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幾百頁SpaceX招股書，我們從頭翻到尾。

additive manufacturing這個詞出現(xiàn)了多少次？零次。

3D printing？也是零次。

Velo3D，零次。

SuperDraco，零次。

Inconel，零次。

SpaceX自己研發(fā)的鎳基超合金SX300和SX500，零次。

這是SpaceX2026年5月20日盤后遞交給SEC的S-1招股書。

股票代碼SPCX，募資750億美元，估值1.75萬億美元。

商業(yè)航天歷史上最大的一次公開募股，也是3D打印行業(yè)可能等了十年的一份文件。

但這份文件里，3D打印確實不存在。

文件里能找到的所有manufacturing，幾乎都用在衛(wèi)星上。

scaled satellite manufacturing，規(guī)模化衛(wèi)星制造、satellites at the scale of automotive manufacturing，按汽車規(guī)模生產(chǎn)衛(wèi)星、vertically integrated，垂直整合。

講的都是Starlink那條線。

火箭呢？發(fā)動機(jī)呢？Raptor是怎么造出來的？Dragon飛船上的推進(jìn)器是怎么造出來的？

沒說。一個字都沒說。

整本招股書里，關(guān)于發(fā)動機(jī)制造的所有細(xì)節(jié)，被折疊進(jìn)了一句通用的風(fēng)險免責(zé)聲明：

我們依賴第三方制造和供應(yīng)某些關(guān)鍵部件。

就這一句。沒有點名任何供應(yīng)商，沒有區(qū)分這是火箭部件還是芯片還是衛(wèi)星天線。

Velo3D那邊的反應(yīng)是另一個故事

招股書提交當(dāng)晚，我們最大的好奇是Velo3D會不會出現(xiàn)在SpaceX的S-1里？

這個問題不是憑空冒出來的。

往回看兩年。

2024年9月，Velo3D自己向SEC提交了一份8-K文件，里面非常清楚地寫明白了它和SpaceX的關(guān)系。

SpaceX付500萬美元給Velo3D，買一份非排他性的永久技術(shù)許可。

再付300萬美元，買工程服務(wù)。

合同對手方的名字在文件里反復(fù)出現(xiàn)，叫Space Exploration Technologies Corp。

2025年12 月，Velo3D現(xiàn)任CEO Arun Jeldi在IAccess Alpha投資者會議上說了兩件事。

第一，Velo3D的設(shè)備已經(jīng)在SpaceX當(dāng)前Raptor 發(fā)動機(jī)上認(rèn)證了五個主要部件。

第二，Velo3D已經(jīng)開始為下一代Raptor4生產(chǎn)部件。

這是CEO在公開會議上的原話。

所以當(dāng)SpaceX 的 S-1公開后，對Velo3D是不是會被提到，有一個真實的期待。

5月21日開盤，Velo3D股價跳漲。

5月22 日延續(xù)漲勢，單日漲9.49%，收于22.26美元。

國外記者描述Velo3D的措辭是被視為"SpaceX的先進(jìn)制造合作伙伴，歷史上與Raptor引擎的復(fù)雜航天部件3D金屬打印相關(guān)"。

一份材料，兩種語言

同樣都是招股書，在Velo3D那邊是命脈級的披露，在SpaceX這邊連一行注腳都沒有。

這種事在SEC披露規(guī)則里其實很常見。

Velo3D一年總收入也就5000萬美元上下，800萬美元的合同占比夠大，觸發(fā)了重大合同披露門檻，必須具名，必須詳述，必須附條款全文。

換到SpaceX這邊，2025年總收入187億美元，800萬美元連萬分之五都不到，離SEC那條10%的重大依賴披露線差了三個數(shù)量級。

所以法律上，SpaceX不寫Velo3D，完全合規(guī)。

但合規(guī)歸合規(guī)，完全不提和輕輕提一下是兩回事。

SpaceX完全可以在Business那一章加一句話，比如我們采用先進(jìn)增材制造工藝生產(chǎn)關(guān)鍵發(fā)動機(jī)部件之類的描述，既不暴露供應(yīng)商也不暴露參數(shù)，還能在估值故事里多加一筆技術(shù)護(hù)城河。

可是他們一個字都沒加。

三種可能，可能同時都對

我們猜了三種原因。

一是敘事策略的選擇。

這本招股書的中心敘事是三件事：

火星、Starlink衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、軌道 AI 算力。

Mars這個詞在文件里出現(xiàn)了63次。

AI、compute、constellation、satellite這些詞反復(fù)反復(fù)出現(xiàn)。

承銷商顯然把這本招股書的估值故事鎖在了宏大愿景加AI算力星座這條主線上。

1.75萬億美元的估值不足以靠【我們的金屬3D打印能力世界領(lǐng)先】撐起來的。

投資人要的是數(shù)千億美元的連接業(yè)務(wù)、軌道數(shù)據(jù)中心、未來的火星往返。

制造工藝細(xì)節(jié)，在這個敘事框架里屬于how，不是what。

how留給工程師，what賣給投資人。

第二種原因是商業(yè)機(jī)密。

SpaceX在AM上的真正護(hù)城河，自研的SX300和SX500鎳基超合金粉末配方、Raptor 3把零件數(shù)減少30%的拓?fù)鋬?yōu)化方案、Velo3D Sapphire系統(tǒng)上跑的專有打印參數(shù)，這些東西或許不適合公開。

藍(lán)色起源會讀，Rocket Lab會讀，所有商業(yè)航天競爭對手都會逐字逐句讀。

第三原因可能是監(jiān)管。

火箭發(fā)動機(jī)增材制造的技術(shù)細(xì)節(jié)在各類監(jiān)管里面也是保密的。

S-1是面向全球投資人的，包括所有外國主權(quán)基金和散戶，銷商法律團(tuán)隊的本能反應(yīng)一定是能不寫就不寫。

這三個原因可能同時成立互相加強(qiáng)。

那些沒寫進(jìn)招股書的事

行業(yè)里已經(jīng)公開的事簡單再梳理一下，SpaceX無疑是3D打印的重要用戶，這些都不在S-1里，但在過去十年的公開資料里都查得到。

2014，F(xiàn)alcon 9執(zhí)行Thaicom 6任務(wù)。

Merlin 1D發(fā)動機(jī)上有一個3D打印的主氧化劑閥閥體首次入軌，是SpaceX自己公布的第一次。

同一年，Dragon V2上的SuperDraco引擎燃燒室直接整體打印出來。

材料是鎳鉻合金，一次成型，沒有焊縫。

據(jù)稱這是太空飛行史上第一臺主力使用3D打印燃燒室的載人飛船發(fā)動機(jī)。

Raptor系列從2016年的開發(fā)型號上就大量使用3D打印。

馬斯克在X上說過SpaceX擁有世界上最先進(jìn)的3D金屬打印技術(shù)。

Velo3D這邊，根據(jù)公開信息，SpaceX三年里從Velo3D買了至少22臺 Sapphire激光粉床熔融系統(tǒng)，跨越了Raptor 123三代發(fā)動機(jī)的研發(fā)和生產(chǎn)。

Raptor 3在2025年8月發(fā)布的時候，馬斯克說零件數(shù)減少近30%。

關(guān)鍵的一體化渦輪泵殼體、整體噴注板、噴管喉部，據(jù)網(wǎng)友分析都是激光粉床熔融出來的。

Raptor產(chǎn)線目標(biāo)產(chǎn)能是每年800到1000臺，這種節(jié)奏下沒有規(guī)模化金屬增材能力是做不出來的。

這些事在3D打印行業(yè)里早就不是秘密。

SpaceX在公開演講里講過，在招聘啟事里寫過，Musk在自己推特上也夸過。

但在招股書里，全部消失。

對3D打印行業(yè)意味著什么
對于做火箭、做航空發(fā)動機(jī)、做國防增材制造業(yè)務(wù)的讀者來說，潛在大客戶估計和SpaceX一樣，大概率不會在它的年報里做免費(fèi)宣傳。
這種依賴度被刻意藏起來的客戶關(guān)系，對供應(yīng)商來說意味著一件事，訂單是真的，但市場敘事得自己講。

對SpaceX自己來講，目前的招股書讀完感覺，1.75萬億美元估值靠制造工藝是撐不起來的。

SpaceX更像一家未來宏大敘事公司，而不像先進(jìn)制造公司。

兩種估值邏輯差別其實挺大，前者天花板高、想象空間大，但缺乏可比公司；后者扎實、可驗證、有同業(yè)參照。

沒有3D打印的招股書顯然帶來一種很微妙的失落。

AI算力衛(wèi)星、火星城市、軌道數(shù)據(jù)中心、近地小行星采礦、千億連接業(yè)務(wù)。

SpaceX給投資人擺出來的菜單上，每一道都是萬億美元市場。

3D打印在這張桌子上，連餐巾紙都算不上。

在火星殖民和Kardashev II型文明的敘述尺度下，打印了什么部件，設(shè)備裝機(jī)了多少臺，認(rèn)證了哪幾個零件，這些3D打印話題不進(jìn)招股書，邏輯上沒毛病。

從務(wù)實的角度，3D打印習(xí)慣自己在這種宏大敘事里的真實位置，并不是壞事。

習(xí)慣之后，招股書有許多好看的圖片，略微改善了我們在招股書里找不到3D打印的觀感，我們截取分享如下：

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