作者 | 曾有為

來(lái)源 | 品牌觀察官（ID：pinpaigcguan）

引言：百億游戲巨頭業(yè)績(jī)狂飆，二股東卻忙著減持套現(xiàn)十多億?

背靠千億游戲市場(chǎng)規(guī)模，國(guó)內(nèi)游戲公司的用戶(hù)規(guī)模已超6億人次，背后的游戲公司更是賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

雖說(shuō)巨人網(wǎng)絡(luò)不同于一線游戲企業(yè)那么賺錢(qián)，但在二線游戲領(lǐng)域已經(jīng)站穩(wěn)腳跟，去年實(shí)現(xiàn)超50億元的收入，同比暴增73%，妥妥的行業(yè)“印鈔機(jī)”。

顯然，游戲公司的吸金能力還在延續(xù)，企業(yè)收入大增，背后的股東也開(kāi)始跟著賺錢(qián)，按理說(shuō)應(yīng)該守住手中的股票，但為何二股東卻擬計(jì)劃套現(xiàn)17億元，還是首次減持呢?

業(yè)績(jī)狂飆

二股東瘋狂套現(xiàn)超17億

這次計(jì)劃減持套現(xiàn)的是上海騰澎投資（簡(jiǎn)稱(chēng)：騰澎投資），是巨人網(wǎng)絡(luò)控股股東的一致行動(dòng)人，也是公司的第二大股東，持有1.96億股，占比10.29%。

騰澎投資打算在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)賣(mài)出不超過(guò)5680.7萬(wàn)股，占總股本的2.99%。按5月15日收盤(pán)價(jià)30.12元估算，套現(xiàn)規(guī)模超過(guò)17億元。

看到這里，我們不禁犯嘀咕，明明從2025年開(kāi)始巨人網(wǎng)絡(luò)的業(yè)績(jī)直線飆升，今年第一季度的財(cái)務(wù)報(bào)表也堪稱(chēng)天花板級(jí)別的存在了，為何二股東還要減持呢？

公告給出的理由是騰澎投資要“歸還銀行貸款”，具體指向參股公司巨堃網(wǎng)絡(luò)因收購(gòu)Playtika形成的并購(gòu)貸款，話說(shuō)本質(zhì)是降低負(fù)債、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的理性操作，跟巨人網(wǎng)絡(luò)公司經(jīng)營(yíng)基本面、未來(lái)發(fā)展前景無(wú)關(guān)。

話說(shuō)也沒(méi)毛病，畢竟持股的上市公司業(yè)績(jī)暴漲，而二股東還有銀行貸款要還，減持套現(xiàn)也不過(guò)是為了還債。

表面上看確實(shí)對(duì)巨人網(wǎng)絡(luò)關(guān)系不大，股東減持套現(xiàn)只要合規(guī)合法，其實(shí)也沒(méi)什么大驚小怪的。

但二股東一下子就打算減持套現(xiàn)超17億元，多少是會(huì)引起股價(jià)震蕩，也可能打擊股民和投資者信心。

外界難免也會(huì)猜測(cè)，這次減持是不是連內(nèi)部人都覺(jué)得股價(jià)已經(jīng)見(jiàn)頂了？二股東是不是想在現(xiàn)在的最高位套現(xiàn)？

一旦這種預(yù)測(cè)蔓延，原本看好的投資者可能會(huì)轉(zhuǎn)為觀望或減倉(cāng)，進(jìn)一步加劇股市的波動(dòng)幅度。

值得注意的是，2025年12月，騰澎投資剛宣布解除了1.42億股質(zhì)押，占其持股的72.61%，占公司總股本比例7.34%。

解除1.42億質(zhì)押需要的是真金白銀，騰澎投資動(dòng)用了一大筆現(xiàn)金解押，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)還以為是巨人網(wǎng)絡(luò)資金充足的信號(hào)，不少投資者還為此信心倍增。可誰(shuí)知，5個(gè)月后直接甩出了減持計(jì)劃。

這下大家有些回味過(guò)來(lái)了，2025年底的解押極大可能是為了讓股票可以自由交易。

那這就不是巧合了，這是資本權(quán)衡利弊后有預(yù)謀的減持計(jì)劃。

究竟是什么原因讓巨人網(wǎng)絡(luò)選擇在高業(yè)績(jī)、高股價(jià)的時(shí)候減持呢？

一款游戲撐起50億

是巨人的光榮，還是軟肋？

巨人網(wǎng)絡(luò)2025年的成績(jī)單確實(shí)亮眼，營(yíng)收首次突破50億元，同比暴增72.69%；扣非歸母凈利潤(rùn)為21.27億元，同比大增31.1%，雙雙創(chuàng)下歷史新高。

到了今年一季度，企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.29億元，同比增長(zhǎng)221.70%；歸母凈利潤(rùn)為10.80億元，同比增長(zhǎng)210.58%；扣非歸母凈利潤(rùn)為10.14億元，同比增長(zhǎng)179.72%。

單看數(shù)據(jù)，任誰(shuí)都想不出為什么實(shí)控人的史玉柱要減持，這么耀眼的業(yè)績(jī)，不應(yīng)該是增持嗎？

我們?cè)偌?xì)品，其實(shí)撐起這份業(yè)績(jī)的，是一款融合AI的手游《超自然行動(dòng)組》。這款自研手游在2025年1月上線，憑借“中式微恐+搜打撤”的玩法快速出圈。

上線后，DAU突破1000萬(wàn)，累計(jì)注冊(cè)用戶(hù)超過(guò)2億，流水突破50億元。巨人網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部將其定位為“千萬(wàn)DAU級(jí)長(zhǎng)青游戲”。

一款吸金能力如此咋舌的游戲，放在任何公司都足以被濃墨重彩地宣傳上好一陣子，巨人網(wǎng)絡(luò)自然也不會(huì)例外。

2026年1月9日，巨人網(wǎng)絡(luò)正式宣布演員趙露思成為《超自然行動(dòng)組》首位全球品牌代言人。游戲中也為趙露思塑造了專(zhuān)屬角色 「新員工·露思」 ，并拍攝了一部"實(shí)拍+CG"技術(shù)的CG廣告，反響非常好。

另外《超自然行動(dòng)組》的其他聯(lián)動(dòng)合作也做得風(fēng)生水起，包括但不限于與國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)項(xiàng)目、多家文化機(jī)構(gòu)和景區(qū)以及多個(gè)知名IP進(jìn)行跨界合作，一度將這款爆火游戲再次推向高潮。

但玩過(guò)他們家手游的網(wǎng)友都知道，除了《超自然行動(dòng)組》這款爆款，其他游戲的用戶(hù)持有量并不高。

翻看公司的產(chǎn)品矩陣，目前還沒(méi)有出現(xiàn)第二款能夠跟它相提并論的新爆款，長(zhǎng)青IP更是少之又少。

其他產(chǎn)品線表現(xiàn)平平，比如《球球大作戰(zhàn)》等老游戲雖有一定用戶(hù)基礎(chǔ)，但貢獻(xiàn)營(yíng)收十分有限，缺乏持續(xù)輸出爆款的能力。

換句話說(shuō)，巨人網(wǎng)絡(luò)目前的業(yè)績(jī)高度依賴(lài)這款《超自然行動(dòng)組》單品。

可游戲行業(yè)的規(guī)律是“爆款易出，長(zhǎng)青難求”，何況他們家只有這款爆款。

《超自然行動(dòng)組》目前的成績(jī)雖然很耀眼，但一款游戲的生命周期是有限的。

現(xiàn)在游戲行業(yè)產(chǎn)品扎堆，頭部公司定期推出新品，爆款幾乎隨時(shí)可能出現(xiàn)，用戶(hù)很難做到長(zhǎng)時(shí)間只玩這一款游戲。

巨頭網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)在正處于高業(yè)績(jī)、高股價(jià)的時(shí)候，容易忽略自己的短板問(wèn)題。

一旦核心產(chǎn)品出現(xiàn)了增長(zhǎng)瓶頸，比如用戶(hù)熱度下降、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有其他爆品，或者營(yíng)銷(xiāo)方式錯(cuò)位，這些都會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)起到致命的影響。

我們?cè)賮?lái)看看行業(yè)里的頭部公司，像騰訊、網(wǎng)易、米哈游等頭部游戲廠商，游戲迭代快，爆款層出不窮。

騰訊手里有《王者榮耀》《和平精英》等一梯隊(duì)產(chǎn)品，網(wǎng)易有《夢(mèng)幻西游》《逆水寒》等長(zhǎng)青IP，米哈游也有《原神》《崩壞：星穹鐵道》多線并行。

這些頭部公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力非常強(qiáng)，它們除了能維持多款長(zhǎng)青爆款的同時(shí)，還能構(gòu)建多元化的產(chǎn)品矩陣。即便一款產(chǎn)品熱度下降，其他產(chǎn)品也能迅速補(bǔ)位，而巨人網(wǎng)絡(luò)幾乎沒(méi)有這種補(bǔ)給能力。

總的來(lái)說(shuō)，一款游戲撐起50億營(yíng)收，既是巨人網(wǎng)絡(luò)的光榮，也是它的軟肋。光榮在于它做對(duì)了一款產(chǎn)品，軟肋在于它只有這一款爆品。

更危險(xiǎn)的是，一旦《超自然行動(dòng)組》失寵，公司業(yè)績(jī)將遭受重大沖擊。這是一個(gè)非常危險(xiǎn)的信號(hào)，值得大家警惕！

但比產(chǎn)品單一化更讓人警惕的是，創(chuàng)始人史玉柱屢次三番地進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。

創(chuàng)始人身價(jià)540億

卻屢次三番進(jìn)行高質(zhì)押“續(xù)命”？

談到巨人網(wǎng)絡(luò)，就繞不開(kāi)史玉柱。

2004年史玉柱創(chuàng)立巨人網(wǎng)絡(luò)公司，2006年憑借《征途》首創(chuàng)“免費(fèi)游玩、道具收費(fèi)”模式一炮而紅，2007年帶領(lǐng)巨人網(wǎng)絡(luò)登陸紐交所，身價(jià)大漲。

2013年他宣布辭去CEO，只留董事長(zhǎng)頭銜；2022年下半年又以“產(chǎn)品經(jīng)理”身份回歸掌舵。到2025年，胡潤(rùn)百富榜顯示史玉柱和他女兒史靜以540億元財(cái)富位列第103位。

但540億光鮮的財(cái)富數(shù)字背后，藏著一個(gè)令人無(wú)法忽視的危機(jī)，就是史玉柱頻繁地進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。

從早期2018年到2026年，史玉柱在此期間進(jìn)行多次的股權(quán)質(zhì)押，主要目的其實(shí)也就是為了融資還債。

不過(guò)，創(chuàng)始人頻繁質(zhì)押的股權(quán)中，很大部分是由于“個(gè)人擔(dān)保”被司法凍結(jié)。

企業(yè)公告中頻繁出現(xiàn)的巨人投資、騰澎投資，其實(shí)際控制人都是史玉柱，前文提到的擬減持套現(xiàn)超17億，說(shuō)到底也是創(chuàng)始人史玉柱的手筆。

另外一個(gè)股權(quán)質(zhì)押原因就是源于“海外收購(gòu)”事件，也就是這次騰澎投資減持事件的主要因素。

2016年，巨人網(wǎng)絡(luò)聯(lián)手盧志強(qiáng)、馬云等以44億美元的天價(jià)收購(gòu)了以色列游戲公司Playtika。

但收購(gòu)后，該資產(chǎn)因博彩屬性能否注入上市公司的審查受阻，盧志強(qiáng)隨即要求史玉柱方面回購(gòu)其持有的股份。

根據(jù)最新公告，為完成這次收購(gòu)而形成的并購(gòu)貸款即將到期，需要償還，這也直接促成了此次17億元的減持計(jì)劃。

史玉柱的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)波一波未平一波又起，官方一直高調(diào)強(qiáng)調(diào)是史玉柱個(gè)人原因?qū)е碌墓蓹?quán)質(zhì)押，跟公司經(jīng)營(yíng)沒(méi)有任何關(guān)系，但不可回避的事實(shí)是，他實(shí)實(shí)在在拿了自家公司的股份去質(zhì)押了。

一個(gè)企業(yè)，即便經(jīng)營(yíng)再好，也架不住大量股份和現(xiàn)金的流失，最怕的就是入不敷出這種情況。

就好像說(shuō)，這個(gè)公司特別能掙錢(qián)，但是老板天天把錢(qián)拿出去抵債，那這家公司能有多大前景呢，這就是投資客擔(dān)心的原因，也就是這家公司沒(méi)能給足夠他們市場(chǎng)信心。

再加上這次減持事件的影響，出公告后的這幾天。大資金都在跑，而接手的都是散戶(hù)。

散戶(hù)之所以敢接，估計(jì)是看到了業(yè)績(jī)暴增的現(xiàn)狀，而大資金跑路，主要也是對(duì)史玉柱頻繁質(zhì)押沒(méi)了信心，也可能察覺(jué)到了巨人網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品的單一性支撐不起企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展而果斷放棄的吧。

巨人網(wǎng)絡(luò)的故事，不要只看到業(yè)績(jī)暴漲，股價(jià)翻倍，AI不斷賦能創(chuàng)新，游戲爆款，老板是個(gè)傳奇人物。

我們更該看到的是，史玉柱頻繁的股權(quán)質(zhì)押給公司造成的財(cái)務(wù)壓力；公司產(chǎn)品線表現(xiàn)平平，爆款只有一款，目前沒(méi)有優(yōu)秀的接力產(chǎn)品。

其次，公司研發(fā)實(shí)力還有待持續(xù)精進(jìn)，AI只是賦能工具并沒(méi)有實(shí)際數(shù)據(jù)支撐企業(yè)的利潤(rùn)。老板確實(shí)是個(gè)傳奇人物，但也頻頻踩坑，何況我們只是普通人。

所以還是那句老生常談的話：投資千萬(wàn)條，謹(jǐn)慎第一條！

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