《投資者網》蔡俊

復星醫藥（600196.SH，下稱“公司”），仍在承壓時刻中。

近期，公司發布多個公告，涵蓋擔保、BD交易、藥物研發進展等。2025年以來，公司連環發起資本運作，包括出售資產、收購、拆分上市等。市場認為，公司通過剝離非主業換取現金投入創新藥研發。

但其實，公司部分出售項目關聯方身影閃爍，內部資金往來規模仍巨高不下。更高的復星系維度，承壓時刻或仍在延續。

捉襟見肘

復星醫藥的捉襟見肘，已擺在臺面。

截至今年一季度，公司負債率48.22%，貨幣資金130.66億元，短期借款163.56億元。報告期內，公司發行10億元債券，主要用于創新藥研發、高端醫療器械布局及補充流動資金。該債券屬于40億元中期票據注冊額度內，早前累計使用25億元，剩余額度15億元。

這場資金鏈的進退維谷，既有公司多年來并購、經營的持續傳導，也有母公司復星系的整體承壓。但有意思的是，盡管公司捉襟見肘，但出售資產、引進藥物、收購、拆分上市等運作連環發生。

一方面，2025年以來公司連續轉讓非核心資產，包括Unicorn II、和睦家、上海復健、上?？寺〉裙蓹唷Ａ硪环矫?，2025年12月，公司宣布以超14億元收購綠谷醫藥的控股權，標的核心資產是阿爾茨海默治療藥物。

到了今年，公司的資本運作更加密集。1月，公司啟動分拆上市復星安特金，該子公司主營疫苗，由公司整合成都安特金、大連雅立峰而來，2022年至2024年營收分別為4.6億元、3.4億元、0.97億元，歸母凈利潤各自為0.87億元、0.11億元、-1.2億元。

之后，公司接連在天津、杭州、濟南、大連等地設立創投基金，用以孵化藥械創新項目。而且，公司還連續引進創新藥權益，合作方包括韓國AriBio、應世生物等。

從出售到收購再到分拆，市場認為公司正布局一場精心計算的“騰籠換鳥”：出售、分拆前景不明的資產換回現金，再逐步拿下創新藥資產兌現商業化潛力。眼花繚亂的組合拳，底層邏輯還是集中資源去打“燒錢”的仗——創新藥研發、商業化。

但問題在于，出售的資產要能換回現金。其中，公司轉讓上海克隆股權，至今仍未完全落地。

出售總部

根據公告，2025年復星醫藥出售的上?？寺?，主要資產為房產物業。2025年9月，公司公告為進一步聚焦核心業務并提升資產運營效率，擬籌劃轉讓上?？寺∪抗蓹啵瑯说闹饕Y產為位于上海市徐匯區宜山路1289號的物業。

換言之，公司是出售不動產以回籠資金，但交易結構稍顯復雜。首先，弘毅天津、公司子公司、中匯人壽將共同設立專項基金，分別持有0.18%、9.98%、89.84%的財產份額，公司子公司出資人民幣5460萬元。其后，專項基金設立并滿足約定條件后，公司再以最高12.56億元向該平臺轉讓。最后，公司將繼續租賃部分標的物業作為經營場所。

可以看出，這套設計有三層維度的嵌套。其一，險資接盤成為不動產的新業主。其二，公司保留近10%的股權。其三，公司擬售后回租。

今年3月，公司公告出售進展，專項基金已完成工商注冊登記并獲全體合伙人首期實繳出資，共計3000萬元，尚待完成中基協備案。同時，因轉讓條件尚未全部滿足，各方簽訂補充協議，同意《轉讓協議》簽訂的最晚時間調整為2026年9月30日。

也就是說，半年多過去該物業還未易主。為此，《投資者網》實地探訪，察看不動產的具體情況。

按照公告地址，這里其實是復星醫藥產業園區，門口裝有復星的標識。

外人進出需要登記，外賣快遞均放在門衛處的貨架上。

遠處看，“復星醫藥”的標識裝在大樓頂部。其實，公司在2025年報中就披露該園區A樓就是公司總部。

因此，公司為了回籠資金，計劃出售總部?；蛟S因員工數量眾多，公司才準備售后回租。

同時，總部仍未易手表示若今年完成轉讓，公司還能增厚利潤。而且，既然公司有回租意愿，且仍持有物業主體的小股權，意味著不排除未來回購的可能。說到底，該交易或埋有一個伏筆。

內部資金往來規模居高不下

復星醫藥出售部分項目時，還有關聯方的身影出現。

根據公告，公司轉讓上海復健的股權，受讓方復星高科技、李凡、關曉暉等均為關聯方，兩個自然人均是復星系高管。作為投資平臺，上海復健的股權向下穿透后參股、孵化多個項目，覆蓋創新藥、醫美等賽道，其中就包括應世生物。

5月，公司宣布與應世生物達成戰略合作。后者將授予公司兩款創新藥在中國（不含港澳臺地區）的獨家銷售、推廣及全渠道商業化權益。應世生物將收到1億元首付款，更關鍵的是該企業擬赴港上市，由此得到商業化的背書。

換言之，復星系內部通過交叉持股/任職、設立基金、對外投資、交易合作等方式，不斷滾大資產雪球。同時，這種互相往來也膨脹內部的資金交易規模，包括質押和擔保。

截至4月14日，公司控股方及一致行動人質押所持公司股份的56.43%，用以償還債務。截至今年5月20日，公司對外擔保212.12億元，占凈資產的43.52%。

向上穿透、站在更高的復星系維度，債務壓力已在紙上。2025年，復星國際（00656.HK）的歸母凈利潤-234億元。年報中，郭廣昌在《致股東信》中表示，“這樣的業績表現在復星三十多年的發展歷程上也是前所未有的。雖然虧損主要是非現金損失，但沒能實現盈利預期，作為本公司董事長和創始人，我要對所有關心復星發展的股東和合作伙伴致以深深的歉意?！?/b>

眼下，復星系仍擁有多個地產項目，但部分遭遇合作方起訴。以上海徐匯濱江為例，開發主體上海復濱房地產開發有限公司被云南云聯電力集團有限公司起訴，案由是建設工程施工合同糾紛。

（來源天眼查）

對此，《投資者網》走訪項目周邊，發現樓宇的商辦部分至今空置較多。資料顯示，復星系于2021年通過土拍獲取該地，成交總價超50億元。

歸根結底，復星系和公司資金整體承壓。在此背景下，公司上演的資本連環運作，表面是剝離非主業資產，甚至出售總部換取現金投入創新藥研發，但部分交易關聯方身影閃爍，內部資金往來的規模仍居高不下。公司的壓力時刻，還未遠去。

你認為公司何時能走出壓力時刻？歡迎評論區留言、討論。（思維財經出品）

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