當AI收入激增140%，這家老牌PC巨頭真的成AI原生了嗎？

文｜白 鴿

編｜王一粟

在AI時代，企業級服務的“含金量”，正逐漸替代“PC出貨量”，成為聯想估值的另一根錨。

5月26日，港股聯想集團盤中一度漲超12%，報17.66港元，創歷史新高，總市值迅速突破2000億港元關口，逼近2200億港元。而在上個交易日則漲近20%。

資本市場如此買單的背后，是聯想集團交出了一份近年來難得好看的財報，尤其是在企業AI服務市場。

據2025/2026財年（2025年4月-2026年3月）暨第四財季數據顯示，聯想集團全年營收5899億元人民幣，同比增長20.3%；調整后凈利潤145.5億元，同比大漲42.1%，增速為營收增速的兩倍。

其中，ISG（基礎設施業務群）收入同比增37%，并實現全年盈利。SSG（方案服務業務群）連續20個季度保持雙位數增長，全年營收突破710億元，運營利潤率穩定在22.4%的高位。

而能夠得到史上最好財報數據的背后，是聯想在中國區這塊試驗田上，實現非PC收入占比接近“半壁江山”，比集團整體更早完成“結構性切換”。

聯想集團執行副總裁、中國區總裁劉軍在內部郵件中披露，上財年，聯想中國AI相關收入同比激增超過140%，在總營收中占比達到32%。AI已成為聯想中國絕對的核心增長引擎。

聯想集團執行副總裁兼中國區總裁劉軍

這也就意味著，聯想中國已不再是傳統意義上的PC廠商，而是以企業級AI服務為核心增長引擎的公司。而股價的暴漲，也傳遞出一個明確的信號，聯想的轉型故事，正在被重新定價。

事實上，自2017年，從最初的3S轉型，到搭建云原生和中臺化的核心引擎，到提出全棧AI戰略布局，再到確立混合式AI加速中國智能化轉型戰略，聯想中國的轉型走了近十年。

而近兩年來，隨著智能體賽道的大爆發，AI應用已從消費端的“嘗鮮”逐漸走向企業端的“剛需”，中國AI產業發展正從快速滑行進入起飛階段。

劉軍此前表示，中國消費者對智能體的使用率從23%翻番至47%，而更為關鍵的是，企業智能體的采納率在一年內從30%飆升至88%。而這顯然也給企業級AI服務市場帶來更大的機遇。

因此，自2024年，聯想中國就密集推出了各種智能體產品，組建面向個人、企業和生態的完整矩陣，包括樂享智能體、百應智能體、擎天Claw、天禧/天禧Claw、聯想同享等等。

其本質是把AI從“單一工具”升級為“組織器官”，每個智能體都是一個可獨立作戰、又可協同聯動的“數字員工”，最終目標是讓每一家企業都擁有屬于自己的“硅基戰隊”。

同時，今年4月，聯想中國還發布詞元工廠、企業級龍蝦湖方案等產品，正試圖以“詞元”（Token）為新的計量單位，把企業IT服務變成可訂閱、可度量、可規模復制的生產力商品。

但是，這套智能體軍團在企業市場真實落地情況如何？聯想中國從賣電腦，到現在賣AI，企業級市場真的會為其買單嗎？

史上最強財報背后 ISG與SSG的喜憂摻半

業內皆知，聯想以PC起家，曾連續數十年占據全球PC市場第一。過去四十年，聯想的生意本質上是“按臺計價”，賣一臺電腦賺一臺的錢，賣一臺服務器賺一臺的錢。

但是，這種模式的天花板已經清晰可見，PC市場的競爭已從增量爭奪轉向存量內卷，價格戰壓縮利潤空間，而AI PC雖然帶來換機潮，但本質上仍是周期性機會，無法支撐長期增長。

也正因此，劉軍的判斷很直接：聯想中國必須完成結構性切換——從依賴PC的硬件銷售商，轉向以服務和解決方案為核心的全棧AI服務商。

從財報來看，雖然IDG（智能設備業務群）仍是基本盤，但ISG+SSG合計貢獻了近35%的營收和更高比例的增量，顯然，聯想已從“PC廠商”逐漸蛻變為“AI基礎設施+解決方案提供商”。

而ISG+SSG兩大業務群，也是聯想中國面向企業級服務市場的關鍵，一個是底層的AI算力基礎設施，一個則是從行業解決方案，到智能體應用的提供者。

不過，在這份亮眼成績單背后，ISG和SSG兩大業務群呈現出了截然不同的發展態勢，一個剛剛爬出虧損泥潭但利潤率堪憂，一個持續高質量增長但規模天花板隱現。

一方面，ISG成功實現扭虧為盈，第四財季更是錄得營收56億美元（同比增長37%）、運營利潤2.02億美元的歷史最佳單季表現。

過去兩年ISG曾因AI服務器前期投入大、毛利率低而陷入虧損。如今扭虧，說明聯想已度過“賠本賺吆喝”的階段，跑通了盈利模型。

但問題在于，其全年運營利潤率僅0.4%（7300萬美元利潤/192億美元營收），即便Q4單季利潤率也僅約3.6%，這與行業標桿形成鮮明對比。

戴爾2026財年（截至2026年1月）基礎設施部門（ISG）全年營收608億美元，運營利潤71億美元，運營利潤率約11.7%；即便在利潤率承壓的季度，仍維持在8.8%-10.3%區間。

聯想ISG的利潤率不足戴爾的三分之一，甚至低于戴爾利潤率最差時期的一半。

更嚴峻的是市場份額。據IDC數據，2025年Q4全球服務器市場中，戴爾以10.0%份額位居OEM第一，超微9.3%緊隨其后，而聯想與浪潮并列約4.0%，HPE僅3.1%。ODM直銷模式更是占據整體市場的53.2%。

這也意味著，聯想ISG雖然吃到了AI服務器爆發的紅利，但主要處于價值鏈下游——“組裝和交付”環節。其扭虧，更多依賴規模效應和AI需求爆發帶來的營收膨脹，而非真正的定價權或技術壁壘。一旦AI服務器需求增速放緩或競爭加劇，極低的利潤率將使其再次陷入虧損風險。

與ISG業務相比，SSG表面上已經成為聯想集團的新利潤“奶牛”。

從增速看，SSG表現優異。全球IT服務市場2025年規模約1.9萬億美元，預計2026年約2.08萬億美元，復合增長率約9.7%。聯想SSG 19%的增速約為行業均值的兩倍，且22%以上的運營利潤率遠超傳統IT服務商。

但問題在于絕對規模，100億美元的營收在831億美元總營收中僅占12%，在集團內部的話語權遠不及IDG（589億美元，占比71%）和ISG（192億美元，占比23%）。

更關鍵的是，SSG的高利潤率建立在聯想龐大的硬件裝機量基礎上（聯想累計PC銷量已達11億臺），屬于“硬件綁定型服務”。一旦PC市場再度下滑或企業IT預算收縮，SSG的增長韌性將面臨考驗。

綜合來看，聯想2025/26財年財報是一份“轉型里程碑”式的成績單，ISG扭虧證明了基礎設施業務的可行性，SSG持續高利潤驗證了服務化方向，AI收入占比三分之一顯示了結構轉型的成效。

但這份財報更像是一份“及格線以上、優秀線未滿”的答卷。

ISG的利潤率水平尚未達到行業安全線，服務器市場份額仍處于第二梯隊；SSG的高利潤難以彌補規模短板，集團整體對PC業務的依賴依然過重。

聯想集團董事長兼CEO楊元慶提出“兩年內達成1000億美元營收”目標，如果ISG不能將利潤率提升至5%以上、SSG不能突破150億美元規模，這可能只會是又一場“規模優先”的冒險。

靠智能體軍團打市場 聯想做的怎么樣

2025年，被視為“超級智能體元年”，微軟、阿里云等巨頭紛紛布局智能體生態，爭奪“智能體入口”定義權。而智能體在企業真實場景的落地，也成為兵家必爭之地。

也是這一年，劉軍正式提出了智能體軍團的概念，又被其稱為“硅基戰隊”，由1個超級智能體+多領域專業智能體組成，通過協同完成復雜任務，落地“人智共創”模式。

在這個硅基戰隊中，所謂的1個超級智能體，被分為兩類：

一個是個人側，是以天禧智能體為主，主要面向C端用戶的“一體多端”核心，是AI PC/手機/平板的“AI大腦”。

一個就是企業側，是以樂享智能體為主，其是智能體軍團的核心大腦、統一入口，負責意圖理解、任務規劃、調度指揮各領域智能體（營銷、銷售、服務、供應鏈、研發等）。

今年4月，聯想集團2026/27財年誓師大會上，劉軍宣布，除了原有的聯想樂享，智能體軍團新增聯想同享和樂Claw兩大超級入口。

其中，聯想同享專攻外部合作，讓渠道商洽談、下單更省時省力，提升做生意效率，樂Claw則主要負責內部運轉，替員工包攬審批、查數據等日常雜活，讓整體辦公更高效。

加上原來的樂享，聯想在企業側，形成“樂享+同享+樂Claw”三大超級智能體產品。

值得一提的是，這三大超級智能體產品，主要面向大型企業通用場景，而針對中小企業和政企市場，聯想還有另外兩個智能體產品。

其中，聯想百應智能體，是面向中小企業（SMB）的AaaS（智能體即服務）平臺，通過訂閱模式交付。面向政企市場，聯想則推出了擎天Claw，其定位是業界首只企業專屬龍蝦。

擎天Claw并不是獨立于軍團的新物種，而是軍團在企業級市場、特別是政企賽道的深化落地形態，并與樂享（大企業通用場景）、百應（中小企業普惠）形成高中低全覆蓋的梯隊。

那么，這套智能體軍團，在企業級市場中做的怎么樣？

在人工智能從技術炫技走向產業深耕的當下，聯想中國的智能體軍團，本質上是一場將制造業運營經驗與AI深度融合的差異化突圍，它不賣模型，賣的是“自己用過且驗證有效的運營流程”。

以樂享超級智能體為例，其在聯想中國內部創造了18.9億元經濟效益、替代400個客服坐席、ROI達255%的數據，不是實驗室里的POC結果，而是真實業務跑出來的經營成果。

這種“零號客戶”模式讓聯想中國在B端銷售中擁有了競品難以復制的信任資產：當別人還在講AI能做什么時，聯想中國則可以直接展示AI為自己省下了多少錢。

更重要的是，擎天Claw所封裝的研產供銷服Skills庫，本質上是將一家年營收近6000億元、覆蓋180多國的全球化制造企業的組織Know-how產品化，這是純技術公司無論投入多少算力都無法短期獲得的壁壘。

但是，綜合目前信息來看，聯想中國這套企業智能體軍團，更多還是以內部驗證為主，缺乏更多的外部行業標桿案例。

對比其他友商競品，聯想中國目前披露的外部智能體落地，主要集中在：

• 智慧城市（武夷山、宜昌）——政府類項目，可復制性受地域政策影響；
• 某零售客戶（百應）——單一案例，缺乏行業橫向擴展的系統性披露；
• 制造業（與羚羊工業互聯網合作）——細節未公開。
  

劉軍提出，新財年聯想中國將深耕制造、零售、體育、交通、智慧城市五大行業，其中體育被確定為核心突破賽道。但這恰恰說明，除IT/科技（聯想自身）外，其他行業的深度落地仍處于“選賽道、打樣板”階段，尚未進入“批量復制”階段。

可以看到，在企業AI市場中，聯想中國的終極壁壘或許不是萬全算力平臺，也不是樂享智能體，而是“一家制造企業如何把AI塞進自己的血管里，再把血液樣本賣給同行”。

這種“組織即產品”的邏輯，讓聯想中國在制造業、供應鏈等重運營場景中擁有不可復制的深度。

但是，如果不能在12-18個月內將內部驗證轉化為外部大規模收入，這一方法論也可能從“護城河”變成“天花板”。

2026日出東方還是曙光初現

“從這一刻起，聯想要成為AI原生的公司。”在新財年誓師大會上，楊元慶明確提出，聯想要徹底轉型成為一家AI原生公司，并要求兩年內實現整體營收突破1000億美元。

當前，PC市場已經逐漸到達天花版，而聯想集團想要實現千億美元目標，很大程度上要依賴于其中國區業務能否繼續加速轉型。

畢竟，中國區是AI收入增速最快、智能體落地最深、混合式AI模式最成熟的市場。

從市場競爭格局看，聯想中國在企業級AI服務領域面臨多線作戰：華為、浪潮、新華三在算力與基礎設施領域強勢競爭；互聯網巨頭在云端大模型領域占據流量與技術優勢；同時AI技術迭代加速，客戶需求碎片化，對服務商的交付能力提出更高要求。

那么，聯想中國要怎么破局？

劉軍在多次采訪中反復強調聯想企業級AI服務的三大核心原則，確保戰略不偏離：

一是混合式AI優先，堅持端-邊-云協同，優先選擇成本最優、隱私安全、落地高效的混合部署模式，目標推動80%的Token消耗產出于設備本地，20%通過云端協同。

二是價值交付為王，即所有服務以“客戶業務價值”為核心，拒絕“為AI而AI”，確保每個方案都能解決實際業務問題，實現降本增效。

三則是生態共建共贏，不封閉技術，與英偉達、微軟、DeepSeek等國內外大模型廠商深度合作，開放天禧生態，新財年投入10億元資源，升級政企合作伙伴體系，構建“AI+利益共同體”。

而邁向2026年，聯想中國的企業級AI服務也正全面押注Token經濟，尤其是隨著企業龍蝦湖方案和Token Factory（詞元工廠）產品的發布。

簡單來說，詞元工廠是Token的“生產工廠”，龍蝦湖是智能體的“駐地基地”。前者解決Token怎么高效、低成本生產的問題，后者解決Token怎么在企業本地安全、大規模消費的問題。

兩者通過萬全異構智算平臺的技術底座打通，再經由擎天Claw/樂享等智能體完成終端執行，構成了聯想以詞元為中心的企業級AI服務完整閉環。

而詞元工廠和龍蝦湖方案的發布，意味著聯想中國正從賣服務器向賣Token生產能力和賣企業智能體算力平臺升級。

這兩款產品的發布，也標志著聯想正式確立“以詞元為中心”的產品方法論。

在日出東方2026戰略中，劉軍也明確了聯想未來一年企業級AI服務的三大方向，包括持續深化深化智能體軍團，擴大直營覆蓋，優化渠道體系，同時推動個人+企業智能共創，天禧AI做個人超能搭檔，擎天AI交付企業可見價值，實現端側與企業側AI協同，構建全場景AI生態。

最重要的一點，則是實現AI原生引擎，即組織與流程全面AI化，提速增效，降低服務成本，提升交付效率。

站在2026年的門檻上，聯想中國企業級AI服務正從能力建設期進入價值兌現期。劉軍判斷，隨著大模型迭代和DeepSeek等開源低成本模型的出現，AI普惠的大門已徐徐開啟。

當前，盡管聯想的轉型已經取得初步成效，但在AI市場中，仍充滿挑戰。

可以看到，聯想向企業級AI服務的轉型，是中國傳統科技巨頭“大象轉身”的典型樣本。

劉軍對這場轉型的定位十分清醒：“從2017年啟動日出東方戰略以來，聯想中國區一直在推動智能化轉型，而這場變革或許沒有終點。”

當企業智能體采納率從30%飆升至88%，當非PC收入占比接近半壁江山，當連續19個季度雙位數增長成為常態，聯想已不再是那個只賣電腦的聯想。

但它能否在混合式AI的浪潮中，真正從“中國的IT服務第一”進化為“企業智能的領導者”，則取決于它能否跨越利潤率鴻溝、突破產能瓶頸、實現從項目到產品的規模化復制。

這場轉型，遠未到終局。