蔚來(lái)(09866.HK)的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，正在從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)。

5月21日，蔚來(lái)發(fā)布2026年一季報(bào)，核心指標(biāo)全線飄紅。財(cái)報(bào)顯示，公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收255.3億元，同比猛增112.2%；在非GAAP口徑下，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)錄得4349萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)6680萬(wàn)元。這是繼2025年四季度首次盈利后，蔚來(lái)連續(xù)第二個(gè)季度實(shí)現(xiàn)非GAAP盈利，正式走出“賣一輛虧一輛”的輿論泥潭。

盈利能力質(zhì)變的背后，是量、價(jià)、結(jié)構(gòu)的三維共振。一季度，蔚來(lái)累計(jì)交付新車83,465輛，同比勁增98.3%。更關(guān)鍵的是，單車均價(jià)不降反升——汽車銷售收入達(dá)227.84億元，129.2%的增速遠(yuǎn)超交付量增幅，表明高價(jià)值車型占比顯著提升。

毛利創(chuàng)新高，高端化結(jié)構(gòu)紅利釋放

此次財(cái)報(bào)最大的亮點(diǎn)莫過(guò)于毛利率的持續(xù)修復(fù)。一季度，蔚來(lái)綜合毛利率攀升至19.0%，整車毛利率達(dá)18.8%，均創(chuàng)下近四年來(lái)新高，且整車毛利率已連續(xù)四個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)。這意味著，蔚來(lái)不僅賣得多了，而且賣得更“值錢”了。

這背后是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端集中的紅利。全新ES8等40萬(wàn)元級(jí)別的高毛利車型，已成為交付主力。高端車型占比的提升，直接推高了單車?yán)麧?rùn)中樞，使規(guī)模效應(yīng)得以有效發(fā)揮。此外，涵蓋售后、補(bǔ)能及NIO Life的其他銷售業(yè)務(wù)毛利率升至20.6%，同樣創(chuàng)四年新高。CFO曲玉指出，隨用戶規(guī)模擴(kuò)大，服務(wù)與社區(qū)相關(guān)業(yè)務(wù)的盈利能力正持續(xù)優(yōu)化，成為盈利結(jié)構(gòu)的新支撐。

瘦身”成效顯，費(fèi)用管控增厚利潤(rùn)

在營(yíng)收翻倍增長(zhǎng)的同時(shí)，蔚來(lái)的費(fèi)用端并未同步膨脹。一季度，研發(fā)費(fèi)用同比下降40.7%至18.85億元，銷售及管理費(fèi)用則下降20.5%至34.97億元。這主要得益于此前組織架構(gòu)的精簡(jiǎn)以及研發(fā)項(xiàng)目節(jié)奏的調(diào)整。收入激增與費(fèi)用下降的剪刀差，直接推動(dòng)了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的轉(zhuǎn)正，也印證了李斌此前提及的“降本增效”并非空談。

三品牌合圍，進(jìn)入密集新品周期

如果說(shuō)一季報(bào)是“回顧”，那二季度的展望則更具想象空間。蔚來(lái)給出了極其樂(lè)觀的業(yè)績(jī)指引：二季度預(yù)計(jì)交付11萬(wàn)至11.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)52.7%至59.6%；營(yíng)收指引區(qū)間達(dá)327.77億至344.36億元。

信心源于三大品牌的“同頻放量”。蔚來(lái)品牌方面，定位科技行政旗艦的ES9已于4月開啟預(yù)售，起售價(jià)52.8萬(wàn)元，5月27日將正式交付。作為集大成之作，該車型意在搶占傳統(tǒng)豪華燃油車腹地。樂(lè)道品牌則瞄準(zhǔn)主流家庭市場(chǎng)，不僅L80已完成上市，2026款L90與L60也蓄勢(shì)待發(fā)，實(shí)現(xiàn)了從中型到大型SUV的覆蓋。螢火蟲品牌則通過(guò)特別版車型，以13.78萬(wàn)起的定價(jià)吸引年輕個(gè)性用戶。

成本壓力仍在，但前景獲機(jī)構(gòu)看好

不過(guò)，面對(duì)行業(yè)性的原材料與芯片漲價(jià)潮，蔚來(lái)也并非高枕無(wú)憂。李斌在電話會(huì)上坦言，內(nèi)存芯片大幅漲價(jià)導(dǎo)致單車成本平均增加超萬(wàn)元。對(duì)此，蔚來(lái)除了依靠高端化消化成本外，也在通過(guò)供應(yīng)鏈協(xié)同與自研芯片布局來(lái)構(gòu)筑長(zhǎng)期護(hù)城河。

盡管成本承壓，但市場(chǎng)對(duì)蔚來(lái)的多品牌戰(zhàn)略與高端化紅利給予了積極評(píng)價(jià)。德意志銀行在研報(bào)中指出，ES9可取消訂單已約4萬(wàn)輛，好于預(yù)期，因此將蔚來(lái)2026年全年銷量預(yù)測(cè)上調(diào)5%至42萬(wàn)輛，并大幅削減其凈虧損預(yù)測(cè)。若蔚來(lái)能順利跨越新舊產(chǎn)品切換的“死亡谷”，其全年盈利的目標(biāo)或?qū)⒉辉龠b遠(yuǎn)。

對(duì)于仍在虧損中掙扎的造車新勢(shì)力而言，蔚來(lái)通過(guò)高端化與多品牌協(xié)同實(shí)現(xiàn)的連續(xù)盈利，無(wú)疑是行業(yè)走向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的一個(gè)重要信號(hào)。

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