文/劉工昌

他曾是柳傳志的“大哥”，助力聯想完成混合所有制改革；是史玉柱眼中的“貴人”，幫他東山再起；是王健林的恩人，助力萬達港股上市。是中國頂商界圈子泰山會會員，被譽為“大佬背后的大佬”。

2016年高峰時旗下企業市值曾突破2600億元，個人財富一度達到830億元，并連續兩年超過許家印，穩居山東首富。

但現如今正好10年，所控公司負債率超過180%，個人被執行金額累計超過80億元，股價跌落至0.38元，市值縮水逾99%，面臨退市。

地產起步，罕見踩中每一個時代節點

作為泛海系的創辦者。1988年，盧志強以年息25%、利潤平分的苛刻條件向北京信托借來500萬元，進入地產領域。1989年，成立中國泛海控股有限公司。

圖源：鳳凰WEEKLY財經

盧志強開發的第一個項目是北京阜城門的泛海國際社區，據說是憑借人脈拿下這個地塊，賺得盆滿缽滿。泛海房地產公司很快變成了泛海控股集團，并在1994年在深交所掛牌上市。同年盧志強又主導成立了光彩事業投資集團，開發了距離天安門僅150米的黃金地塊。

1996年。他發起成立了中國第一家民營銀行民生銀行。1998年擔任民生銀行副董事長，從而進軍金融業。從此，他一手抓地產，一手抓金融，2000年12月，民生銀行上市，盧志強為第二大股東。依靠民生銀行這個“彈藥庫”，泛海系加速擴張。

2002年泛海控股參與發起成立中國第一家民營股份制壽險公司民生人壽，盧志強開始投資民生證券、海通證券；并組建民生典當、民生保險經紀公司。之后盧志強先后成為民生銀行、海通證券、民生保險、民生證券、民生典當的大股東，成功在銀行、證券、保險等領域搭建起自己的金融王國。①

這些持牌機構為泛海提供了充足的資金流，2002年，泛海收購了河南省內的證券公司黃河證券，更名為民生證券。2014年之后，曾一度占民生證券股權比例達87.65%。

根據新京報，2015年泛海控股收購民安財險（2016年更名為亞太財險）、港股企業時富金融、參與設立亞太再保險、亞太互聯網人壽。

2016年，泛海控股從大股東中國泛海手中收購中國民生信托股權，同時設立民生金服，通過民生控股持股民生保險經紀、民生國際投資，加上之前設立的民生期貨，他已在金融牌照領域把銀行、證券、信托、人壽、期貨悉數到手。“泛海系”一度是國內少有的擁有全金融牌照兼具完整金融資質的民營資本系族。

在計劃經濟轉軌、住房制度改革、房地產上升周期、證券市場改革、國企改革等周期中，盧志強罕見地沒有踏錯任何一個節拍。

通過地產、金融、戰略投資的組合，他接連踩中房改、金融開放與資本擴張的行業大趨勢。

2014年起，泛海控股提出“地產、金融、戰略投資”三頭并進戰略，大舉進軍金融領域，三年內投資約40家上市公司及近10家新三板企業，間接控股民生證券、民生信托、亞太財險等多家金融機構。

在此背景下，中國泛海的營收從2014年的89.01億元快速躍升至2016年的260.01億元。巔峰時期，泛海系參股、控股了民生銀行、國美電器、民生證券等一大批國內知名企業，總數達到45家上市企業，總資產規模一度超過2000億元。

隨著“泛海系”的快速擴張，盧志強的財富值也隨之暴漲。2015年，盧志強以830億元的財富值排登上胡潤百富榜第8名；2016年，盧志強的財富值為850億元，成為山東首富，排在胡潤百富榜第9名。

2019年，泛海控股的金融板塊實現營收96.29億元，同比增長30.18%;實現凈利潤15.94億元，同比增長25.26%。由民生證券、民生信托和亞太財險為代表的金融板塊營收在總營收中占比達77%，連續兩年金融營收占比超過地產業務。

泛海控股搭建起金融業務和房地產業務“雙動能”架構，其中金融業務的核心平臺為民生證券、民生信托和亞太財險，公司房地產業務的核心項目為武漢中央商務區項目。2020年1月，經中國證監會核準，公司所屬行業分類由“房地產”變更為“金融業-其他金融業”。②

傾力幫好友輸血結果自顧無暇

后地產寒冬使曾經的中國最大地產公司恒大風雨飄搖。有媒體報道，盧志強還曾試圖拉許家印一把，2020年3月?，泛海國際（盧志強控制的企業）連續購入中國恒大的美元票據，累計金額達 ?7740萬美元?（約合人民幣4.5億元）??。

據報道，泛海國際在半個月內以明顯低于面值的價格買入恒大票據，顯示出對恒大的信心支持??。這一行為被市場解讀為“抄底”恒大債券，也被媒體稱為“拉兄弟一把”的舉動，盧志強因此被稱作“許家印的好兄弟”??。

除了恒大，還有聯想。2009年9月8日，中國泛海正式宣布入股聯想控股，交易金額為?27.55億元? ??。

收購后國科控股持股降至29%，泛海持股29%，加上聯想員工持股平臺持有的35%，?民營資本合計持股達64%?，聯想實質上完成“摘帽” 。

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隨后盧志強將?9.6%的股份轉讓給柳傳志等5位高管?，使柳傳志以?3.4%的直接持股?成為聯想控股董事長，實際上助力了柳傳志掌權。

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因為盧志強與柳傳志自1995年同屬“泰山會”以來關系密切，雙方多次互幫互助。2005年泛海因拿地過多遭遇資金壓力時，柳傳志曾出手相助；2009年則由盧志強回報支持聯想改制。

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最后還有萬達。

2016年3月，泛海控股宣布斥資?25億元?參與萬達影視相關投資，2016年5月，泛海完成全部25億元出資??。包括：以?10.58億元?收購萬達影視約?6.61%股權?；以?14.42億元?對?青島萬達影視增資?，獲取約?7.59%股權。投資目的明確用于支持萬達影視?A股上市?。

這種在經濟上行期有效的模式，在逆周期時卻會變成沉重的負擔。因為它需要“泛海系”大量運用杠桿，通過借貸等方式籌集資金。這種高杠桿運作模式在市場環境良好時能夠放大收益，但一旦市場環境發生變化，如國內加碼調控房地產和金融去杠桿、收緊企業海外投資等，債務危機就會日益顯現。

結果，一場突如其來的假黃金案成為泛海系覆滅的導火索。

2015年，武漢金凰以金包銅的形式制作了近80噸假黃金，然后利用這批黃金作為抵押物，向十多家信托公司、銀行機構融資了近180億的資金。他們對外宣稱質押的是足金（Au999.9），并由保險公司出具保單，承諾若黃金不實則由保險公司賠付。

金凰珠寶在2019年下半年開始出現信托產品延期，但初期被誤認為是企業經營困難或資金周轉問題，而非系統性欺詐??。

直到2020年初，部分信托公司（如東莞信托）在強制執行前對質押物開箱抽檢，才首次發現黃金為“金包銅”假貨。

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突如其來的變故使得投資者損失慘重，但最慘的還是民生信托，光是暴雷金額就高達41億，創下了金融機構中暴雷的最大紀錄。

作為主要受害人的民生信托，為避免引發市場恐慌和連鎖違約，初期未立即公開全部細節，而是通過計提減值（2020年計提25.2億元信用減值損失）等方式處理。??而泛海控股直到2020年年報及后續公告中才逐步披露該事件對其財務的嚴重影響。

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盡管盧志強本人并未參與造假，但因其泛海系通過民生信托深度卷入此案，成為該事件的最大受害者之一，最終拖垮了其商業帝國。

三道紅線讓泛海再難回頭

民生信托暴雷的這41億，將泛海集團最后一絲流動性抽干。按照地產周期來看，到2020年，盧志強應該是能夠走出困境的，但就在這時，三道紅線政策突然下達，讓其本已危機四伏的地產業萬劫不復。

疊加對海外部分項目及商譽計提減值準備、武漢房地產項目受疫情影響收入未達預期、匯兌損失，企業的地產銷售同時出現斷崖式下滑，從2016年的185億元跌至2019年的28億元。泛海控股于2020年由盈轉虧。

2020年7月31日至8月28日，民生信托（泛海控股旗下）發行了6期“至信1095號中建五局特定資產收益權集合資金信托計劃”，總規模約?1.848億元?，期限15個月，預期年化收益率8.4%–8.6%。??

該信托計劃以“中建五局第三建設有限公司”對天津華航供應鏈集團的應收賬款收益權作為底層資產。但?2020年9月10日，中建五局發布聲明?，稱子公司被冒用名義，與天津華航簽訂的《型材買賣合同》系?私刻公章?偽造，公司及子公司從未與天津華航開展業務，也未參與該信托計劃。??

事件曝光后，民生信托于?2020年9月14日宣布提前終止“至信1095號”信托計劃?，稱已聯系轉讓方核查并終止收益權轉讓，承諾向投資者返還資金。??

中建五局則稱已向公安機關報案，并保留追究相關方民事責任的權利。

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該事件是泛海系“爆雷”系列之一，隨后另外?類資金池產品相繼爆雷?：2021年起，泛海系旗下民生財富、民生信托等產品爆雷，規模超300億元，嚴重打擊市場信心。2020年至2022年期間，泛海控股的扣非凈利潤連續三年巨虧，分別達到75億元、24億元和75億元。2021年2月起，“泛海系”旗下民生信托、民生財富及泛海投資基金多款類資金池產品爆雷，規模超過300億元。這進一步加劇了公司的資金緊張狀況，使得公司難以償還到期債務。

疊加“武漢金凰假黃金案”“新華聯債券違約”、漢能集團、凱迪生態等，導致泛海系流動性枯竭，最終?民生信托連續虧損，泛海系”實控人盧志強也于2021年7月成為被執行人，被執行金額49.98億元。這標志著“泛海系”的債務危機已經達到了非常嚴重的程度。

泛海控股于2024年退市???。

融資受阻，變賣資產受限，最終退股

泛海系試圖通過融資來緩解危機。但多起暴雷事件后，其??融資路徑也全面受限，股權增發被擱置，信托渠道收緊，主要合作銀行也因股東違規質押而無法提供支持。

盧志強試圖通過出售北京、上海的核心資產以及部分金融股權來自救，但優質資產早已抵押或凍結。

2021年初，泛海旗下武漢的一宗項目被轉讓，總價為30.66億元。此外，泛海控股還將浙江項目及多個海外項目出售。金融資產也被出售。

另外，泛海控股持有的民生信托、民生銀行等金融資產股份也主動或被動地進行了出售，但相對天量負債也是杯水車薪。③

根據此前公告，2021年5月14日，泛海控股股份有限公司收到中國國際經濟貿易仲裁委員會送達的仲裁材料。珠海隆門中鴻股權投資基金（有限合伙）因民生證券股份有限公司股份轉讓協議履行爭議，向貿仲委申請仲裁。

2021年10月11日，公司收到貿仲委送達的[2021]中國貿仲京裁字第2583號《裁決書》后，珠海隆門向北京市第二中級人民法院申請強制執行，北京二中院凍結了公司持有的武漢中央商務區股份有限公司的部分股份。

因上述執行案件，北京二中院對公司持有的民生證券81,543,019股股份在京東司法拍賣網絡平臺進行司法拍賣且已被裁定成交，買受人為國聯民生證券股份有限公司，成交價格為171,240,340元。④

剩余可處置資產的變現速度無法跟上債務的擴張，資金缺口持續擴大。欠款兌付失敗讓孫宏斌將他告上法庭，史玉柱也因擔保糾紛起訴，民生銀行同樣提出高額索賠。

財報顯示，截至2023年9月末，泛海控股的資產總計約906.75億元，負債合計約981.67億元，資產負債率為108.26%。其中短期借款為56.01億元，長期借款48.25億元。

2026年泛海控股公告稱，公司所持民生證券81,543,019股股份法拍被裁定成交，成交價格1.71億元。

2023年，*ST泛海股價定格在0.38元，市值不足20億元，距離高峰期已下滑超過99%。盡管當時傳出公司控股股東的一致行動人及多位董監高人士宣布了增持計劃，但最終增持金額遠低于承諾目標。到2023年11月20日，泛海控股股價再次跌破1元，且此次未能出現反轉。

在股價已連續二十個交易日收盤價低于1元/股后，觸發面值退市。

2023年12月，北京市一中院裁定?泛海控股不具備重整可能?，終結預重整程序，退市成定局。

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2024年1月，?2024年2月7日被深圳證券交易所終止上市并摘牌，2024年2月7日從A股強制退市。?

靠“關系資本”締造帝國的時代已經過去

深交所的退市決定，讓泛海控股的34年上市歷程止步。至2024年底，泛海控股有超過956億元的資產處于抵押、查封或凍結狀態，已資不抵債。盧志強本人被執行的金額超過80億元，并且受到多次限制高消費的命令。⑤

中國房地產數據研究院院長陳晟對《財經天下》周刊表示，泛海的困境實質上是資本無序擴張結果。盡管處置一些優質資產能解決部分問題，但泛海的金融業務與地產業務關系密切，“金融資產的業務擴張并沒有彌補房地產帶來的下滑，房地產等固定資產的處置也沒有有效地解決金融業務帶來的問題。”⑥

盧志強精準踩中了每一個周期的上升波峰，在房地產、金融改革、國企改制、資本證券化中積累了巨額財富；但最終擊垮他的，也正是那些令他發家的模式本身——高杠桿的擴張路徑、期限錯配的資金鏈，以及當潮水退去時，所有人都在“裸泳”的殘酷現實。

盧志強的神奇之處，在于他太懂這個國家的商業游戲規則了。這種“懂”讓他成為大佬背后的大佬，但也讓他產生了一種幻覺：規則永遠會為他而變。他不是沒有看到風險，而是過去的成功讓他相信自己總能化解風險。

泛海真正的死穴，是一個經典的“龐氏商業”模型：用金融業務的短錢，養地產業務的長資產；用投資業務的浮盈，覆蓋前兩者的利息。

第一重打擊：金融嚴監管。2017年開始，金融嚴監管成為主題，“去杠桿”持續推進，民生銀行因股東質押違規被罰，銀行這條輸血線被切斷，信托業務被要求“控制增速、嚴查資金流向”，房地產預售證拿不到，項目入市一拖再拖，地產收入從2016年的185億驟降至2019年的28億。

第二重夾擊：投資踩雷。民生信托在2016年前后連續踩中多個大坑：凱迪生態、匯源果汁、新華聯債券、寶能信托違約。2020年的“武漢金凰80噸假黃金案”成為壓垮駱駝的最后一根稻草——民生信托涉及金額超40億，直接導致2020年由盈轉虧，計提25億信用減值。

最后的致命一擊：“白衣騎士”無人可救。盧志強最令人唏噓的，是他在巔峰時期曾是那么多人的“白衣騎士”：幫柳傳志完成聯想改制，救史玉柱于危難，帶他一起玩金融，助力王健林的萬達影業重組上市。甚至在人人討伐恒大時都不忘拉他一把。

然而當他需要被救時，他發現：孫宏斌買了他15億債券，到期還不了，只能起訴；史玉柱因為他17億的擔保，也被拖入訴訟。泰山會的“團結互助”原則在真正的危機面前不堪一擊。

盧志強的隕落，本質上是一個時代的終結——那個依靠“關系資本”、“杠桿擴張”、“政策套利”就能締造帝國的時代，已經過去了。

他犯的錯，不是一次決策失誤，而是整個商業模式的底層邏輯與時代趨勢發生了錯位。

他曾說：“我從來沒有想過泛海會倒。”也許正是這種“從來沒有想過”才是真正的死因。

[引用]

①（退市！又一山東首富，垮了 蔣東文2024-10-25 ）

②（3000億“泛海系”浮沉，兩家上市公司拉響退市警報，山東前首富淪為被執行人 時代周報2023-04-28 作者：郭子碩）

③（一著不慎，滿盤皆輸：山東“泛海系”盧志強債務纏身淪為被執行人 寒鴻有話說 2026-05-05 ）

④（泛海控股：公司所持8154萬股民生證券股份被拍賣，成交金額1.71億元 樂居財經2026-05-09 ）

⑤（負債率高達180%，昔日山東首富終究倒下 摩旅追路人2026-01-31 ）

⑥（2600億“泛海系”加速隕落，股權連遭凍結，盧志強自救不易 2022年04月22日 來源： AI財經社）