貼減少，從2.16億元降至7620萬元；公允價(jià)值變動(dòng)收益同比腰斬；固定成本增加。這些因素疊加，最終導(dǎo)致利潤(rùn)端承壓。

更令人擔(dān)憂的是營收增速的放緩。回顧2021年，愛爾眼科營收增速高達(dá)25.93%，而到了2024年，這一數(shù)字已驟降至3.02%。2025年的6.53%雖略有回升，但據(jù)國金證券研報(bào)，2025年醫(yī)療服務(wù)板塊整體收入增速約為2%，愛爾眼科的增速并未顯著跑贏行業(yè)大盤。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，屈光項(xiàng)目和視光服務(wù)仍是愛爾眼科的兩大支柱，合計(jì)貢獻(xiàn)超六成營收。其中，屈光項(xiàng)目全年收入83.83億元，同比增長(zhǎng)10.26%；視光服務(wù)收入57.88億元，同比增長(zhǎng)9.64%。兩大核心業(yè)務(wù)雖然保持增長(zhǎng)，但增速已不復(fù)從前的高速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。

一個(gè)值得關(guān)注的亮點(diǎn)是境外業(yè)務(wù)。2025年，愛爾眼科境內(nèi)業(yè)務(wù)收入192.96億元，同比增長(zhǎng)5.11%；而境外業(yè)務(wù)收入30.57億元，同比增長(zhǎng)16.47%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)增速。正是海外業(yè)務(wù)的兩位數(shù)增長(zhǎng)，撐起了集團(tuán)整體的增長(zhǎng)底線。

今年一季度，情況有所好轉(zhuǎn)。愛爾眼科實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.96億元，同比增長(zhǎng)6.15%；歸母凈利潤(rùn)11.80億元，同比增長(zhǎng)12.46%，利潤(rùn)重回正增長(zhǎng)。橫向?qū)Ρ龋谌A廈眼科凈利潤(rùn)1.72億元，普瑞眼科凈利潤(rùn)約為0.71億元，愛爾眼科仍穩(wěn)坐民營眼科頭把交椅。

但“老大”的位置，并不意味著可以高枕無憂。當(dāng)國內(nèi)增長(zhǎng)天花板逐漸顯現(xiàn)，尋找新動(dòng)能的壓力與日俱增。

港股急轉(zhuǎn)彎

從“暫不考慮”到“A+H”

正是在這樣的背景下，愛爾眼科對(duì)港股上市的態(tài)度發(fā)生了戲劇性轉(zhuǎn)變。

就在不到一年前，2025年5月的2024年股東會(huì)上，陳邦還明確表態(tài)“暫不考慮H股上市”。

然而，2026年4月23日晚間，愛爾眼科董事會(huì)全票通過議案，擬發(fā)行H股并在港交所主板掛牌上市，正式啟動(dòng)“A+H”雙資本平臺(tái)布局。從“暫不考慮”到“全票通過”，不到一年時(shí)間，態(tài)度徹底逆轉(zhuǎn)。

在5月18日的股東會(huì)上，陳邦坦言了這一轉(zhuǎn)變背后的無奈與考量：“這一年變化很大。如果去年沒有海外業(yè)務(wù)兩位數(shù)的增長(zhǎng)，就沒有愛爾集團(tuán)總體的增長(zhǎng)。”

這句話道出了核心邏輯：當(dāng)國內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨緩，海外業(yè)務(wù)已成為愛爾最重要的增長(zhǎng)引擎。而要支撐海外擴(kuò)張，需要資本平臺(tái)的支持。陳邦明確表示，如果未來出現(xiàn)好的海外標(biāo)的，港股平臺(tái)可以提供更多資本運(yùn)作方式進(jìn)行融資或者擴(kuò)張。

回顧愛爾的海外擴(kuò)張路徑，脈絡(luò)清晰可見。2015年，設(shè)立香港全資子公司并收購香港亞洲醫(yī)療集團(tuán)，邁出海外第一步。2017年，收購美國Wang Vision眼科中心，同時(shí)收購歐洲Clínica Baviera眼科集團(tuán)，進(jìn)入歐洲市場(chǎng)。2019年，通過收購新加坡ISEC Healthcare Ltd，進(jìn)入東南亞市場(chǎng)。

截至2025年6月30日，愛爾眼科在全球的品牌機(jī)構(gòu)共976家，其中中國內(nèi)地807家、香港9家、美國1家、歐洲141家、東南亞18家。一個(gè)覆蓋亞洲、歐洲、美洲的全球眼科版圖已然成型。

然而，海外擴(kuò)張的另一面是資金需求。從并購整合到運(yùn)營管理，都需要持續(xù)的資本投入。而A股市場(chǎng)對(duì)于上市公司再融資的監(jiān)管趨嚴(yán)，使得港股成為新的融資渠道。通過“A+H”布局，愛爾可以更靈活地進(jìn)行跨境資本運(yùn)作，為海外并購儲(chǔ)備“彈藥”。

但港股市場(chǎng)對(duì)于上市公司的治理水平和信息披露要求更高。這次補(bǔ)稅風(fēng)波，恰恰暴露了愛爾在合規(guī)管理上可能存在的短板。如果不能在治理層面拿出令人信服的表現(xiàn)，即便登陸港股，也難以獲得國際投資者的認(rèn)可。

規(guī)模的擴(kuò)張并不必然帶來效率的提升。固定成本的增加，正是2025年凈利潤(rùn)下滑的重要原因之一。當(dāng)門店網(wǎng)絡(luò)日趨密集，邊際效益遞減，如何從“量”的擴(kuò)張轉(zhuǎn)向“質(zhì)”的提升，是愛爾必須面對(duì)的課題。

另一個(gè)不容忽視的背景是，愛爾眼科的市值已從高點(diǎn)大幅回落。從2021年7月近4000億元的巔峰，到如今1000億元左右，市值蒸發(fā)超過四分之三。市值的縮水，意味著股權(quán)融資能力的下降，也使得港股上市的緊迫性進(jìn)一步提升。

從創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)，到A股首家IPO上市的民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)，再到如今沖刺“A+H”，愛爾眼科的每一步都踩在了中國醫(yī)療改革的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上。陳邦的野心不止于做中國第一，而是要打造世界級(jí)的眼科企業(yè)。

但理想與現(xiàn)實(shí)之間，橫亙著一個(gè)個(gè)具體而棘手的挑戰(zhàn)。增速放緩、利潤(rùn)首降、稅務(wù)風(fēng)波，這些都是在通往“世界級(jí)企業(yè)”道路上必須跨越的障礙。

補(bǔ)稅5.24億元，對(duì)于年?duì)I收超200億元、賬上現(xiàn)金充裕的愛爾眼科來說，確實(shí)不會(huì)“影響正常經(jīng)營”。但這場(chǎng)風(fēng)波所引發(fā)的連鎖反應(yīng)——股價(jià)下挫、市場(chǎng)信心動(dòng)搖、投資者對(duì)治理水平的質(zhì)疑——其影響遠(yuǎn)不止5.24億元。

啟動(dòng)赴港上市不到三天就遭遇“雙殺”，這或許是一個(gè)警示：在資本市場(chǎng)的聚光燈下，任何合規(guī)瑕疵都可能被放大。對(duì)于志在全球的愛爾眼科而言，建立更加規(guī)范、透明的治理體系，已經(jīng)不再是可選項(xiàng)，而是必答題。