5月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息，近日依法對(duì) Tiger Brokers (NZ) Limited（簡(jiǎn)稱老虎）、富途證券國(guó)際（香港）有限公司（簡(jiǎn)稱富途）、長(zhǎng)橋證券（香港）有限公司（簡(jiǎn)稱長(zhǎng)橋）境內(nèi)外相關(guān)主體在境內(nèi)非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)等行為立案調(diào)查，并作出行政處罰事先告知。

事實(shí)上，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商的業(yè)務(wù)，本質(zhì)上是一場(chǎng)監(jiān)管套利。

富途、老虎、長(zhǎng)橋三家，運(yùn)營(yíng)主體注冊(cè)地多在離岸金融中心，拿的也是香港或新加坡當(dāng)?shù)嘏普?。但它們的主力客戶從?lái)都不是香港本地人。

根據(jù)過(guò)往披露數(shù)據(jù)，三家平臺(tái)的存量客戶中，來(lái)自中國(guó)大陸的占比普遍超過(guò)七成。獲客方式也很互聯(lián)網(wǎng)，App上架、社交媒體投放、KOL帶貨、社群運(yùn)營(yíng)。你在小紅書(shū)刷到的 “手把手教你買特斯拉”，在 B站看到的 “港股打新攻略” 等，最終都指向同一個(gè)開(kāi)戶鏈接。

問(wèn)題在于，這些營(yíng)銷活動(dòng)發(fā)生在中國(guó)大陸境內(nèi)，而它們并沒(méi)有中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的證券業(yè)務(wù)牌照。這不是灰色地帶，這是紅線上跳舞。證監(jiān)會(huì)的定性很清楚：非法跨境證券活動(dòng)。

一、生意模式的核心

跨境券商的商業(yè)模式，如果拆解到最底層，其實(shí)就干了兩件事：
第一，幫你把人民幣變成美元（或港幣）。
這涉及到跨境資金流動(dòng)。個(gè)人每年 5萬(wàn)美元便利化額度，夠不夠炒美股？對(duì)于小散夠了，但對(duì)于那些動(dòng)輒幾十萬(wàn)、上百萬(wàn)加倉(cāng)的客戶，平臺(tái)得想辦法。辦法是什么？

第二，幫你對(duì)接海外交易所。
富途們自己不撮合交易，它們是通道，客戶的訂單通過(guò)上游券商（通常是美國(guó)的清算商）進(jìn)入市場(chǎng)。它們賺的是傭金、利息、打新服務(wù)費(fèi)。

這個(gè)模式的關(guān)鍵在于兩端都不在中國(guó)大陸境內(nèi)，但客戶和獲客都在境內(nèi)。隨著國(guó)際環(huán)境的復(fù)雜變化，跨境資本流動(dòng)成為敏感話題。金融安全被提到前所未有的高度，你的資金怎么出去的、通過(guò)誰(shuí)的通道出去的、出去之后買了什么，每一環(huán)都開(kāi)始被審視。

在這個(gè)大背景下，無(wú)牌照跨境展業(yè)就不再是 “擦邊球”，而是監(jiān)管漏洞。

二、不只是錢的問(wèn)題

證監(jiān)會(huì)此次開(kāi)出的巨額罰單，約合 2.71億美元。對(duì)富途來(lái)說(shuō)，這筆錢拿不拿得出？

看賬面數(shù)據(jù)。富途控股 2025年全年?duì)I收約 228.47億港元，凈利潤(rùn)約 116.45億港元（同比 +102%）。據(jù)報(bào)道高額罰單折算為港幣約 21.3億，也僅相當(dāng)于富途一年凈利潤(rùn)的 18%左右。

單看比例，罰款本身不會(huì)傷筋動(dòng)骨，富途賬上有錢。然而，麻煩的是業(yè)務(wù)層面的連鎖反應(yīng)。

需要厘清的是，中國(guó)大陸客戶的新增開(kāi)戶早在 2022年底就被實(shí)質(zhì)上叫停，證監(jiān)會(huì)彼時(shí)已明確此類活動(dòng)屬于非法證券活動(dòng)。2026月年5月22日的動(dòng)作，是清理存量的升級(jí)，設(shè)置兩年集中整治期，禁止境外機(jī)構(gòu)為存量投資者提供買入交易，只能賣出或轉(zhuǎn)出。

富途們的核心資產(chǎn)從來(lái)不是交易系統(tǒng)，而是客戶規(guī)模。中國(guó)大陸客戶貢獻(xiàn)了絕大部分收入和利潤(rùn)，一旦新增客戶被掐斷、存量客戶被分流，這家公司的邏輯就要重新定義。

三、香港證監(jiān)會(huì)發(fā)聲

同日，香港證監(jiān)會(huì)也發(fā)聲：對(duì) 12家券商審查后發(fā)現(xiàn) “重大缺陷”。這很可能就是對(duì)同一批平臺(tái)的合規(guī)體檢。

“重大缺陷” 是個(gè)詞很有分量。在監(jiān)管語(yǔ)境里，它通常意味著客戶資金管理不合規(guī)，風(fēng)險(xiǎn)披露不充分等嚴(yán)重問(wèn)題。

別忘了，它們的牌照在香港，香港是它們的法定注冊(cè)地。如果香港證監(jiān)會(huì)后續(xù)要求整改、限制業(yè)務(wù)甚至撤銷牌照，那富途們面臨的就不單是大陸市場(chǎng)受限、罰多少錢的問(wèn)題，而是還能不能繼續(xù)存在的問(wèn)題。

四、誰(shuí)的利益在受損？

股價(jià)開(kāi)盤暴跌 30%，最直觀的受損者是股東，但還有另一群人的利益不容忽視，就是存量客戶。

富途、老虎、長(zhǎng)橋的存量客戶規(guī)模，合計(jì)在千萬(wàn)級(jí)別。僅富途一家，就有約 337萬(wàn)有資產(chǎn)客戶，其中絕大部分來(lái)自中國(guó)大陸。如果平臺(tái)因?yàn)樘幜P而出現(xiàn)運(yùn)營(yíng)中斷、資金凍結(jié)、甚至清盤，這些客戶的資產(chǎn)怎么辦？

理論上，客戶資產(chǎn)托管在第三方清算商處，平臺(tái)只是通道，客戶資產(chǎn)不會(huì)消失。但在現(xiàn)實(shí)中，一旦平臺(tái)面臨法律風(fēng)險(xiǎn)、支付通道被切斷、運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)動(dòng)蕩，客戶的正常交易和資金提取都會(huì)受到影響。

五、誰(shuí)也別想獨(dú)善其身

富途、老虎面臨的是巨額罰單，但長(zhǎng)橋同樣不會(huì)好。

從業(yè)務(wù)模式看，三家公司確有相似之處，都是面向大陸客戶的跨境互聯(lián)網(wǎng)券商。但規(guī)模差異顯著，富途規(guī)模最大，老虎次之，長(zhǎng)橋體量遠(yuǎn)小于前兩者。

證監(jiān)會(huì)將三家并列點(diǎn)名，意味著處罰邏輯適用于整個(gè)行業(yè)，只是金額和形式可能因規(guī)模和違法情節(jié)有所差異。老虎、富途美股開(kāi)盤同樣跌超30%，說(shuō)明市場(chǎng)沒(méi)有區(qū)分對(duì)待。

富途歸屬于騰訊系，騰訊為其第一大機(jī)構(gòu)股東、持股超20%。老虎則有小米集團(tuán)作為重要股東加持。長(zhǎng)橋雖未上市，但企業(yè)背靠阿里系資源，由阿里元老團(tuán)隊(duì)創(chuàng)辦，獲元璟資本等阿里系基金投資，與螞蟻集團(tuán)在業(yè)務(wù)上關(guān)聯(lián)緊密，也會(huì)受到波及。

更深遠(yuǎn)的影響在于行業(yè)出清。這三家被打壓，其他小的跨境平臺(tái)（比如盈透、嘉信理財(cái)?shù)膬?nèi)地客戶、以及各種 “地下” 配資通道）也會(huì)受到重拳。

監(jiān)管的用意很明顯，不是處罰某家公司，而是清理整個(gè)跨境證券灰色生態(tài)。