實控人朱國錠在2025年末收到一封刑事判決書。

作者 | 貝殼XY

編輯 | 小白

最近，老朋友中恒電氣（002364.SZ）的股市表現“不一般”：四月中旬直接喜提三連板一飛沖天，五一節后又來了個“16cm”高抬腿。短短一個月時間，公司股價漲了80%！

（來源：市值風云APP）

好信兒的風云君趕緊翻了翻公告，原來是來了位大佬——寧德時代！

（來源：中恒電氣公告）

一家年利潤剛過億的電力設備廠，憑什么讓全球動力電池霸主來“交個朋友”？

寧王砸下41億，溢價45%換一張“入場券”

寧德時代沒有直接在二級市場掃貨，也不謀求上市公司的控制權，而是出資41億元，認購了上市公司控股股東中恒科技投資的49%股權，成為第二大股東，從而間接持有上市公司17.42%的股份。原實控人朱國錠夫婦對上市公司控制權不變。

以收購當日中恒電氣收盤價粗略測算，中恒科技投資所持35.56%股權對應的市值約為58億元，但寧德時代給出的估值卻高達84億元，硬生生溢價了45%。

增資完成后，寧德時代還將推薦1名董事和1名副總經理直接進入上市公司管理層，參與公司治理。

（來源：中恒電氣公告）

再看這41億元也不簡單，并非全是現金。寧德時代采用了“股權+現金”組合拳：將自己持有的時代天源99.697%股權作價約11.96億元塞進交易，剩余大約29億元用現金支付。

（來源：中恒電氣公告）

問題來了，時代天源什么來頭？

前身為先陽新能源，是寧德時代近年來重點打造的電力電子業務平臺，2024年寧德時代剛大筆增資將其注冊資本從500萬元增至近5億元。公司主業是儲能雙向變流器（PCS）及交流側系統集成，2024年至今累計涉及9個招投標項目。

（來源：天眼查）

簡單來說，時代天源主攻“交流側”，負責電池與電網之間的能量雙向流動。

而中恒電氣的核心優勢，巧了，正好是數據中心供電的“直流側”，尤其是高壓直流（HVDC）技術。寧德時代此舉，正是要將自己在儲能電芯和交流側的技術，與中恒電氣在直流側和系統集成的能力拼接起來。

雙方的合作目標非常明確：圍繞綠色ICT基礎設施、交通電動化以及新型電力系統（即“算電協同”）展開深度合作。

（來源：中恒電氣公告）

對寧王來說，不缺電池，不缺產能，缺的是補齊交流側技術短板。把時代天源放進合作框架，拿下中恒電氣HVDC技術和客戶通道，從而獲得進入AI數據中心核心電力入口，這才是最值錢的那張票。

而對中恒電氣來說，來了個財大氣粗的金主，有了深耕主業的資本，還能進入寧王的合作名單，何樂而不為？

算電協同與HVDC，解決AI“電老虎”的燃眉之急

這場價值41億元聯姻的底層邏輯，繞不開一個詞——算電協同。

2026年，“算電協同”首次被寫入政府工作報告，并明確列為新基建重點工程，標志著“算力+電力”深度融合正式上升為國家戰略。

AI時代，算力是AI的生產力，電力是算力運轉的命根子。當一個超大規模智算中心跑起來，機柜功率從傳統數據中心的6千瓦一路飆升到100千瓦甚至更高，用電量增長就不是線性的，而是指數級的。

數據顯示，2025年我國數據中心用電量1933億度，占全社會用電量的1.9%，同比增長17%，2026年1-2月同比增速更是飆到46.2%。同時，國家還制定了綠色指標——樞紐節點新建算力設施綠電占比要達到80%以上。

機柜功率飆升，對供電系統的效率、占地面積、可靠性都提出了質變般的要求。

之前數據中心供電的主流方式是交流不間斷電源（UPS），它的運作鏈路是“市電-整流-逆變-輸出交流-進入服務器再整流成直流”，中間經過好幾次交直流轉換，每多轉一次，能量就白白損失一部分。

到了AI高密度機柜時代，UPS的低效率和笨重身材成了瓶頸。再這么耗下去，一年電費就是個天文數字。

那么，更好的選擇是什么？——HVDC（高壓直流供電）。它能省掉逆變環節，市電整流成直流后直接輸送至服務器供電端，減少了多次轉換帶來的耗能。

特別是巴拿馬供電方案（二代HVDC），端到端效率一下就逼近97.5%以上。結構也要簡潔得多，占地更小，同樣功率下比UPS減少約40%設備空間，建設周期縮短到只有三個月左右。

2026年，這個賽道的邏輯更加清晰。英偉達在GTC大會上明確推動800V HVDC平臺落地；Meta也確定大規模部署±400V HVDC方案；浙江等地算電協同試點已在2025年陸續啟動，綠電直連等新模式正在打通。

這意味著，傳統UPS將朝著HVDC加速演進，預計2026年數據中心HVDC電源市場規模將達100億元，同比上漲近180%，2027年將進一步攀升至177億元。

寧德時代想用儲能“穩電”，用HVDC“省電”，在確保AI吃到足夠電的前提下拼出系統級解決方案。

中恒電氣市占率31%，穩坐HVDC頭把交椅

那么，問題又來了：國內做HVDC的不止一家，寧德時代為什么挑中恒電氣？

答案很簡單：中恒電氣是國內HVDC領域的頭號玩家。

市場份額是最直觀的答案。根據科智咨詢，2025年中國智算中心HVDC市場的CR3高達72%。而中恒電氣以31%的市占率穩居第一，維諦技術以22%位居第二。

全球格局也類似，中恒電氣、臺達電子、維諦技術三家合計吃掉全球約95%的份額。高度集中，寡頭壟斷，中恒電氣是其中的領跑者。

客戶層面，公司早與阿里、騰訊、字節等國內頭部互聯網巨頭，以及移動、聯通、電信三大運營商建立深度合作。

與阿里數據中心合作十年以上，在阿里自建機房及多個第三方合建機房包攬巴拿馬2.0、STS等電源系統；中標騰訊自建機房及多個第三方合建機房的彈性直流系統項目；精密配電產品中標字節跳動自建機房及多個第三方合建機房項目；HVDC電源中標中國銀行金融數據中心項目。

（來源：中恒電氣2025年報）

這背后要歸功于公司不斷迭代的產品技術。

從第一代240V HVDC開路為行業標準，到與阿里聯合開發的巴拿馬電源——把變壓器、配電、整流一氣呵成、集成預制化。公司是目前國內極少數同時掌握HVDC和巴拿馬電源兩種核心技術的廠商。

更前沿的是超高壓800V HVDC。2025年，中恒電氣推出的新一代800V產品將整個供電鏈路的轉換環節從4-5次壓縮至只剩1-2次，系統端到端效率最高達98.5%，位居行業領先。

不過我們也能看到，目前HVDC行業尚處于起步滲透階段，國內市場空間有限，為此公司也開始進軍海外，2025年10月面向海外發布了兩款800V直流供電方案，但目前年收入還未過億。

此外，公司還布局了通信電源系統、電力操作電源系統、充電樁等硬件設備以及電力數字化軟件業務，旨在構建綜合性供電方案，拓寬利潤來源。

2025年，這些業務也各自從三大運營商、國家電網、鐵塔能源等重點單位斬獲了多個項目，合計創收超10億元。

業績剛起步，實控人卻“踩了線”

最后，一切還要看業績。

考慮到行業仍處于起步階段，HVDC方案滲透率只要15%-20%，所以公司目前業績增長也比較有限。

2024年，公司結束了兩年連跌后，業績開始走上坡路。2025年全年實現營收21.4億元，同比增長8.9%，2026年一季度進一步升至4.2億元。

（來源：市值風云APP）

利潤端增長更加明顯，2025年實現歸母凈利潤1.3億元，同比增長近40%，這主要得益于高毛利通信電源和HVDC產品開始放量。

（來源：市值風云APP）

一個前瞻指標——合同負債，更值得關注。截至2025年末，公司合同負債高達3.3億元，相比年初翻了一番還多。存貨也拉升至8.8億，較年初增長26%。這也從一定程度上說明，公司手頭訂單正處于加速增長階段。

不過，有個風險不得不提。公司實控人朱國錠剛在2025年末收到一封刑事判決書：因犯操縱證券市場罪，被判處有期徒刑三年，緩刑四年，并處罰金一百萬元。

（來源：中恒電氣公告）

雖然目前公司董事長已由其妻包曉茹接任，但實控人的法律風險始終是懸在公司頭頂的一把劍，會不會影響未來的融資、重大項目投標，誰也說不好。

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