TechWeb 文/卞海川

近日，隨著上海證券交易所公布宇樹科技股份有限公司科創板IPO上會安排，尤其是在更新后的招股說明書（上會稿）及對審核中心意見落實函的回復中，宇樹罕見集中披露系列風險后，這家中國具身智能領域的代表性企業再次成為市場焦點。

宇樹科技的“自我審視”：增長放緩背后的戰略調整

提及證監會對于宇樹的第二次質詢，可謂直指高性能通用機器人行業最核心的痛點，包括產品應用領域、核心技術路線、數據獲取優勢、供應鏈管理及性價比泡沫等四個核心維度。而宇樹科技給出的詳盡數據和底層邏輯，揭示了其作為行業“定價錨定者”的突圍路徑。

首先是增速放緩及經營業績波動風險。報告期內，公司憑借四足機器人積累的本體與運動控制優勢，快速切入人形機器人賽道，實現高速增長。但隨著營收基數大幅提升（2025年達16.99億元）、行業熱度逐步緩和以及市場競爭加劇，2026年一季度營收增速已回落至68.49%。同時，期間費用（尤其是研發和銷售費用）快速增長，直接導致扣非凈利潤同比下滑。公司預計2026年上半年營收同比增長35.62%—45.41%，扣非凈利潤同比下降6.43%—21.97%，顯示短期利潤承壓。

這種波動符合行業發展規律，那就是早期依賴科研教育和開發者市場的階段性需求紅利正在消退，而通用機器人向工業、服務等真實場景的商業化落地仍需時間驗證。此期間，若下游需求增長不及預期，或產品技術迭代未能匹配市場節奏，營收增長面臨進一步壓力。同時，募投項目實施、單位成本管控等因素也將影響毛利率維持高位（2025年主營業務毛利率達60.13%）。

其次是行業競爭加劇與領先優勢減弱風險。宇樹坦承，特斯拉Optimus Gen-3已啟動小批量試產，未來將在規模化量產、供應鏈整合及AI能力遷移上形成直接競爭。國內整車、消費電子企業跨界布局人形機器人，也在資金、制造經驗和渠道方面帶來強勢沖擊。此外，機器人租賃等短期需求熱度下降可能向上游傳導，引發價格競爭，考驗產品溢價能力。

第三是研發投入方向及成效風險。公司此前研發側重“本體與小腦”（結構、運動控制），在“具身大模型”（大腦）方面的投入相對克制，且尚未大規模開展數據采集與場景實訓。2025年下半年自研通用WMA模型與VLA模型發布后，公司計劃進一步加大投入。若成效不及預期，將影響長期競爭優勢。這也解釋了今年Q1期間費用激增背后的戰略考量—為未來布局“買單”。

最后是技術與人才風險。截至2026年1月31日，公司擁有境內外專利262項，其中境內發明專利僅20項，專利數量相對有限，可能在維權和壁壘構筑上存在挑戰。同時，核心人才流失、關鍵技術泄密等風險不容忽視。

需要說明的是，這些補充披露并非“唱衰”，而是公司結合行業趨勢與自身實際，對未來潛在波動的客觀揭示。

宇樹風險背后：人形機器人產業的共同挑戰

如果我們把宇樹對于問詢的回復放到整個行業中去看，會發現其當前面臨的很多問題，其實都具有高度共性。

首先，是商業化與產業化之間仍存在距離。眾所周知，過去兩年，人形機器人行業熱度極高，但真正穩定形成規模收入的場景其實并不多。而從目前披露的信息來看，包括宇樹在內，很多機器人公司的主要客戶仍然集中在高校、科研機構、開發者平臺以及展示型應用場景。這意味著當下大量機器人銷售，本質上是在為“研究機器人”服務，而非真正進入大規模生產環節。換言之，現在行業更多賣的是“實驗平臺”，而不是成熟生產力工具。

需要說明的是，這并不是中國獨有的問題，而是全球行業發展所面臨的共同階段。即便是特斯拉的Optimus，目前也仍處于小批量試產階段。包括海外大量人形機器人公司，同樣沒有真正實現大規模工業落地。

究其原因，人形機器人真正難的并非“展示一個動作”，而是長期穩定的完成復雜任務。比如，在工廠連續工作8小時以上、適應復雜環境變化、處理非結構化任務、具備低故障率與可維護性等。這背后需要的不僅是硬件能力，更需要海量真實場景數據、長期訓練以及軟硬件系統協同。

而這也引出了人形機器行業的第二個挑戰，那就是數據。當前大模型行業已經形成一個共識—數據決定智能上限。但人形機器人與互聯網AI最大的不同在于，它所需要的并不是文本數據，而是真實世界中的物理交互數據，例如機器人需要知道如何抓取、搬運、避障、保持平衡、識別空間關系等都必須依賴真實場景訓練。

但隨之而來的問題是，真實世界數據采集成本極高。原因在于，相比互聯網大模型，人形機器人的“數據工廠”建設難度更高。它不僅需要機器人本體，更需要大量真實場景、傳感器系統、訓練環境以及長期部署。所以誰能率先建立大規模數據閉環，誰在未來才有可能真正建立機器人智能壁壘。

最后則是行業競爭正在迅速升級。此前，人形機器人行業競爭更多集中在創業公司之間，但現在，企業、消費電子企業、互聯網巨頭，甚至家電企業都在加速進入。而這些企業最大的優勢并不只是資金，而是完整工業體系。

最典型的表現如車企擁有成熟制造能力、供應鏈管理、自動化工廠與大規模生產經驗；消費電子企業則擁有硬件整合、渠道和成本控制能力。這說明，未來的人形機器人競爭，很可能不再只是單純的技術比拼，而會演變為系統工業能力的競爭。

挑戰硬幣的反面：中國優勢與機遇

盡管挑戰猶存，但正如宇樹在問詢函回復中所展現的戰略適配，即挑戰的硬幣反面，恰恰是難以估量的巨大機遇。

一方面，中國擁有最完備的工業零部件供應鏈生態與強大的敏捷制造協同能力，能夠以最快的速度將研發成果進行軟硬件一體化的工程落地；另一方面，正如宇樹等企業通過GitHub積極開源全流程算法和配套軟件技術棧，中國正在依托龐大的開發者基數，迅速構建基于真實真機部署的具身智能開源生態。而這種“軟件開源生態+硬件垂直整合”的雙輪驅動，正在大幅縮減產品迭代周期。

展望未來，2026-2028年被視為中國人形機器人規模化應用的關鍵窗口期。工業物流、智慧制造等領域有望率先突破，“機器人即服務”（RaaS）模式可降低企業門檻。而隨著具身大模型技術的成熟和數據飛輪的形成，通用性將大幅提升，中國企業完全有機會在這一萬億級賽道中占據領先位置，不僅輸出硬件，更貢獻算法和解決方案。

寫在最后：從宇樹科技最新招股書與IPO問詢回復來看，中國人形機器人產業正在從“概念熱”走向“工程現實”。期間的增速放緩、利潤承壓、“大腦”能力不足、數據短缺與競爭加劇，并非只是宇樹的問題，而是整個行業邁向真正產業化必須經歷的階段。而從長期來看，中國的完整制造體系、AI基礎設施與供應鏈能力，依然為人形機器人產業保留了巨大的成長空間。