戴爾公司(DELL.N)北京時間5月29日凌晨，美股盤后發布2027財年第一季度財報（截至2026年4月）：

1.核心業績：本季度收入438億美元，同比增長87%，明顯超出市場預期（390億美元）。公司本季度環比增長將105億美元的收入，主要來自于AI服務器出貨增長的貢獻。

公司本季度毛利率17.8%，環比下滑2.4pct，好于市場預期（16%）。毛利率下滑，主要是受存儲價格上漲、毛利率較低的硬件產品大幅增長帶來的綜合性影響。

2.ISG業務（基礎設施解決方案）：本季度收入290億美元，環比增長94億美元，大超市場預期（249億美元）。本季度的環比增量，都來自于AI服務器的增長和傳統服務器的回暖。

①AI服務器部分：公司本季度AI服務器收入約為161億美元，好于上調后的買方預期（156億美元）。

公司本季度AI新增訂單達到244億美元，至本季度末的AI積壓訂單達到513億美元，海豚君預估公司下季度AI服務器收入將達到155億美元以上，明顯是“供不應求”的局面。

②其他部分：除AI服務器以外，傳統業務在本季度也迎來明顯回暖。傳統服務器相關業務大約貢獻了85億美元收入，同比增長92%，大幅好于市場預期（50億），本季度預期差的主要來源；存儲業務大約貢獻了43億美元左右的收入，同比增長8%。

3.CSG業務（客戶端解決方案）：本季度收入146億美元，同比增長17%，好于市場預期（139億美元）。具體來看：戴爾公司的客戶端業務仍以商用客戶為主。本季度商用客戶收入為130億美元，同比增長18%；而個人消費者端的收入僅為16億美元，同比增長9%。

4.戴爾公司下季度指引：公司預計2027財年第二季度收入440-450億美元，好于市場預期（376億美元）；公司下季度EPS（GAAP）為4.5美元，好于市場預期（3美元）。

海豚君整體觀點：全面超預期，AI與傳統服務器雙雙"起飛"

戴爾DELL本次業績全面超預期，收入端環比增長105億美元，增長繼續提速。公司本季度增長，主要來自于ISG業務（服務器）出貨的帶動。

公司本季度AI業務實現收入161億美元，環比增長72億美元，好于上調后的市場預期（156億）。公司本季度AI新增訂單達到244億美元，好于市場預期（100-150億），至本季度末的積壓訂單已經達到513億美元，這為公司之后的高增長奠定基礎。

對于AI服務器的預期，市場在財報前已經上調。公司本次財報最大的預期差在于傳統服務器方面，公司本季度傳統服務器收入達到85億美元，同比增長92%，大超市場預期（50億美元），也是預期差的主要來源。

原本市場對傳統服務器這塊的預期是“穩中有升”的，但這次看傳統服務器的需求也開始大幅提升。

近期公司股價的持續增長，主要是受市場對公司AI服務器期待的提升。當前公司AI服務器處于GB200向GB300 過度 的階段，這直接將帶動ASP的提升。公司享受著量價齊升的推動，還有傳統服務器回暖的助力。尤其是AI業務高增的表現，帶動了公司估值上行突破了傳統估值區間上限。

公司管理層本次上調了全年指引，公司預計本財年收入將達到1650-1690億美元，上調了170億美元（此前指引1380-1420億）。其實本季度就超了原有季度指引100億左右，海豚君認為公司的全年指引仍是相對保守，后續有機會再度上調。

在財報之外，市場主要關注公司以下方面的情況：

a）存儲市場持續“緊張”：最大的影響是對PC領域，通過“成本->價格->需求”傳導影響了終端市場的需求，本季度PC市場的整體增速回落至4%。

另一方面，存儲價格的持續上漲，對公司整體硬件產品的毛利率帶來影響，其中包括PC和服務器兩大產品體系。本季度公司毛利率大幅回落至17.8%，其中也受到了存儲漲價對成本提升的影響。雖然毛利率依然是下滑的，但好于市場預期（16%），表現了公司相對不錯的成本管理能力。

b）AI服務器：在傳統業務承壓的情況下，AI進展是公司最大的看點。

近期云服務大廠紛紛提高了資本開支展望，海豚君預估四大核心云廠商（谷歌、Meta、微軟和亞馬遜）在2026年的資本開支有望達到7000億美元以上，同比增速將達到80%左右。

在大廠投入不斷提速的情況下，公司AI服務器業務此前遲遲沒能突破100億美元，市場很難給予過多AI成長性的期待。本季度公司的AI服務器收入達到161億美元，環增72億美元，讓市場看到了實質性的高增長表現。這一方面反映了當前市場對AI服務器的旺盛需求，另一方面也是由GB200向GB300升級帶來的ASP的提升。

戴爾公司與英偉達建立了深度合作，能為客戶提供Blackwell 、Vera Rubin等不同方案的選擇，并參與到下一代Feynman平臺的合作之中。尤其是在二級云（Neocloud/Tier-2 CSP）和政企市場，這些客戶不會直接向ODM采購，因為這需要強大的內部團隊來進行整合，他們更需要的是能提供完整解決方案的OEM。

戴爾公司具備全棧服務能力，具體涵蓋了從桌面級AI工作站（GB10/GB300 DGX）→機架級服務器→存儲→網絡交換機→軟件編排（OpenManage→服務（安裝、調試、7×24支持）。戴爾的"端到端"服務，能讓公司在二級云和政企市場獲得更多的訂單機會。

在近期公司股價的大幅上漲了，市場已經打入了公司AI業務提速的預期，主流機構已經將AI收入預期提升至650億美元，同比增長163%。這意味著市場也會期待，公司在本次財報后上調全年預期。

公司管理層在本次財報后也上調了全年AI指引至600億美元（此前是500億），但海豚君認為這明顯是保守的：①公司上半年AI收入就會達到316億美元，在下半年Rubin服務器的迭代升級的情況下，下半年收入不會比上半年低；②公司當前AI積壓訂單已經超過500億，當時公司AI收入大幅增長的同時，積壓訂單還在增加，明顯是“供不應求”的狀態。

整體來看，當前戴爾公司的AI業務加速增長、傳統服務器也明顯開始回暖、PC業務和毛利率表現也比預期更好，經營面已經全面向好，后續有機會再度上調全年展望。在AI及業績高增長的加持下，公司已經不能用傳統視角來看待，估值也有望繼續向上突破歷史估值上限。

以下為詳細分析

一、戴爾DELL整體業績

1.1收入端

戴爾DELL在2027財年第一季度（即26Q1）實現營收438億美元，同比增長87%，市場預期（390億美元）。公司本季度環比增長105億美元，來自于ISG業務（基礎設施解決方案）業務增長的帶動，其中AI收入環增72億美元，傳統服務器環增27億美元。

1.2毛利端

戴爾DELL在2027財年第一季度（即26Q1）實現毛利78億美元，同比增長35.6%。

其中公司在本季度的毛利率為17.8%，環比下滑2.4pct，好于市場預期（16%）。

主要受兩方面影響：①存儲漲價對毛利率的影響；②受毛利率相對較低的ISG業務占比提升的影響，對整體毛利率有結構性的稀釋效果。

1.3經營費用

戴爾DELL在2027財年第一季度（即26Q1）的經營費用為41億美元，同比增長9%。在規模效應的影響下，本季度經營費用率下降至9.4%。

其中1）研發費用：本季度公司的研發費用為9.8億美元，同比增長22%，公司對研發費用增長提速；2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為31億美元，同比增長6%。

1.4凈利潤

戴爾DELL在2027財年第一季度（即26Q1）核心經營利潤為36.6億美元，同比增長214%，本季度核心利潤率為8.3%。本季度利潤端的增長，主要是受收入大幅增長的帶動。

二、核心業務：AI增長提升，傳統開啟回暖

從戴爾DELL的分業務情況看，在AI服務器增長的帶動下，公司的ISG業務（基礎設施解決方案）呈現提升的趨勢，本季度占比達到了66%。

結合公司此前給出的增長指引，2026財年-2030財年間ISG業務復合增長（11-14%）將明顯高于CSG業務（2-3%），ISG業務的占比仍將繼續走高。

ISG業務是公司最重要的部分，具體細分來看：

2.1 ISG業務（基礎設施解決方案）

戴爾DELL的ISG業務在2027財年第一季度（即26Q1）實現營收290億美元，同比增長181%，大幅好于市場預期（249億美元）。

具體來看：①AI服務器業務本季度收入161億美元左右，環比增長72億美元，貢獻了公司本季度ISG業務的主要增量；②傳統服務器及相關業務本季度收入85億美元，同比增長92%；②存儲業務本季度收入43億美元，同比增長8%。

本季度ISG業務的增長受AI服務器和傳統服務器的雙重帶動，其中傳統服務器在本季度開始大幅回暖，高增長的AI業務在ISG業務中的占比已經提升達到了5成以上。

在本季度AI收入之外，公司管理層還給出了AI新增訂單和積壓訂單情況，這是前瞻性指標。公司本季度新增AI訂單為244億美元，好于市場預期（100-150億），本季度末的AI積壓訂單更是達到了513億美元，這為公司AI業務在2027財年持續高增長奠定了基礎。

在供應端角度看，戴爾公司與英偉達建立了深度合作，能為客戶提供Blackwell 、Vera Rubin等不同方案的選擇，并參與到下一代Feynman平臺的合作之中。隨著GB200->GB300->Rubin的升級，公司AI服務器的均價將持續提升。

從客戶端角度看，二級云（Neocloud/Tier-2 CSP）和政企市場不會直接向ODM采購，因為這需要強大的內部團隊來進行整合，他們更需要的是能提供完整解決方案的OEM。戴爾的"端到端"服務，是二級云和政企類客戶的優先選擇，有機會讓公司在該市場獲得更多的訂單機會。

雖然公司本次上調了AI業務的全年指引至600億美元（此前是500億），但海豚君認為這是相對保守的。因為公司在上半年就能實現316億美元，下半年在Rubin服務器升級的帶動下，有望繼續增長。結合公司當前超500億的在手訂單，公司后續將再度上調全年指引。

2.2 CSG業務（客戶端解決方案）

戴爾DELL的CSG業務在2027財年第一季度（即26Q1）實現營收146億美元，同比增長17%，好于市場預期（139億美元）。

具體來看：戴爾公司的客戶端業務仍以商用客戶為主。本季度商用客戶收入為130億美元，同比增長18%；而個人消費者端的收入為16億美元，同比增長9%。

結合全球PC市場數據，2026年第一季度全球PC出貨量6560萬臺，同比增長4%，增速明顯回落。其中戴爾DELL的出貨量為1030萬臺，同比增長7%，表現好于行業平均水平，這也使得公司在PC市場的份額回升至15.7%。

雖然當前PC市場的整體需求偏弱，但由于戴爾公司大部分客戶都是商用客戶，受C端市場影響較小，尤其是公司本季度商用電腦依然實現了18%的增長。

另一方面，在存儲持續漲價的情況下，公司在年初對PC類產品價格進行了統一的調升。通過漲價，公司將部分成本壓力轉嫁至下游市場，但公司本季度出貨量依然實現了同比增長，表明了公司的品牌及管理能力。

整體來看，“存儲緊張”依然會影響整體PC市場的需求，但戴爾憑借客戶結構及自身能力，公司的CSG業務仍有望實現穩中有升的表現。

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