4月22日晚，隨著絕味食品2025年年報正式披露，鹵味賽道“三巨頭”的年度成績單終于集齊。然而，這份答卷的撕裂程度堪稱近年來消費品行業最戲劇性的一幕：周黑鴨凈利潤暴增近六成，煌上煌利潤翻倍式增長，而昔日“鹵味一哥”絕味食品卻轟然倒地，上市九年來首次年度虧損近2億元。

同一個賽道，同一波原料紅利，為何命運如此迥異？

周黑鴨：關店瘦身，利潤暴增59.6%

營收25.36億元，同比增長3.5%；歸母凈利潤1.57億元，同比增長59.6%。周黑鴨交出的，是一份“小而美”的勝利答卷。

據公司2025年年報披露，其毛利率由上年同期的56.8%提升至57.5%，增加0.7個百分點。這背后，是創始人周富裕回歸后一系列“刮骨療毒”式改革的成效——2024年關閉785家門店，2025年再關12家，門店總數從2023年峰值3816家收縮至3019家。

“關店不是認慫，是換一種活法。”周富裕在公司業績交流會上直言。

有數據為證：截至2025年末，周黑鴨自營門店達1805家，同比增加214家，自營板塊收入同比增長7.26%至約14.92億元；特許經營門店雖降至1214家，但單店年均收入同比增長1.65%至43.17萬元。全年月均單店終端銷售額同比增長13.6%，用效率證明了增長的真實性。

更值得關注的是渠道破局。周黑鴨成立渠道事業部，與山姆、永輝、胖東來等新零售渠道達成戰略合作，通過上述渠道合計新增覆蓋終端銷售點近4萬個。同時，公司將復合調味料品牌“嘎嘎香”投入市場，已推出29個SKU（庫存單位），成功從休閑零食場景延伸至家庭烹飪領域。海外業務同樣開花，產品已進入馬來西亞、加拿大、法國等12個國家主流零售渠道，并于2025年12月在馬來西亞開出首家品牌直營店。

煌上煌：“主業+并購”雙輪驅動，利潤預增最高123%

歸母凈利潤預計7000萬元至9000萬元，同比增長73.57%至123.16%。煌上煌的增長邏輯，是“精打細算”與“第二曲線”的雙重勝利。

成本端，公司精準踩中了原料紅利的節拍。據半年報披露，2025年上半年其醬鹵肉制品業務排名前15位的主要原材料中，近一半采購價同比下滑，其中鴨脖采購價下滑38.70%、雞翅尖下滑32.17%、鴨翅下滑21.35%。公司執行戰略儲備管理制度，在行情低位時加大采購，醬鹵肉制品綜合毛利率同比提升2.23個百分點至38.61%。費用端更是大刀闊斧：2025年上半年銷售費用同比下降27.38%至1.08億元，其中促銷宣傳費同比驟降38.84%至3902.26萬元。

但真正讓煌上煌“跳出鹵味看鹵味”的，是一筆關鍵并購。2025年9月，煌上煌以4.95億元收購凍干食品龍頭福建立興食品51%股權，立興食品當年9月至12月并表直接貢獻顯著利潤增量。根據對賭協議，立興食品承諾2025—2027年扣非凈利潤分別不低于7500萬元、8900萬元和1億元，三年累計不低于2.64億元。

“醬鹵+米制品+凍干”的多元矩陣已然成型，煌上煌正在用并購撕開第二增長曲線。

絕味食品：由盈轉虧，上市九年首次“變臉”

營收54.67億元，同比下滑12.62%；歸母凈利潤虧損1.91億元，上市以來首虧。如果說周黑鴨和煌上煌的故事是“瘦身成功”，那絕味食品的劇本就是“虛胖崩塌”。

作為三巨頭中營收體量最大的企業，絕味食品的虧損來得猝不及防。細究原因，可謂“內憂外患”同時爆發。

主業全線承壓。 鮮貨類產品收入40.73億元，同比下滑16.18%，其中禽類制品下滑16.85%、畜類制品更是暴跌25.17%。門店數量從2023年峰值15950家一路縮減至2026年3月的10559家，兩年凈關店超5400家。除華東地區微增8.54%外，其他地區全線下滑，海外市場（新加坡、加拿大）及中國港澳地區收入同比暴跌20.19%。

投資失血且稅務暴雷。公司2025年投資收益為-4990.88萬元，塞飛亞、廖記棒棒雞、阿滿百香雞、和府撈面等多筆投資合計虧損超1500萬元。2022年至2024年，公司投資虧損累計已超3.7億元。更致命的是，2026年4月公司自曝需補繳稅款及滯納金合計3.42億元，直接計入當期損益。

雪上加霜的是，公司因2017年至2021年未確認加盟門店裝修業務收入、少計營業收入等信披違規問題，自2025年9月23日起被實施其他風險警示，A股簡稱變為“ST絕味”。

進入2026年，頹勢未止。公司一季度營收同比下滑15.71%，歸母凈利潤同比下滑40.53%，扣非歸母凈利潤同比下滑30.93%。

行業冷思考：鹵味賽道的“天花板”已至

三巨頭的命運分化，折射出整個鹵味行業的深層變局。

據紅餐產業研究院《鹵味品類發展報告2025》顯示，2024年鹵味品類市場規模為1573億元，同比增速僅3.7%。中國城市發展研究院投資部副主任袁帥直言：“鹵味賽道的高速增長期或已結束，正式進入存量競爭甚至萎縮期。”

消費端同樣不樂觀。相關調查顯示，超過八成受訪者坦言減少了在連鎖品牌購買鹵味的頻次，影響購買頻次的第一因素是價格上漲，占比高達86.67%。若鹵味產品漲價10%以上，47.2%的消費者會直接減少購買。“鹵味刺客”的標簽，正在勸退越來越多的年輕人。

而上游原料端，據第十一屆肉鴨產業高質量發展高峰論壇上益客集團董事長田立余的判斷，2025年白羽肉鴨市場全年供應量約35.5億羽，與2024年基本持平，但產業已呈現“產量止增、需求萎縮、全面虧損”態勢。凍品市場一箱10只白條鴨比同重量豬肉便宜80至100元，養鴨戶成本3.8至4.0元/斤、賣價僅3.4至3.6元/斤，每只倒貼1.5至2元。

同一波原料紅利降臨，周黑鴨和煌上煌將其轉化為實打實的利潤，絕味食品卻在規模幻覺中錯失良機。正如中國食品產業分析師朱丹蓬所言：“絕味鴨脖業績虧損是整個公司內部問題，而不是整個行業的問題。”

鹵味江湖的游戲規則已經改變。當“千城萬店”的粗放擴張走到盡頭，當消費者用腳投票倒逼性價比回歸，唯有腳踏實地深耕單店效率、產品創新與成本管控的企業，才能穿越周期。

文|李練