作者 | 付影 劉銀平

來源 | 獨角金融

2023年6月28日，注冊資本高達565億元的瑞眾人壽保險有限責任公司（簡稱“瑞眾人壽”）獲批開業。它的誕生，是對昔日“明天系”險企華夏人壽風險處置的收官，不僅受讓了華夏人壽全部保險業務和資產負債，同時在資本市場的投資新棋局也正式開啟。

與華夏人壽相比，瑞眾人壽的投資路徑并非簡單的復制粘貼，在低利率和資產荒雙重壓力下，瑞眾人壽的投資版圖，上演了左手加碼制造業、在港股市場多次舉牌龍源電力、中信銀行、中國神華等高股息藍籌以筑牢收益底盤，右手持續減持勤上股份、同洲電子等歷史持倉以優化資本版圖的“取舍”大戲。

1

押注制造業，

加碼華蘭股份和應流股份浮盈超34億

作為A股市場典型的長錢和耐心資本，險資正成為股權投資市場的重要力量。2025年以來險資不僅持倉市值突破6500億元，全年公開舉牌達41次，創下近十年新高。其中，2025年度總保費2436億的瑞眾人壽，投資尤為活躍。

作為上市公司的前十大流通股東，瑞眾人壽持有的上市公司數量變化不大，2025年四個季度分別投資了68家、75家、66家、66家，2026年一季度投資64家。

從投資風格看，瑞眾人壽多以短線布局為主，以2025年四季度新進的16只個股為例，11只在2026年一季度完成清倉。

注：圖為瑞眾人壽新進個股數量對比；數據來源：wind

細分來看，2025年末至2026年一季度，瑞眾人壽新增的個股，有色金屬、電氣設備各5家、硬件設備、醫療設備與服務、化工、公用事業各4家，汽車與零配件、交通運輸、機械、醫藥生物各2家，銀行、消費者服務、家電、食品飲料各1家。上述行業中，除交通運輸、銀行、公用事業外，其余均隸屬于制造業板塊。

圖源：罐頭圖庫

2025年，持倉個股單筆體量平均在1000萬股以內，煤炭和地產兩大板塊是整個資本組合的“壓艙石”，對平煤股份和保利發展對應的持股數量分別為1.1億股、1.05億股。截至2026年一季度末，對兩只個股繼續持有，持股數量不變。

真正展現“耐心資本”力量的，是其對華蘭股份與應流股份長達數年的堅守。

瑞眾人壽在華蘭股份上的原始持倉，源于2017年華夏人壽以約2.5億元受讓的2195.65萬股。瑞眾人壽整體重組后完整承繼了這部分持倉，股權關系平移至瑞眾人壽名下，成為第二大股東，目前持股數量2690萬股。

華蘭股份主營藥用膠塞，在醫藥包裝細分賽道占據較高份額，具備穩定的客戶基礎。這類公司的經營特征是現金流相對穩定、估值波動較低，符合保險資金長期資金、尋求中長期穩健回報的資產配置取向。

從華蘭股份的股價表現看，自華夏人壽買入至平移至瑞眾人壽持有后，截至2024年末股價始終在13元/股徘徊，2025年初開始迅速上升，截至目前該股報價118.83元/股，按目前持股數量計算，浮盈29.4億元。

另一只漲幅迅猛的應流股份，瑞眾人壽自2024年四季度以769.3萬股進入其前十大流通股東后，2025年四個季度分別持倉849.8萬股、979.8萬股、1010萬股、1010萬股，又在2026年一季度以1042萬股的持股數量平穩增持，五個季度總計增持272.7萬股

圖源：罐頭圖庫

應流股份主營航空發動機/燃氣輪機葉片、核電站泵殼等高端精密鑄件，是國內稀缺的民營企業。股價暴漲核心或與以下幾方面因素有關：兩機業務爆發，AI數據中心拉動全球燃氣輪機需求，海外供應鏈吃緊，公司承接西門子、安薩爾多等巨頭大額訂單，2025年新簽訂單突破20億元。其次，是華龍一號主泵泵殼核心供應商，受益核電核準與建設潮。同時，在低空經濟布局上，覆蓋渦軸發動機、無人直升機及通航機場全產業鏈。該公司被機構集體看好，多家券商給出高目標價。

估算對應流股份的投資收益，以瑞眾人壽最初平均買入價格約13.5元/股計算，買入成本價格約1.02億元，截至2026年一季度末股價為61.73元/股，按每個季度增持的股份與股價漲幅情況，估算累計在該只個股上的浮盈約4.75億元。

圖源：騰訊自選股APP

當然，取舍之間亦有失意。

瑞眾人壽重倉的煤炭股平煤股份，2024年第三季度，瑞眾人壽買入8251萬股，彼時該股價格平均約10元/股，即買入金額約8.25億元；2024年年末增持至1.1億股持有至今，但自2025年以來，煤炭業務受市場供需影響，煤炭價格下跌，導致平煤股份盈利承壓，股價也隨之下滑。按2026年一季度末股價8.16元/股計算，這部分持股粗略計算出現了2.04億元左右的浮虧。

另一只重倉股保利發展，2025年四季度瑞眾人壽成為其前十大股東，彼時該股平均價格約7元/股，截至一季度末股價為5.82元/股，浮虧1.24億元。

增持數量超過百萬股的企業，分別為硬件設備大族激光、機械企業中重科技、汽車與零配件企業松原安全。

2025年三季度，瑞眾人壽進入大族激光前十大股東名單，2025年末持股數量較前一季度增加221.11萬股,當年年末持有數量為962.33萬股。大族激光股價從2025年三季度末的40.71元/股，截至當年年末股價收盤，該只個股股價漲幅僅1.18%。截至2026年一季度末，瑞眾人壽已經退出大族激光前十大股東名單。

結合增持的個股以及全年股價表現，征和工業股價從2025年年初的25.85元/股，年底猛漲至78.11元/股，漲幅達202%。該公司為汽車與零配件企業，股價漲幅如此之高，背后大概率與張雪機車概念加持有關。

征和工業在互動平臺表示，在摩托車鏈系統方面，公司產品主要包括傳動鏈（及配套鏈輪）、正時鏈和油泵鏈。公司為多家知名摩托車企業提供配套產品，包括本田、大長江、隆鑫、錢江、春風動力、雅馬哈、鈴木、張雪機車等，是張雪機車的官方技術合作伙伴，為張雪機車供應傳動系統。

到了2026年，配置了興業銀行為代表的高股息金融股，一方面是險資應對利率下行，長期以獲取穩定分紅的核心資產，一季度銀行板塊下跌，不過長期看銀行股依然屬于壓艙石配置。

在防御性配置上，配置了格力電器、五糧液、國電電力等消費與公用事業龍頭，具有穩定的現金流和高股息率，也是組合中的安全墊，但受行業周期影響，一季度股價表現偏弱。

同時，2026年瑞眾人壽還配置了成長型個股，包括鼎勝新材、英諾激光、海目星等新能源與高端制造標的，是險資獲取超額收益的關鍵，其中鼎勝新材的股價爆發，體現了對細分賽道景氣度的精準把握。

2

告別粗放投資時代，

清倉勤上股份、連續減持同洲電子

貫穿于華夏人壽與瑞眾人壽的投資版圖之間，最有故事性的，是投資勤上股份與同洲電子的“愛恨糾葛”。這兩筆投資，是華夏人壽在“明天系”時代激進跨界、追逐熱點的縮影。

2016年初，勤上股份以20億元收購廣州龍文教育科技有限公司（下稱“廣州龍文”）100%股權，高調跨界K12教育。

華夏人壽作為廣州龍文原股東，通過換股獲得上市公司股份，并參與業績承諾：廣州龍文2015至2018年累計凈利潤不低于5.638億元。同時，華夏人壽以3.6億元認購勤上股份非公開發行股份，進一步增持。2018年一季度末，華夏人壽合計持股約14.15%，成為第二大股東。

然而，標的公司業績遠不及預期。廣州龍文三年實際凈利潤累計僅2.95億元，完成率約52.3%。按協議，華夏人壽須與其他責任方共同承擔業績補償。

勤上股份自身也陷入困境，2018年、2019年連續虧損，2020年7月1日起被實施退市風險警示，華夏人壽持倉市值也大幅縮水。

2023年，瑞眾人壽獲批受讓華夏人壽的保險業務及資產、負債。2024年8月，勤上股份公告，原“華夏人壽-萬能產品”變更為“瑞眾人壽-萬能產品”，持股9558.28萬股，占總股本6.65%，持股數量不變。

2025年上半年，瑞眾人壽開始對勤上股份進行減持。2025年8月，公司披露減持計劃，擬減持不超過1420萬股。2025年9月8日至22日，瑞眾人壽以均價2.51元/股賣出955.23萬股；截至2025年末，瑞眾人壽已經退出勤上人壽的股東名單中。

圖源：罐頭圖庫

這場歷時近十年的投資，始于跨界并購熱潮，終于虧損減倉。資本市場的押注，終需接受業績與時間的檢驗。

另一家持倉超過十年的同洲電子，2006年6月27日登陸深交所，彼時正屬于機頂盒的黃金時代。

上市7年后，2014年開始，同洲電子業績壓力逐漸增加。當年12月23日，華夏人壽以3300萬股、持股比例4.83%成為該公司股東，當時的買入價格為7.65元/股，成交金額約2.52億元；2015年1月7日，華夏人壽再次增持116萬股，成交金額約955萬元，合計持股比例超過5%，成為同洲電子的大股東。

首度舉牌后僅5天，2015年1月12日和1月19日，華夏人壽又分別增持2613.15萬股、801.3萬股。兩次增持后華夏人壽對同洲電子的持股比例升至10%，累計耗資約5.56億元，而出讓方均為公司原實控人袁明。

圖源：罐頭圖庫

2015年6月下旬，同洲電子股價開始不斷下跌。2018年底，華夏人壽通過另一個產品華夏人壽的分紅產品2次低位補倉了同洲電子，總計增持628.8萬股，按照增持均價3.88元/股計算，華夏人壽此次增持耗資2439.74萬元。最終，華夏人壽通過兩個產品賬戶合計持有同洲電子7459.6萬股，占當時總股本的10%。

2019年，同洲電子因信披違規被立案，2020年袁明失聯，華夏人壽因“明天系”爆雷被接管。這一持倉結構，一直延續到瑞眾人壽承接華夏人壽資產負債。這場資本聯姻，從各取所需到雙輸，也是險資舉牌潮由盛轉衰的縮影。

2024年四季度，瑞眾人壽將分紅產品持有的同洲電子628.8萬股全部賣出，萬能產品持有6831萬股在2025年二季度-2026年一季度分別減持至6085萬股、5332萬股、5332萬股、4580萬股。截至2026年一季度持股比例降至6.64%。

圖源：東方財富網

這不僅是資本的撤退，也是與一個粗放投資時代的告別。

3

3次舉牌、5次增持，

“真金白銀”投票H股

坐擁數十萬億資產的險企資金，正加速涌向港股市場。

2025年，保險資金在資本市場表現尤為活躍，全年公開舉牌達41次，創下近十年新高，僅次于2015年60余次的峰值水平。

值得關注的是，超過八成的舉牌行為發生在H股，其核心驅動力在于H股相較A股的顯著估值折價，以及更為順暢的舉牌交易機制。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜表示，險資舉牌次數創十年新高，核心原因可歸納為三點：一是監管松綁，償付能力監管標準優化，權益投資空間被放大；二是資產荒倒逼，固收收益率持續下行，險資必須用高股息權益資產填補利差缺口。三是估值與紅利窗口，A/H藍籌估值處于歷史低位，股息率普遍4%以上，恰好匹配險資長期負債端現金流需求。

在此浪潮中，剛完成重組的瑞眾人壽成為了一股不可忽視的新銳力量。2025年以來，先后在3月舉牌中信銀行（0998.HK）、中國神華（1088.HK）兩大“現金奶牛”，又在12月舉牌青島啤酒股份（0168.HK），以3次舉牌成為僅次于平安系險企、長城人壽的港股舉牌險資力量。不過2025年6月26日又減持了中信銀行H股，持股比例又回到4.99%。

在達到舉牌線后，瑞眾人壽并未停下腳步，而是選擇繼續加碼，2025年以來在港股累計增持8次，增持金額達1.47億元。

對龍源電力（0916.HK），其持股比例從首次舉牌時的5%一路攀升至17%以上，三度觸發舉牌披露；對中國神華，則是在去年3月完成舉牌后持續跟進；年末又將青島啤酒納入長期持倉版圖，連續三次加碼，持股比例相繼突破5%、6%、7%。

低估值、高股息、經營穩健的H股龍頭，正是低利率時代險資配置的良好選擇。

從賬面收益來看，瑞眾人壽的積極配置已經得到了市場的正向反饋。2025年以來，港股整體企穩回升，其所持倉的標的大多錄得可觀漲幅。和去年3月舉牌時相比，中國神華H股至今漲幅已達到39.31%，2025年以來瑞眾人壽持有該股票賬面價值上漲超8000萬元。

單是2025年3月和6月對中信銀行1%股份的一增一減，就賺了約547萬港元，其所持有的7億余股中信銀行H股股票，在2025年全年賬面浮盈就近3億元。

圖源：罐頭圖庫

這意味著，瑞眾人壽不僅賺到了穩定的股息分紅，還吃到了估值修復帶來的資本利得。青島啤酒股份H股股息率在4%以上，中國神華H股曾承諾2025-2027年現金分紅比例不低于歸母凈利潤的65%。

險資舉牌雖然通常被視為價值投資的積極信號，但也存在不容忽視的影響。一是權益投資風險高，會更多地消耗保險公司的資本金，導致其償付能力充足率下降；二是當股市表現不佳時，投資收益會直接拖累公司整體業績，加大財務波動。

手握長期巨量資金的險資，調倉換股不只是為了自身業績穩健、守住投保人利益，更是把金融資金精準投向優質實體賽道，誰能嚴控風險、堅持價值投資，誰才能在市場中長期站穩腳跟。