2026.05.26

作者 | 馬光遠

2026年5月20日，美國30年期國債收益率盤中一度觸及5.20%，創2007年以來最高水平，后續雖有回落，但仍穩定在5%以上的高位 。

美國三十年國債的收益率被視為全球無風險利率，這個利率一旦突破5%，意味著全球無風險利率水平達到了一個歷史性的高位，一旦無風險利率達到5%，意味著，其他風險資金的收益要求會更高，也可能意味著大家習以為常的低利率時代的結束。

如此，則這是一個真正的劃時代的事件。

2008年以來的很長一段時間，全球長期處在低利率周期，有些國家甚至是負利率。即使在2020年，歐美面臨通脹的情況下，全球的無風險利率也處在低位。2020-2022年，30年期美債收益率長期在2%-3%徘徊。

全球低利率的原因很簡單，全球經濟在2008年后增長乏力，投資機會少，資金回報率比較低，所以，整體利率水平比較低。

30年美債的在2008年到2019年基本在2%到4%之間，2020年后，一度跌至2%以下，2021年以來，歐美通脹再現，利率抬升，30年美債的收益率從2%提升至4%左右，到今天突破5%，全球低利率時代結束的信號非常明顯。

如果全球低利率結束的話，意味著資金收益率要求比較高，對全球資產價格會產生重大影響。

對全球資本市場而言，無風險利率的提高，意味著對股市的收益要求更高；

對黃金而言，無風險收益率的提高，意味著持有黃金的機會成本更高，對黃金價格的上行具有明顯的抑制作用。

無風險利率上升意味著持有黃金的成本會上升。黃金沒有利息，如果無風險利率百分之五，你至少有百分之五的機會成本。對整個黃金市場有很大影響，全球的資產價格可能會有一個重估。

30年美債收益率突破5%，是暫時的還是歷史性的轉折？

從現在的種種跡象看，這次美債收益率突破5%，恐怕不是短期現象。不是因為美伊沖突導致能源價格上漲，能源價格上漲又導致通脹反彈，通脹反彈又導致無風險利率往上走，等能源價格下來、美伊沖突結束以后又會回到以前低利率的狀態。

美伊沖突只是一個導火索，無風險收益率上升的背后首先是全球供應鏈的脆弱，全球通脹具有很大的粘性，要把整個通脹摁下來，不會像很多人想象的那么簡單。2026年4月美國CPI仍達3.8%，核心通脹下行緩慢，顯示通脹粘性較強。

更重要的，推動美國30年國債收益率超過5%還有一個很重要的原因，美國債務不斷上升?，F在美國的債務總額已經超過39萬億美元，相當于美國GDP的135%。

每年美國為國債付出的利息超過1.6萬億美元。

面對巨額的利息負擔，特朗普特別著急，對鮑威爾特別有意見，就是因為他認為降息以后整個美國的利率就下來了，美國政府付出的利息就會下降。但特朗普肯定是冤枉了鮑威爾，他遲遲不降息就是因為通脹下不來，因為大家其實對美元已經投了票。

債務已經這么高了，要確保你的信用，必須支付更高的收益率。

一方面美元信用在下降，必須以更高的收益率才能讓大家持有美國國債這樣的美元資產，另一方面一旦收益率上升，會導致美國的債務更高，導致美元指數走強，導致資金又會回到美國，這是一個囚徒困境，難以擺脫。

第三個更重要的原因，因為AI的熱潮，全球的資金開始重新下注，資金開始對各種AI相關的概念加大投資，資金的收益率開始提升，從而推動無風險投資收益的提高。

基于此，全球可能面臨著一個低利率時代的結束。

資金成本會上升，各種收益率的會要求提高，對黃金、白銀等風險資產而言，機會成本就會增加，對整個價格就會產生打壓作用?，F在要看沃什一旦上臺以后會怎么去做這個事。如果他堅持強硬的鷹派政策，不著急降息，先縮表。

現在美聯儲的資產負債表很高，截至2026年5月20日，規模超過6.7萬億美元，要回到08年1萬億美元基本沒可能，現在的一個想法是把它先回到3萬到4萬億美元，但難度非常大。再加上最近美國的通脹，讓沃什實現縮表加降息的政策組合難度也比較大，芝商所數據顯示，市場預期2026年12月美聯儲加息的概率已升至52.5%，有人認為美國可能會加息。

不僅僅是美國，整個歐洲、全球都面臨著債務上升以后的收益率提高的問題。

一旦全球走上高利率時代，這一定是一個劃時代的事件，對全球經濟的未來走向將產生重大的影響。一方面是提升的利率，一方面是增長的乏力，一方面是全球供應鏈的種種風險，一方面是通脹的粘性。

全球會不會因此陷入滯漲，甚至衰退的麻煩，考驗全球央行這些掌門人的智慧的時候到了。