【導語】1-5月SBS行情經歷大漲大跌，目前進入弱勢整理階段，供需面表現“弱平衡”狀態，行情何時能有拐點，成為市場關注焦點。

一、SBS行情大幅波動，高低點振幅高達59%

圖1 國內SBS油膠市場五年通道圖（元/噸）

圖2 國內SBS道改市場五年通道圖（元/噸）

數據來源：隆眾資訊

今年的1-5月份，SBS的價格走出了非常清晰的“倒V字型”的曲線：從1月份到4月初價格一路沖高，隨后急轉直下，到目前跌勢有所收窄，進入弱勢整理的階段。油膠以福建市場F875為例，由1月初的10700元/噸，一路上漲至4月初16000元/噸，高低點價差5300元/噸，振幅將近50%，而后轉向下跌，至目前12300元/噸左右價位，道改牌號以山東市場791H為例，由1月初的11200元/噸，漲至4月初的17800元/噸，高低點價差在6600元/噸，振幅將近59%，同樣在4月初之后，價格快速回落，跌至目前14200元/噸左右價位。

如果把時間維度拉長來看，2026年是近五年當中，在上半年價格波動最為劇烈的一年。而且與2025年相比，今年市場表現呈現完全相反的態勢，2025年上半年，SBS的價格是由五年高點轉向了五年低點，而2026年上半年則是由五年低點漲至了五年高點，這也印證了一句話：歷史的行情可以作為參考，但是絕不能簡單復制。因為影響價格的變量正在不斷的增多，其中供需基本面可以通過數據來做出預判，但是宏觀層面的突發因素，引起的一系列的反應，卻讓行情走勢充滿了不可預知性。

二、中東局勢爆發導致國際原油價格大漲、引發一系列“蝴蝶效應”

圖3 2026年國際原油與國內丁二烯、苯乙烯價格聯動走勢圖（元/噸，右軸：美元/桶）

數據來源：隆眾資訊

3月初中東局勢爆發，并且持續升級，導致全球原油供應預期反復被擾動，推動國際原油價格大幅上漲，以WTI為例來看，年初價格在57.32美元/桶，3月底價格高點漲至102.88美元/桶，較年初漲幅79%，4月初又繼續沖高至112.95美元/桶，較年初漲幅進一步擴大至97%，原油劇波動，引發了一連串的蝴蝶效應。

從產業鏈的傳導來看，SBS核心原料丁二烯和苯乙烯，作為與原油價格相關的石油化工產品，在出現突發情況時，聯動性明顯增強。3月初價格跟隨原油快速上漲，3月份丁二烯價格漲幅在49%左右，4月份至今高位逐步回落，至12000-13000元/噸區間震蕩，而苯乙烯則是在3月上旬經歷了一輪過山車式的漲跌，高位沒有持續太久，回落至9000-10000元/噸的價。盡管兩個產品的價格都出現回落，但是價格波動的中樞，都比3月份之前上漲兩三千，直接推高SBS生產成本，帶動價格走高。

除了成本端的剛性支撐，原油暴漲還極大的提振了市場心態，在持續看漲的預期下，3月起SBS市場報盤也不斷沖高，跟隨原油在4月初沖到了上半年高點，所以宏觀層面的影響，是SBS價格大幅上漲的核心動力。

4月初以后，因為中東局勢緩解，原油價格回落，SBS行情的轉折點也就此出現，隨著原料丁二烯價格下跌，以及市場心態的走弱，拖拽SBS價格持續下滑。但是由于美伊和談反復生變，國際原油價格在4月底又再度回升，5月底之前持續在高位震蕩，但是不管丁二烯、苯乙烯還是SBS，都沒有受到利好刺激而再度上漲，與原油價格的關聯性明顯減弱，因為市場已經逐步適應原油日常波動，敏感度下降，對于丁二烯和苯乙烯來說，原油現在是初始原料端的成本支撐，在沒有明顯回落之前，都影響有限，所因為5月一直維持區間震蕩的走勢。但是SBS行情卻持續走弱，說明市場的驅動因素發生了改變。

宏觀突發因素引發的連鎖反應，最直觀的是價格的快速波動，再往深延展，就涉及到了供需層面。從原料供應到成本利潤對于產品生產層面的影響，再到國際局勢對于國內外終端需求的影響，經過一段時間的累積，逐步顯現出來，再反作用于市場，成為行情的主要驅動因素。

三、供應釋放低于預期、1-5月產量下滑進口減少

圖4 2025-2026年國內SBS產量及產能利用率對比圖（萬噸）

數據來源：隆眾資訊

圖5 2024-2026年中國SBS月度進口量對比圖（噸）

數據來源：中國海關

1-5月國內SBS的產量出現較大變動，產量釋放遠低于此前預期，這與去年國內SBS裝置大規模擴張形成鮮明對比。2025年國內新增多套SBS生產裝置，到年底總產能達到197萬噸，今年截止到5月，因為剔除了兩家長期停產SBS的裝置，產能下降至188萬噸，在此基數下，SBS的月度產量常規能達到10萬噸左右，但是實際產量卻出現下滑，1-5月的總產量預計在36.05萬噸，同比減少5.55萬噸，降幅在13.34%。

產量低于預期，與SBS生產利潤被嚴重壓縮有密切關系，2026年由于生產成本上漲，SBS理論利潤多數時間呈現倒掛，企業的生產積極性受到明顯壓制。截止5月21日，道改理論成本在14400元/噸，理論利潤-600元/噸，油膠理論成本13795元/噸，理論利潤-1595元/噸，因此部分企業停產或者減產，以減少虧損。

再看進口方面，根據海關數據顯示，1-4月SBS的進口量在2.63萬噸，同比下滑14%左右，進口最多的國家仍是俄羅斯，進口量2.09萬噸，占比80%，較去年同期減少17%左右。進口減少與多重因素密切相關，最主要的就是受中東局勢影響，國際丁二烯和苯乙烯價格都出現上漲，推高生產成本，這也導致海外的SBS產量減少；其次是地緣政治風險和全球供應鏈調整對于跨境貿易形成一定制約，包括匯率的變化，運輸成本的增加等等；最后是進口牌號價格走高以后，在國內的競爭優勢下降，抑制了進口積極性。5月的進口量預計在0.55萬噸左右，1-5月的進口量預計在3.18萬噸，總供應量在39.23萬噸，同比減少13%左右。

從整個SBS的供應端數據來看，顯現利好支撐，但此利好并未發揮出明顯作用，說明下游需求端存在壓制，從而影響了供應端利好向價格層面的傳導。

四、內需增長受限、出口小幅增長支撐不足

圖6 2025-2026年SBS下游主力行業開工走勢圖

數據來源：隆眾資訊

圖7 2024-2026年中國SBS月度出口量對比圖（噸）

數據來源：中國海關

回顧本輪原油上漲引發的傳導效應，幾乎所有原材料價格都出現顯著上漲，這對于終端行業造成比較大的沖擊，從SBS下游主力行業來看，如TPR鞋材、造粒改性等企業，開工出現了明顯分化，年前備有原料庫存的，節前訂單能維持生產，節后新單商談也較為順暢，開工尚可，而節前沒有預備原料庫存的，節后面臨原材料上漲與原有訂單價格低位的尖銳矛盾，同時還有新訂單價格傳導不暢的問題，導致訂單流失，利潤空間被明顯壓縮，企業經營信心也受到重挫，出現部分企業停產降負，部分企業訂單增多的極端分化局面。

而道改行業，SBS雖然作為改性添加劑對于改性瀝青的成本影響不大，但是上半年瀝青價格也是受到宏觀面影響而大幅上漲，成本高位也影響了部分工程進行，加上目前本就處于春節后開工恢復階段，而并非需求旺季，進入5月以后各地區的雨水增多又影響施工進度，因此道改方面也無明顯的利好支撐，其他下游行業亦沒有亮眼表現，因此綜合整個下游行業來看，還是偏弱為主。1-5月預估的下游消費量在32萬噸左右，同比減少3%左右。

內需增長受限，出口略有增加，據海關數據顯示，1-4月SBS出口量在4.89萬噸，同比增長18.54%，這一個積極信號為國內SBS行情提供了緩沖支撐，但不足以改變整體偏弱局面，因為國內SBS還是高度依賴內需，而且地緣政治因素，影響中東地區需求量下滑，限制SBS出口增長空間，難以成為扭轉SBS行業困局的核心動力。5月出口量預計在一萬噸左右，1-5月出口量預計在5.89萬噸，總需求預計在37.89萬噸，同比亦出現下滑。

在供需雙減情況下，1-5月SBS供需差預計在1.34萬噸，呈現相對弱平衡的狀態。目前下游最大的問題還是心態方面，因為排斥高價，且始終有看空情緒存在，延遲采購情況導致SBS成交難以放量，生產企業以及開單戶出貨壓力得不到有效轉移，導致市場價格持續受到壓制而走弱。

五、短期行情延續弱勢、中長期關注供需錯位節點

表 2026年4-7月國內SBS供需平衡預測表（萬噸）

短期來看，SBS市場仍將維持偏弱走勢。BR期貨寬幅下滑，時隔三個月以來首度跌破一萬五點位，對SBS市場空頭影響較大，同時也會拖拽原料丁二烯行情走弱，此情況下，即使是5、6月份，SBS供需差數據并未表現出壓力，但是短期市場持續看空的心態難以緩解，部分牌號成交重心仍會繼續向下探底，同時要關注丁二烯走勢情況，因目前SBS生產成本依舊偏高，若成本回落空間有限，SBS也要謹慎過分看空。

中長期來看，SBS供需平衡預測是基于地緣政治因素緩和的前提下，因為未來局勢回歸和平是大勢所趨，預計可能在6-7月出現轉折的概率比較大，國際油價也有希望在這一時段內迎來真正的回落。基于此背景之下，預測未來SBS將呈現供需雙增的趨勢，但需求增加的程度，存在變數，月度供需差或呈現小幅擴大的趨勢。

那在未來供需雙增的過程中，就要關注是否會出現明顯的供需錯配節點，來影響SBS價格出現拐點，形成階段性反彈行情。但是同時還要看原料以及關聯產品是否存在利好共振，否則這種階段性的反彈行情，難以持久，也空間有限。總體來說，今年SBS的行情比較特殊，后期仍存在很多變量因素，所以建議大家要謹慎操作，不要盲目的看漲或看空，合理調整自己的庫存，密切關注各個影響因素的變化。