來源：獵云精選；文/孫媛

多次增持后，段永平成泡泡瑪特第二大股東。

5月27日，泡泡瑪特披露，公司于2026年5月25日迎來主要股東權益變動，段永平與H&HInternational Investment,LLC同步增持公司股份，一致行動人持股比例達5.69%，成為第二大股東，觸發強制披露要求。

根據港交所信息顯示，在5月25日，段永平通過旗下H&H International Investment，在5月25日以每股150港元的均價增持泡泡瑪特982.32萬股，耗資約14.7億港元。

此次權益變動后，段永平及其一致行動人合計持有泡泡瑪特7637.16萬股，對泡泡瑪特的持股比例由4.96%升至5.69%。

目前，泡泡瑪特創始人王寧仍為第一大股東，持股約44.85%。原第二大股東持股比例為4.70%，段永平已超越對方，成為泡泡瑪特的第二大股東。

按照泡泡瑪特當前2142億港元(約合1855億元)市值計算，段永平持股價值達106億元。

多次“改口”，“舉牌”早有端倪可循

而段永平出手泡泡瑪特，其實早有端倪可循。

2025年下半年當泡泡瑪特旗下IP“LABUBU”在全球爆火、股價沖上高位時，段永平曾公開表示“看不懂這家公司10年后的樣子”，甚至直言“不會做他們的投資”。

甚至他還困惑，萬一過兩年大家都不要潮玩了呢？

但是到了今年1月，段永平的態度卻從最初的質疑開始變得緩和，甚至表態覺得這家公司確實蠻厲害。

隨后在3月，真正的轉折點便出現了。

隨著泡泡瑪特因市場對其生命周期的擔憂、估值階段性回調至底部區域，段永平的投資邏輯發生逆轉。

他不僅發帖收回此前“不投資”的言論，還用“速度×時間”解釋投資邏輯，稱投資買的是未來總量，而不是當下某個靜態片段。

與此同時，段永平在投資者社區還多次表達對泡泡瑪特長期價值的認可，并自稱是創始人王寧的“粉絲”。

彼時，段永平就徹底來了態度的驚天大逆轉，“改口”稱泡泡瑪特已經建立起用戶關注度、藝術家簽約壁壘以及全球門店等競爭優勢，“壁壘已經建起來了，大家要顧慮的其實是持續性的問題。”

他認為，這些壁壘不能保證潮玩永遠有人喜歡，但能夠讓喜歡潮玩的人持續關注泡泡瑪特。

4月中旬，他便通過賣出看跌期權（Put）等方式建倉，宣布其“泡泡瑪特保險公司正式開張”。

再到5月7日，段永平更是展開了雷厲風行的調倉動作，自曝“清倉中國神華，全部換成泡泡瑪特”。

與此同時，他還把社交平臺的頭像換成了帶有泡泡瑪特產品的照片，并在與網友互動時，也進一步給出了對王寧的高度評價。

段永平說，他理解王寧不是因為他的投資，而是因為他曾經是個“企業家”，所以段永平能看懂王寧有多厲害。“他還那么年輕，他還能至少好好干25年以上吧。這個復利是嚇人的。”

甚至此次增持泡泡瑪特的同期，面對網友提問“怎么看王寧，他是像喬布斯一樣，既是報時人又是造鐘人嗎？”時，段永平更是放言：“我覺得王寧對自己產品的理解以及追求和Jobs是一個級別的，至少未來會是的。王寧對商業的理解好像比Jobs還要強一點點。”

伴隨著投資態度的逆轉，段永平也隨即走到了泡泡瑪特“二老板”的位置。

年收371億，“投資大佬”提速進場

事實上，段永平的投資風格向來以謹慎著稱。

他創立或參與的企業包括步步高、OPPO、vivo，還曾指導黃崢創業。在二級市場，他堅持“不碰看不懂的生意”，蘋果、茅臺等長期持倉均基于對商業模式的深度理解。

中國神華作為煤炭行業龍頭，穩定的現金流和分紅曾是他最看重的特質。而泡泡瑪特作為潮玩行業代表，其盲盒模式在傳統投資者眼中充滿不確定性，與段永平過往的投資偏好形成鮮明對比。

但這場看似突兀的調倉背后，實則暗藏嚴謹的財務邏輯。

2025年，泡泡瑪特營收371.2億元，同比增長184.7%，經調整凈利潤130.8億元，同比增長284.5%，創下新高。這其中，THE MONSTERS(即LABUBU系列，以下簡稱LABUBU)營收首次突破百億，達到141.6億元，同比增長365.7%。

過去一年，泡泡瑪特共有17個藝術家IP收入過億，其中LABUBU、SKULLPANDA、 CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人和HIRONO分別實現收入141.61億元、35.40億萬元、29.29億元、28.97億元、27.77億元、20.56元及17.35億元。

與業績的高增長相比，今年以來，泡泡瑪特股價卻整體呈現震蕩下探、近期回升的走勢。

截至5月27日收盤，該股微漲0.39%，報154.2港元/股，總市值2068億港元。這一價格與2025年8月創下的339.8港元階段高點相比，回撤幅度仍超過54%。

一邊是業績的高增長，另一邊是二級市場股價的回撤，兩相合力，似乎成就了段永平投資的契機。

回想段永平投資生涯的第一鏟黃金則來自網易，至今為人所津津樂道。

當年對股價跌破1美元的網易雪中送炭——2002年4月，段永平夫婦在公開市場以200萬美元買入152萬股網易股票，占網易總股本5.05%。后來這筆錢一年多就漲到了1億多美元，段永平回報豐厚。

十幾年后，段永平收獲一大批擁躉。在那里，大家叫他“大道”，他也總能耐心且接地氣地回答有關于投資的問題，其中強調最多的一句話是——買股票就是買公司，買公司就是買公司的未來現金流折現。

段永平只看自己看得懂的生意，也勇于承認自己懂得不比別人多，這反而讓他把做投資這件事變得簡單一些，其最大特點是不太在意“擇時”，但非常在意企業的商業模式+企業文化。

實操下來就三點標準：Right business、Right people、Right price，即對的商業模式、對的企業文化、合理的價格。

而眼下的泡泡瑪特，正好對號入座。

泡泡瑪特72%的毛利率證明其定價權、55.7%的會員復購率顯示顧客粘性；王寧對產品的執著追求，則符合他對創始人的核心要求；股價回撤恰好是個合理的價格。

由此可見，段永平的加倉本質上還是忠于對企業長期價值的投資初心。

不過，值得注意的是，從泡泡瑪特的業績表現來看，這場投資也并非沒有風險。

泡泡瑪特2026年一季度（未經審核）整體收益同比增長75%–80%，對比來看，去年同期未經審計的整體收益同比增長165%–170%，降速明顯。

另外，2025年，Labubu所屬的Monsters系列營收占比從23%躍升至38.1%，這種過度集中已經引發市場潮玩行業“爆款依賴癥”的普遍擔憂。

段永平這場跨越傳統與新興行業的投資實驗，最終也將由時間驗證其成敗。