資本市場(chǎng)不是不看好比亞迪，

是太確定寧德時(shí)代了。

『雜談』

在這個(gè)車市隨便聊聊

CASUAL TALK

■作者 呂嘉豪

■編輯 周展

■視覺(jué) 慢慢

2026年4月16日，寧德時(shí)代市值沖破2萬(wàn)億，把茅臺(tái)和中石油踩在腳下，僅次于工行和農(nóng)行。

同一天，比亞迪交出一季報(bào)：營(yíng)收掉了12%，市值9000億，不到寧德時(shí)代的一半。

一個(gè)賣電池，一個(gè)既賣電池又賣車，但是只賣電池的那個(gè)，市值卻是都賣的兩倍多，這是什么情況？

01

旱澇保收和看天吃飯不同

單純論股票的話，說(shuō)簡(jiǎn)單點(diǎn)叫作：資本市場(chǎng)不是不看好比亞迪，是太確定寧德時(shí)代了。

如果把新能源汽車行業(yè)看作是淘金的話，那寧德時(shí)代的生意就是“賣鏟子”——誰(shuí)挖金子都得買它的鏟子。

一季度國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池寧德時(shí)代的市占率是52.7%，全球也占四成以上，只要有人挖金子，就會(huì)有人買寧德時(shí)代的鏟子，這叫旱澇保收。

比亞迪就不一樣了，它賣鏟子的同時(shí)自己也在挖金子，它的利潤(rùn)會(huì)跟汽車銷量死死綁在一起。利潤(rùn)高的時(shí)候就是挖到金礦了，鏟子也賺錢、金子也賺錢。但是，近幾年的價(jià)格戰(zhàn)就屬于一直在挖但沒(méi)有挖到金礦：一季度單車凈利不到6000塊，賣一百多萬(wàn)臺(tái)車，賺的錢還不夠?qū)幍聲r(shí)代一個(gè)季度的零頭。

而且除了看天吃飯的挖礦以外，他還有一個(gè)很要命的問(wèn)題：它的電池外供高度依賴小米，1-2月小米占了外供的17.9%，裝機(jī)量2.1GWh，占總裝機(jī)的17.6%。一旦小米自己開(kāi)始造電池，弗迪電池最大的外部客戶就沒(méi)了，產(chǎn)能利用率直接懸了。

所以資本市場(chǎng)選擇給“穩(wěn)定”溢價(jià)，同時(shí)給“波動(dòng)”折價(jià)。

02

和想象中相反的友商

同時(shí)賣鏟子+挖金子是會(huì)被折價(jià)的“波動(dòng)”，那按理說(shuō)大家是不應(yīng)該想去模仿比亞迪，造車的同時(shí)造電池的。

但事實(shí)卻正好相反，小米4月悄悄注冊(cè)了電池制造公司，從投資、研發(fā)到組裝，一步步往電芯制造走——也就是前文說(shuō)的，弗迪的危機(jī)。

吉利則搞了個(gè)“吉曜通行”，統(tǒng)一叫“神盾金磚電池”，去年裝機(jī)量超過(guò)15GWh，同比漲了62.5%，成為業(yè)內(nèi)第二家能大規(guī)模自供電池的車企。蔚來(lái)的4680大圓柱電池也在路上，研發(fā)基地已經(jīng)落地上海嘉定。理想、特斯拉、廣汽、長(zhǎng)城，都在為自研電池做準(zhǔn)備，這個(gè)賽道的名單還在拉長(zhǎng)。

目前這些車企的策略很清楚：對(duì)外采購(gòu)保底，自研自供遠(yuǎn)期替代。

這其中的根本原因就是電池廠在每輛車上切走的利潤(rùn)，比大多數(shù)整車廠自己賺的還多。

自研電池，就是砍掉中間商，把利潤(rùn)和核心技術(shù)攥回自己手里。這不是做不做的問(wèn)題，是不做就會(huì)被永遠(yuǎn)卡脖子的問(wèn)題。

所以表面上看比亞迪是“波動(dòng)”，實(shí)際上它能保住這個(gè)盈利得感謝自己有“電池波動(dòng)”，你說(shuō)比亞迪利潤(rùn)低，那是對(duì)比寧德時(shí)代在看而已。

03

從鏟子到固態(tài)鏟子

但別人搞“獨(dú)立”影響比亞迪的同時(shí)，也會(huì)影響寧德時(shí)代，甚至可能影響會(huì)更大：

寧德時(shí)代的底牌本來(lái)就不是什么獨(dú)家技術(shù)，而是多元客戶結(jié)構(gòu)。但如果每個(gè)大客戶都在自研，這個(gè)結(jié)構(gòu)遲早被玩完。等到電池從“稀缺品”變成“大宗商品”的那一天，就是寧德時(shí)代超額利潤(rùn)開(kāi)始回落的起點(diǎn)。

所有人都自己造鏟子了，那只會(huì)造鏟子的你還有什么用？

所以也許固態(tài)電池是最后一道防線。

假設(shè)如果寧德時(shí)代能率先量產(chǎn)固態(tài)電池，那車企自研的努力會(huì)再次落后一代，他還能依靠“固態(tài)鏟子”的技術(shù)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)旱澇保收。

但固態(tài)電池什么時(shí)候能量產(chǎn)？沒(méi)人知道。如果一直出不來(lái)，寧德時(shí)代的技術(shù)領(lǐng)先就會(huì)被一點(diǎn)點(diǎn)追平。

所以其實(shí)最近能看到很多重倉(cāng)寧德時(shí)代+比亞迪的電池基金管理在不停上線，因?yàn)?strong>很多人正在很看好這個(gè)板塊，但身處在行業(yè)1.5線的我在這里得提個(gè)醒，問(wèn)幾個(gè)問(wèn)題：

電池廠的超額利潤(rùn)還能撐幾年？參照手機(jī)產(chǎn)業(yè)的歷史，電池廠在產(chǎn)業(yè)成熟后，超額利潤(rùn)一定會(huì)被擠壓。寧德時(shí)代現(xiàn)在25%的毛利率，已經(jīng)是制造業(yè)天花板。當(dāng)車企自供比例上來(lái)，這個(gè)數(shù)字不可能一直維持。

寧德時(shí)代的客戶里，多久會(huì)到來(lái)“集體離開(kāi)”？等它們自供部分產(chǎn)能，寧德時(shí)代的客戶結(jié)構(gòu)就會(huì)從“高度分散”變成“快速空心化”，而且函數(shù)曲線會(huì)越來(lái)越陡直到斷崖，這個(gè)轉(zhuǎn)換的節(jié)點(diǎn)是否有預(yù)估？

比亞迪的整車業(yè)務(wù)怎么修復(fù)利潤(rùn)？造鏟子說(shuō)到底還是為了挖金子的，但如果金子一直以低利潤(rùn)持續(xù)，是否會(huì)造成戰(zhàn)略遲滯。利潤(rùn)修復(fù)常見(jiàn)的三條路，高端化（仰望、方程豹、騰勢(shì)（參數(shù)丨圖片））能走多高？出海（海外占比46.6%）能走多快？還是繼續(xù)壓成本卷價(jià)格以銷量帶利潤(rùn)？如果三條路都不好走呢？

聽(tīng)完這些，你還敢輕易看好電池制造領(lǐng)域嗎。

電池的黃金時(shí)代可能還沒(méi)結(jié)束，但最肥美的那段肉，已經(jīng)被吃掉了。

接下來(lái)是拼牙口的時(shí)候——誰(shuí)的技術(shù)迭代快、誰(shuí)的客戶鎖得牢、誰(shuí)的海外路鋪得遠(yuǎn)，誰(shuí)才能留在牌桌上。至于那些以為躺平就能賺錢的基金，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，這桌牌，越來(lái)越不好打了。

呂嘉豪

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