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“這是價值事務所的第2140篇原創文章”

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今天A股的走勢還是延續了昨天的風格，指數走弱但國產芯片板塊繼續大漲。

盤中有小作文說中芯國際的芯片工藝獲得突破，實現了媲美臺積電3nm先進制程性能的芯片。這個事情其實應該是有的，芯片是華為下半年將要發布的9050，用的是中芯3D堆疊的Chiplet技術。

上周所長有篇文章介紹了芯片封裝產業，3D堆疊也是先進封裝的一種，行業內主要用在HBM高帶寬內存上，在一個芯片里面堆疊4-16片DDR內存，實現更高的容量和帶寬。

中芯給華為做的這款9050，是手機里用的主處理器，現在手機主處理器和電腦一樣，也有多個核，一般一個核是一個小芯片，也就是一個chiplet，傳統方式一般是水平封裝，把多個chiplet封裝在一個芯片里，但9050用的不是水平封裝，而是垂直堆疊封裝，芯片之間通過bumping工藝直接互聯，實現的性能要比水平封裝更高一些。

當年中芯被美國制裁以后拿不到EUV光刻機，只能用最高7nm制程的DUV，通過多重曝光的方式減少線寬，做到能效5nm的水平，現在國內的大部分國產高端芯片就是用這種方式做出來的。這個路線又分為N+1、N+2、N+3，性能依次提升，但良率依次下降。

因為選擇了多重曝光路線，因此中芯暫時放棄了3D疊堆技術路線，里面還有一個插曲，當時這兩大技術路線的主導人分別是梁孟松和蔣尚義，最后梁孟松獲得了主導，蔣尚義則離開了中芯。

當然這里面并沒有誰對誰錯，中芯后來也還是繼續了3D堆疊技術的研發，到現在才真正成熟，3D堆疊加上多重曝光，兩大絕世武功倚天劍和屠龍刀終于雙劍合璧。

這對于中芯肯定是好事，但市場今天又在炒作長電和通富，那就還是張冠李戴了。我們上周說過，中芯沒有做CoWoS和HBM封裝，長電和通富還有一些AI先進封裝的機會，但現在中芯自己能干3D堆疊了，那么以后CoWoS肯定也會自己干。

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瑞可達

所以現在市場上還是渾水摸魚的股票多，所長周末直播也說了，AI必然能夠帶來非常多的大牛股，但真正能兌現業績的還是需要細心鑒別。

價值30備選股瑞可達最近兩周連續發力暴漲，到底發生了什么？所長也做一個更新。

首先看瑞可達的一季報，其實是挺弱的，收入同比下降1.3%到7.52億，毛利率同比增長0.6pct到24.3%，歸母凈利潤同比下降22.1%到0.59億，扣非凈利潤同比下降23.6%到0.56億。

原因和Q4一樣，還是因為國內新能源車的銷量不佳，新能源車連接器仍然占到公司九成以上的收入，因此受到的拖累還是比較明顯的。

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探針新業務

正因為瑞可達的一季報非常一般，所以五一節前股價一直都沒有什么表現。讓他一鳴驚人的是新業務增長點探針業務。

探針又是什么呢？是芯片測試使用的一種設備。大家中學讀書的時候肯定用過萬用電表，萬用電表有兩個表棒，一個接電路的正極，另一個接電路的負極，就可以測量電路中的電流或者電壓。探針差不多也是一個意思，把探針放到芯片的信號觸點上，就可以測試芯片的信號輸出是否正確、性能是否滿足要求。

而高端芯片用到的探針和探針臺是非常復雜和精密的儀器設備，目前仍然是海外企業占據壟斷優勢。國內新崛起的龍頭是強一股份，25年的市占率全球排到第六名。

也因為高端芯片的增長速度非常快，對于探針和探針臺的需求量和技術要求越來越高，因此這個行業的發展前景非常光明，其中的龍頭企業強一股份目前的市值已經達到近700億，美股上市的FormFactor市值也接近100億美元。

目前券商調研的信息，瑞可達已經進入了日本客戶的供應鏈，從今年三季度開始就能貢獻收入。當然具體是哪家客戶、最終能達到多少收入體量我們現在還不得而知，如果是頭部企業的話，光探針業務給到100億的市值也還是能說得過去的。

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前景和估值

有了探針產品線以后，瑞可達現在就有了四個板塊。

第一個是傳統的連接器產品，包括新能源連接器和通信連接器，這部分產品25年給公司貢獻了絕大部分利潤，也就是近3個億。這部分未來應該還有不錯的增長，在人形機器人中也有應用，給30倍100億市值完全能夠支撐。

第二個是AI服務器的電源連接線PowerWhip和Busbar，這個產品已經實錘進入英偉達GB300的供應鏈，未來有望實現10億級別的利潤，如果能兌現，至少給100億市值。

第三個是和中際旭創合資生產的AEC銅纜，目前的說法是已經成為英偉達下一代Groq服務器的一供。AEC的市場更大，可以對標美股的龍頭Credo，市值已經達到了340億美金（2000億人民幣）。當然Credo不僅做AEC銅纜，還做里面的Retimer芯片，價值量和利潤率更高，但怎么說AEC業務做好了肯定也能值100億。

瑞可達給英偉達供貨AEC這個事，市場上從去年下半年就開始傳，但一直也沒落地，Groq是不是真會用現在也不是百分百確定。其實國內有很多AI概念股是這種狀態，有說進入了英偉達鏈、谷歌鏈等等，但并沒有確認。

但在那么多AI概念股里面，所長覺得瑞可達相對還是比較靠譜的，就算只有Powership和探針，也能支撐目前估值的想象空間(當然打的有點滿)，如果AEC的預期也能兌現，那么還有可能再沖一沖的。

從今年下半年開始，這些概念就會陸續進入實際驗證期，到時候哪些是真龍頭、哪些是大忽悠就會一個個揭曉了。

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