來源：市場資訊

　　來源：母基金研究中心

　　5月25日上午，廣東省戰略性新興產業投資引導基金啟動儀式在廣州舉辦。廣東省委書記黃坤明，省委副書記、省長孟凡利出席啟動儀式并為廣東省戰略性新興產業投資引導基金揭牌。

　　母基金研究中心從會上獲悉，省引導基金首期注冊規模500億元，計劃總規模將達到1000億元，是廣東第一支永續經營的公司制省級政府投資基金。省引導基金由省財政廳作為唯一出資人，省發展改革委作為業務主管部門，由廣東粵財基金管理有限公司具體管理運營。省引導基金將充分發揮財政資金的杠桿效應，力爭撬動社會資本數千億元，形成總規模超萬億元的母子基金集群。

　　2025年12月12日，省委常委會會議審議通過省引導基金組建方案，僅僅六天后，12月18日，省引導基金便完成了工商注冊，500億元注冊資本正式落地。今年2月26日，基金順利完成首筆對外出資，標志著基金從籌建階段正式邁入實質性投資運營。

　　對于這支“巨無霸”級別的省級引導基金，母基金研究中心從會上關注到了幾大創新性的亮點舉措，分析解讀如下：

　　首先，永續經營的政府引導基金，這可謂是一個創舉，開了國內引導基金不設固定存續期的先河，是建設耐心資本的生動實踐。

　　2024年以來，耐心資本頻頻被提及，引起了圈內的討論熱潮。耐心資本，“耐心”這兩個字是關鍵，穩定性和長期性是其內在要求。所謂“耐心資本”就是主動地、能夠提供長期地支持，能夠穿越周期，對于風險高度容忍、對于失敗高度包容的資本。這樣的資本才能適應科技創新的周期非常長、不確定性非常大、失敗率非常高的特點。

　　相較于早年間的互聯網、消費、模式創新，近年來創投圈的投資主題以硬科技為主，而科技類企業的成長周期往往很長，伴隨著創投機構也越來越“投早投小”，此前通行的“5+2”的基金期限已然不能匹配當前的投資回報邏輯。這也倒逼創投機構必須更有耐心，等待更為長期的回報。

　　當然，GP的耐心，離不開長期、耐心的LP，我們認為，國資LP，是我國建設“耐心資本”、長期資本的主力軍。從展望長期的角度看，當前業內發展耐心資本的舉措包括主動為已有基金延期、為新設基金制訂更長的存續期。

　　去年以來許多新設母基金和直投基金的存續期限長達15-20年。同時，對子基金的存續期也更有耐心：近半年許多新設母基金和直投基金的存續期限長達15-20年。同時，對子基金的存續期也更有耐心：據我們不完全統計，2025新設引導基金中已有53%允許子基金存續期在10年以上。

　　而廣東省戰略性新興產業投資引導基金更是不設固定存續期，起到了重要的示范作用。未來，我們也期待著更多國資能夠成為長期資本、耐心資本。

　　第二，從布局架構上來看，廣東省戰略性新興產業投資引導基金構建了“區域母基金、行業基金、戰略性直投項目”三大投資布局，采取“沿鏈布局、因城施策、龍頭牽引”的策略：

　　行業基金“沿鏈布局”， 省引導基金將部分額度投向行業子基金；區域母基金“因城施策”，省引導基金將部分額度用于區域母基金，支持地市政府設立產業投資母基金；戰略性直投“龍頭牽引”，省引導基金將部分額度用于戰略性直投，對符合省委省政府重大戰略部署、投資規模較大的產業項目，設立專項基金直投。

　　據了解，在行業子基金方面，引導基金已與新能源、智能制造等領域龍頭企業CVC及國壽投資等金融機構達成了7支行業子基金的合作意向；在區域母基金方面，目前已完成對深圳504億元粵港澳大灣區創投基金的首筆出資，并與廣州、珠海、東莞達成合作意向。

　　我們認為，千億級廣東省戰略性新興產業投資引導基金的相關運作架構與體系的設置十分科學合理，可謂是母基金發展的“廣東模式”：廣東省戰略性新興產業投資引導基金作為頂層主體，下設各有分工的母基金和子基金——既強化了省級統籌能力，又賦予地市和行業充分的靈活性與專業性，充分激發區域創新活力與產業協同效應。這樣的架構設計實現了產業集群和專項功能基金的有機協同，有利于形成省市聯動合力，做大做強各地市特色產業和優勢產業。

　　廣東的實踐也體現出引導基金“千億時代”的大潮進一步擴展。我們認為，從整個母基金行業來看，當前國內的引導基金已經進入3.0版本：從1.0版本的“粗放式”發展，到2.0版本的精耕細作，再到現在，由單一引導基金設立轉變為設立引導基金集群，打造基金矩陣，并注重形成省級、市級引導基金的合力，并且基金集群中明確各產業方向基金的設置，母基金發展進一步產業化、矩陣化。

　　2023年以來，政府引導基金開始邁入千億時代。多地紛紛通過對現有存量優化整合或新設立的方式，成立了大型綜合性母基金，推動培育大規模、多層級、市場化的基金集群。據母基金研究中心不完全統計，2023年以來，新成立的千億級規模引導基金總規模超過一萬億元（包括計劃管理規模）。各地爭相設立打造矩陣化的“基金集群”，千億級基金叢林頻現，“基金矩陣”概念興起，這體現出政府推動產業投資的邏輯也正逐漸從扶持單一的國資投資平臺、單一基金，向推動打造基金群“航母艦隊”轉變，也反映了引導基金對引導市場資源發展產業上向專業化、市場化方向的轉變。

　　并且，在“引導基金千億時代”下，千億基金群也出現了更加細分專業的“進化”趨勢。除綜合性、全周期的千億基金群外，也出現了針對某細分領域的千億基金群。

　　母基金研究中心認為，千億基金最大的機遇就是可以幫助引導基金實現從規模效應到生態效應的提升。我們預計，未來全國各地專業化、產業化、規模化的“基金矩陣”會陸續涌現，推動地區產業轉型升級，千億基金群將更加有針對性。

　　第三，在管理機制上，廣東省戰略性新興產業投資引導基金實施賽馬機制，根據投資進度和績效動態調整出資，優者加速、劣者約束，并推行容錯機制，不簡單以單個項目盈虧論英雄，盡職容錯、敢投敢擔，讓管理人放下包袱、輕裝上陣。

　　我們認為，對建設耐心資本而言，鼓勵創新、寬容失敗至關重要。科技創新股權投資“投早投小”的風險大，基于科創投資的規律和特點，較長的存續期限、建設完善相關的容錯機制、靈活的退出機制，才有利于更好發揮投資積極性，更好踐行“投小、投早、投科技”，支持創新創業。

　　我們關注到，近兩年，高層多次關注到政府投資基金和國資基金的責任機制問題，如2024年6月19日，國務院辦公廳發布《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》（簡稱“創投17條”），提出“優化政府出資的創業投資基金管理，改革完善基金考核、容錯免責機制，健全績效評價制度。系統研究解決政府出資的創業投資基金集中到期退出問題。”“落實和完善國資創業投資管理制度。健全符合創業投資行業特點和發展規律的國資創業投資管理體制和盡職合規責任豁免機制，探索對國資創業投資機構按照整個基金生命周期進行考核。”

　　對于政府投資基金，2025國辦1號文《關于促進政府投資基金高質量發展的指導意見》也指出，建立健全容錯機制。遵循基金投資運作規律，容忍正常投資風險，優化全鏈條、全生命周期考核評價體系，不簡單以單個項目或單一年度盈虧作為考核依據。營造鼓勵創新、寬容失敗的良好氛圍，鼓勵建立以盡職合規責任豁免為核心的容錯機制，完善免責認定標準和流程。為解決基金管理人不敢投、不敢退、怕擔責等問題，《指導意見》明確建立健全容錯機制，從頂層制度層面為基金及管理機構“松綁”，鼓勵政府投資基金更好發揮作用，提高投資效率。

　　廣東的相關政策措施，就充分體現了上述原則。我們認為，這非常具有積極意義，有利于國資創投“放開手腳”，提高“投早、投小、投長期”的積極性。

　　我們統計到，廣東省在去年以來支持創投發展的重磅舉措頻出：

　　2025年5月，廣東省人民政府辦公廳印發《廣東省進一步促進創業投資高質量發展行動方案》（以下簡稱《行動方案》），圍繞創業投資“募投管退”全鏈條，從培育高質量創業投資機構、拓寬創業投資資金來源、健全創業投資退出機制、加強政府引導和政策支持、優化市場環境五個方面，進一步加強政府引導和政策支持，積極支持廣東省創業投資做大做強，促進科技、產業、金融良性循環，推動創業投資高質量發展。

　　《行動方案》明確，政府出資的創業投資基金通過“母基金+子基金+直投”方式支持戰略性新興產業和未來產業。母基金重點遴選優秀的專業投資機構，發起設立更多的專業化子基金，引導更多社會資本參與創業投資。

　　2025年4月，廣東省人民政府辦公廳印發《廣東省進一步激發市場主體活力加快建設現代化產業體系的若干措施》（以下簡稱《措施》）。值得關注的是，《措施》提出，建強產業基金體系。全省統籌資源整合組建超萬億元總規模的產業投資基金和創業投資基金，其中省級基金規模超過1000億元，以國有資本帶動社會資本，形成天使投資、風險投資、私募股權投資、企業并購投資、S基金等有效投資體系，著力投早、投小、投未來、投硬科技。各市可結合實際設立細分賽道產業基金。

　　我們認為，廣東此舉可謂是大手筆，全省統籌資源整合組建超萬億基金，且覆蓋了投資的全周期，在母基金方面，廣東省此前已經走在全國的前列，據母基金研究中心最新發布的《2025中國母基金全景報告》，廣東地區的母基金超50家，母基金實際在管規模近3000億。

　　我們關注到，廣東近兩年在發展產業上也頻出大招，亦非常重視資本市場的力量——2025年1月21日，廣東省人民政府公布《關于高質量發展資本市場助力廣東現代化建設的若干措施》（簡稱《若干措施》），全文共7個方面28條，這是近年來廣東首份聚焦資本市場發展的省級文件。

　　在引導風投創投支持科技創新方面，強調推動創新資本“投早、投小、投長期、投硬科技”。建立健全政府引導基金差異化和風險容忍的績效考核、監督檢查和盡職免責制度，探索對國資創業投資機構按照整個基金生命周期進行考核。鼓勵保險資金依法依規擴大股權投資比例，加快培育壯大耐心資本。

　　在暢通股權投資市場化退出渠道方面，廣東提出，用好股權投資和創業投資基金份額轉讓試點、實物分配股票試點、創業投資減持“反向掛鉤”等退出機制安排。大力發展并購基金和S基金等。

　　我們關注到，廣東非常重視創投基金的體制機制完善，尤其是在容錯方面：2024年，《廣東省科技創新條例》（“簡稱《條例》”）施行，作為黨的二十屆三中全會后全國首個將科技與金融結合設為專章的省級地方性法規，《條例》創新性地提出了設立長周期創投基金、發展耐心資本、拓寬基金退出渠道等一系列新舉措。《條例》強調：省人民政府科技、財政、國有資產監督管理等部門對國有天使投資基金、創業投資基金的投資期和退出期設置不同考核指標，綜合評價基金整體運營效果，不以國有資本保值增值作為主要考核指標。

　　我們認為，此類機制的設置十分有必要，有利于更好發揮管理人的投資積極性。在傳統國資考核體系中，保值增值是一條紅線，這讓很多國資投資者產生了“寧可錯過，不擔過錯”的心理，導致很多高風險、但具有巨大發展前景的項目很難獲得資金支持。而通過探索構建容錯機制與盡職免責制度，在政策上減少了對國資實施高風險投資的束縛，激勵創投機構敢于放開拳腳進行前瞻性和高風險的投資，進一步激發創業投資市場活力。

　　科技創新始于科技、成于資本。我們期待，國內將有更多地區設立市場化程度較高的母基金，真正實現“投早、投小、投科技”，激發創新創業創投活力，培育戰略性新興產業。