上市兩年半多，鍋圈交出了一份“最強”年報。

營收78.1億元，同比增長21%；毛利16.87億元，同比增長19%；凈利潤4.54億元，同比大增88%。

（圖源：鍋圈食匯2025年報）

核心業績強勁增長背后，鍋圈的2025年確實很忙。

一邊忙著在鄉鎮開店，另一邊正在將小店改大店；一邊推出無人零售店，另一邊又向互聯網大廠看齊，開出了自己的小炒外送店。

如此密集的拓展新業務，鍋圈的利潤依然能打，原因何在？

最關鍵的，突破萬店、拿出亮眼業績之后，鍋圈依然很忙，這到底為哪般？

01

亮眼業績靠鄉鎮和線上

細讀鍋圈2025年報，營收和凈利的增長與兩項業務的表現息息相關。

第一，發力線上團購。

財報顯示，2025年鍋圈在抖音渠道的GMV達14.9億元，同比高增75.3%。

（圖源：鍋圈食匯2025年報）

鍋圈團購的增長其實和外賣大戰也有關系，雖然抖音沒有直接參與即時零售，但也在去年夏天增加了團購補貼，這助推了鍋圈的線上增長。

當然，線上業務只是錦上添花，鍋圈的核心還是線下。

第二，廣開鄉鎮門店。

2025年，鍋圈總門店達11566家，凈新增1416家門店，其中七成門店（1004家）為下沉市場的鄉鎮店，截至去年年底的鄉鎮店總數已達3010家。

（圖源：鍋圈食匯2025年報）

尤其今年一季度，鍋圈凈新增113家鄉鎮店，占當季凈新增門店的近六成。

從城市門店為主轉向鄉鎮門店為主，萬店鍋圈在一二線城市的業務確實趨于飽和。

但在三四線城市乃至更下沉的市場，相比于傳統的縣城超市，獨立一體售賣火鍋燒烤食材的鍋圈，競爭優勢非常明顯。

說白了，在鄉鎮市場，鍋圈的貨更好賣。

當然，在亮眼的業績背后，鍋圈的2025年財報也不全是喜訊。

2025年，鍋圈的經營活動所得現金5.88億元，較上年凈增加約5700萬元；但現金及銀行存款（長期銀行存款1.19億元、現金及銀行結余11.21億元以及受限制現金1.09億元）為13.49億元，較上年凈減少約7.76億元。

（圖源：鍋圈食匯2025年報）

另外，2023年，鍋圈的經營活動所得現金達到6.78億元，隨后便開始逐步遞減。

鍋圈真的現金流緊缺嗎？可能也未必。2025年在鄉鎮開店和線上團購都十分消耗鍋圈的資金儲備，相關指標有下滑或許也是正常情況。

但從鍋圈的供應鏈體系來理解，問題并沒有那么簡單。

盡管開實體店也是前期投入大、回報周期長的重資產業務，但鍋圈還有整個的上游食材供應鏈體系。

從最初“一個品類一個廠”，到現在鍋圈擁有七家食品工廠，還有正在建設的海南儋州食品基地、投入80億元計劃打造的澄明食品“百億園區”，規模仍在擴大。

以上固定資產的建設、投產都極為消耗資金量。

不僅是體內的食品供應鏈，在體外，鍋圈收購了冷鏈企業華鼎供應鏈、數千萬元投資智能烹飪設備企業熊喵大師，投資和運營這些企業，也都是實實在在的資本支出。

尤其是，很多體外企業還需要持續的外部輸血，比如被鍋圈實業主控的宋河酒業。

2025年11月，宋河酒業方面透露，在過去的16個月，鍋圈實業已經為宋河酒業投入1.8億元。

所以，理解鍋圈不能只看門店，還要看它通過自建供應鏈、資本并購等動作聚攏起的產業生態。

而讓這個生態能健康、穩定運轉，就需要龐大的資金輸入。

這既有益處，也是潛在的風險。

或許短期內，鍋圈并不“缺錢”，但現金流的變化，確實也會影響鍋圈的業務動作。

02

新業務密集上馬為哪般

過去一年，鍋圈猶如八爪魚一般，跨界進軍多個新業務。

2025年，鍋圈先是推出24小時無人零售店，計劃當年推廣至3000家店；再是啟動“小改大”的大店項目，擴大原先門店的面積，增加酒水、早點、烘焙等新品類。

到2026年，不僅大店調改還在繼續，鍋圈又先后推出宋河酒飲到家、主打外賣外帶的鍋圈小炒餐飲店。

（圖源：鍋圈食匯官微）

如前所述，開店本身非常消耗資金，而目前鍋圈在這方面還有潛在風險，如今為何還要“多點開花”？

從業務邏輯來理解，今天鍋圈傳統的火鍋食材超市業態也在承壓。

一方面，萬店之后的鍋圈如果再加密門店，這會進一步分流老加盟商的業績，對整個體系帶來巨大挑戰。

另一方面，消費火鍋燒烤食材的季節性太強，炎熱夏天的淡季如何度過，新業態或許可以填補這段銷量低谷期。

最關鍵的一點，鍋圈的龐大上游供應鏈還在擴張，不僅要繼續建廠，還會繼續吸納更多體外企業，比如火鍋店、燒烤店等。

因此，鍋圈更需要新的下游渠道來消化產能，通過銷售規模增長來支撐供應鏈運轉，再反哺開拓新的業態，讓整個資金循環能運轉起來。

看似保持正向循環的資金鏈，其實早已暗藏風險。

比如，隨著企業客戶的增加，鍋圈的應收款項賬期也在拉長，這進一步增加了資金風險。

截至2025年底，鍋圈的貿易應收款項達4.25億元，較年初大幅增長約82%；同時，貿易應收款項周轉天數也從8.1天（2024年）增至15.4天（2025年）。

（圖源：鍋圈食匯2025年報）

另外，鍋圈要支撐整個供應鏈和資金鏈的正向增長和循環，其還需要更強的品控、風控。

03

潛在風險需要逐個清除

實際上，食品安全問題，也是考驗鍋圈的關鍵因素，這關系到食材品牌的消費者信任。

據上游新聞，2025年11月，有消費者在鍋圈食匯購買的毛肚中有一只蒼蠅。隨后，鍋圈回應稱：已與消費者和解，同時公司領導層已經向廠家反饋。

另據新京報，2025年10月，有消費者在鍋圈購買的“七珍菌菇薈”中發現煙頭，隨后鍋圈對此致歉并稱與消費者已和解，但表示“因消費者拆包后發現，具體情況仍在調查”。

食安問題或許是個例，但這關乎一個系統性的問題：

渠道規模和供應鏈體系都如此龐大的鍋圈，如何更好地進行精細化管理，以確保下游加盟商的行為不走樣。

當然，加盟商們也有自己的煩惱，這也源自規模龐大后，業績免不了被稀釋。

據國際金融報等媒體援引鍋圈加盟商的采訪：鍋圈并未完全遵守“1.5公里半徑保護”，直線距離500米以內就有多家鍋圈門店，日均營業額比加盟之初“腰斬”。

所謂“開店距離保護”的潛規則，在門店擴張之際幾乎都不可能嚴格遵守，但對鍋圈的挑戰是，如何處理好品牌與加盟商之間微妙的盈虧關系：

既要確保加盟商體系穩定，又要保證不會在資金成本上“大虧”。

顯然，挑戰一環套一環。

如何系統化的管理好食品安全、處理好與加盟商的關系，這需要鍋圈拿出更強的業務把控能力和平衡能力。

尤其是，在鍋圈設計的資金循環中，既涉及供應鏈和門店等重資產實業，也關乎食安治理和加盟商管理等軟性運營環節，其龐大的業務也需要更精密的“管理儀器”。

在高光的業績之下，謹慎地逐一排除潛在風險，這是鍋圈接下來必須要做的事。