來(lái)源|Tech星球

文| 翟元元

可靈被爆“分拆、獨(dú)立融資上市”消息半個(gè)月之后，快手發(fā)布了2026年第一季度財(cái)報(bào)，可靈成此次財(cái)報(bào)最大亮點(diǎn)。

5月27日晚間業(yè)績(jī)電話會(huì)上，快手董事長(zhǎng)、CEO程一笑介紹，2026年第一季度，可靈AI營(yíng)業(yè)收入超過(guò)6.5億元，同比增長(zhǎng)超300%；2026年3月，可靈AI的年化收入運(yùn)行率ARR近5億美元。而在去年3月，可靈ARR為1億美元，一年內(nèi)增長(zhǎng)4倍。

不過(guò)，快手業(yè)績(jī)電話會(huì)上并未披露可靈融資的相關(guān)進(jìn)展。

半個(gè)月前，晚點(diǎn)LatePost報(bào)道，快手計(jì)劃分拆旗下視頻生成大模型業(yè)務(wù)可靈AI，以200億美元估值啟動(dòng)Pre-IPO融資，融資規(guī)模約20億美元，騰訊為潛在投資方之一。第二天快手發(fā)布公告稱(chēng)，董事會(huì)正在評(píng)估重組可靈AI相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)的方案，只是“方案仍處于初步階段，尚未簽署最終協(xié)議”。

快手分拆可靈AI是好事，業(yè)內(nèi)對(duì)此幾乎可以形成共識(shí)。只是外界另一個(gè)關(guān)注點(diǎn)在于，可靈AI的200億美元估值，是否被高估還是低估了？

200億美元估值爭(zhēng)議：高還是低？

可靈估值與快手整個(gè)集團(tuán)體量相當(dāng)，估值邏輯因而被廣泛關(guān)注。

根據(jù)快手最新財(cái)報(bào)，2026年第一季度，快手營(yíng)收為337.16億元，日活達(dá)到4.13億、月活增長(zhǎng)至7.72億。但市值層面，與一個(gè)1200萬(wàn)月活的子業(yè)務(wù)相比，快手并沒(méi)有高出太多。

與半月前相比，快手市值甚至縮水近40億美元。截至發(fā)稿，快手市值為1940.5億港元（約為249億美元）。剝離可靈200億美元估值業(yè)務(wù)，快手價(jià)值或大打折扣。

留在快手集團(tuán)內(nèi)部顯然會(huì)影響可靈估值以及發(fā)展。可靈分拆，獨(dú)立融資上市，于業(yè)務(wù)而言當(dāng)然是好事?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)資深分析師白露向Tech星球表示，可靈分拆有利于獨(dú)立激勵(lì)團(tuán)隊(duì)，且AI業(yè)務(wù)增速與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)差異巨大，獨(dú)立上市能更好地體現(xiàn)其市場(chǎng)價(jià)值，避免在上市公司體內(nèi)受到利潤(rùn)考核的掣肘。

據(jù)了解，投資方層面，可靈目前正在與行業(yè)頭部公司及大型美元基金（如KKR、騰訊等）進(jìn)行接觸，但具體參與方及估值評(píng)價(jià)尚不明確。

互聯(lián)網(wǎng)投資人莊明浩表示，可靈估值是否過(guò)高關(guān)鍵看跟誰(shuí)比，和智譜、minimax相比，誰(shuí)都是便宜的。截至發(fā)稿，智譜市值高達(dá)6750億港元，超出市值403億美元（3143億港元）的京東的兩倍之多，也遠(yuǎn)超美團(tuán)及百度市值，“PixVerse都過(guò)百億了，收入大N倍的可靈200億美元估值高嗎？”

莊明浩認(rèn)為，這是一個(gè)梯云縱的故事，只要底不破。但現(xiàn)在很微妙，6至7月基石解禁，明年1月全流通，還有6月智譜、Minimax入通，這些都是重要負(fù)buff。但業(yè)界共識(shí)的正buff也非常強(qiáng)，所以還會(huì)繼續(xù)拉扯。

值得一提的是，市場(chǎng)對(duì)于可靈遠(yuǎn)期AR估值方法存在一定的質(zhì)疑。分析師白露表示，市場(chǎng)傳聞的200億美元估值是基于可靈明年Q1 ARR（年度經(jīng)常性收入）目標(biāo)13億美元推算得出，但當(dāng)前多數(shù)海外AI公司（如文生視頻公司）通常采用當(dāng)期ARR進(jìn)行估值（約20倍PS），采用遠(yuǎn)期ARR估值的方法在行業(yè)內(nèi)存在一定爭(zhēng)議。

因?yàn)闃I(yè)績(jī)目標(biāo)有可能達(dá)不成，增長(zhǎng)充滿了不確定性?！翱伸`是否能在明年達(dá)到20億美金的ARR或者說(shuō)年底能不能達(dá)到10億美金ARR，這個(gè)可能會(huì)有一些爭(zhēng)議”，白露表示。

此前快手業(yè)績(jī)會(huì)給出的可靈一年收入指引約為20億元（去年是10億）。按此指引測(cè)算，今年年底可靈ARR大概在6-7億美金。10億美元的市場(chǎng)預(yù)期遠(yuǎn)高于公司官方指引，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)增量來(lái)源的質(zhì)疑。

快手可靈與字節(jié)Seedance狹路相逢

可靈市場(chǎng)估值與其增長(zhǎng)潛力息息相關(guān)。

程一笑在5月27日的業(yè)績(jī)電話會(huì)上表示，可靈營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)源于B端企業(yè)客戶API調(diào)用收入和P端付費(fèi)會(huì)員訂閱收入的雙輪驅(qū)動(dòng)，且無(wú)論是用戶數(shù)，還是月均付費(fèi)金額均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。應(yīng)用場(chǎng)景方面，可靈主要覆蓋廣告營(yíng)銷(xiāo)、影視短劇和游戲等專(zhuān)業(yè)創(chuàng)作場(chǎng)景。

AI短劇是一個(gè)重要的應(yīng)用場(chǎng)景。可靈業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受益于AI短劇崛起。AI技術(shù)使得短劇行業(yè)供給增長(zhǎng)了數(shù)十倍，而反過(guò)來(lái)，AI漫劇制作、投流消耗又讓技術(shù)平臺(tái)獲得數(shù)百部增長(zhǎng)。2026年第一季度，快手AI漫劇營(yíng)銷(xiāo)消耗同比增長(zhǎng)超100倍，環(huán)比增長(zhǎng)超150%；截至3月底，快手平臺(tái)上的AI漫劇單日線上營(yíng)銷(xiāo)消耗峰值已突破2000萬(wàn)元。

根據(jù)第三方數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2026年國(guó)內(nèi)漫劇市場(chǎng)規(guī)模有望突破300億元，2030年超過(guò)850億元。每一部漫劇制作使用到AI工具，都讓可靈、字節(jié)旗下的Seedance們跟著一起身價(jià)大漲。

只是隱憂在于，與Seedance相比，可靈面臨著嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。市場(chǎng)份額被蠶食的很?chē)?yán)重。知情人士透露，據(jù)第三方統(tǒng)計(jì)，Seedance目前占據(jù)約80%的市場(chǎng)份額，可靈約為10%左右。盡管Seedance價(jià)格略高（約1元/秒），但其“抽卡”成功率高、效果穩(wěn)定，深受專(zhuān)業(yè)制作方青睞。

議價(jià)權(quán)與溢價(jià)權(quán)某種程度上反映了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度。

可靈價(jià)格通過(guò)代理商或工具接入后，實(shí)際落地價(jià)格約為0.1-0.2元/秒，遠(yuǎn)低于Seedance。一位可靈代理商向Tech星球透露，通過(guò)官網(wǎng)渠道調(diào)用可靈API需要充值6萬(wàn)元，只打8折，然而通過(guò)服務(wù)商渠道調(diào)用可靈API，則最低可以享受6.5折-7折優(yōu)惠。

Seedance2.0落地價(jià)格則在0.4-0.5元/秒，且成為Seedance2.0代理商存在一定消耗門(mén)檻。一位Seedance2.0代理商透露，與Seedance2.0簽署年度框架協(xié)議具有一定門(mén)檻，協(xié)議中包含保底消耗條款，即需保證達(dá)到約定的月度消耗金額。此外，官方設(shè)定了價(jià)格底線，嚴(yán)禁對(duì)外銷(xiāo)售價(jià)格低于1元/秒。

可靈在B端優(yōu)勢(shì)逐漸被反超。一位知情人士向Tech星球表示，Seedance通過(guò)火山引擎推行大客戶戰(zhàn)略，要求API接入需簽署200萬(wàn)以上的年框協(xié)議。

字節(jié)正在發(fā)力B端大客戶，目標(biāo)500個(gè)千萬(wàn)級(jí)代理商。上述代理商透露，Seedance2.0目前簽約的千萬(wàn)級(jí)年框SVIP客戶約200余家，市場(chǎng)傳言其目標(biāo)簽約量為500家。

當(dāng)然，可靈的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不止包括Seedance2.0，還有阿里快樂(lè)馬（HappyHorse）等其他玩家。

眼下，可靈需繼續(xù)加強(qiáng)其海外優(yōu)勢(shì)。分析師白露表示，字節(jié)跳動(dòng)在IP源頭（番茄小說(shuō)）、模型工具（Seedance、小云雀、即夢(mèng)），以及流量分發(fā)（抖音、西瓜視頻）上形成了完整的閉環(huán)生態(tài)，協(xié)同效應(yīng)顯著?？伸`商務(wù)對(duì)接上相對(duì)保守，但在專(zhuān)業(yè)級(jí)近景拍攝和特定場(chǎng)景下有較好表現(xiàn)，且其流量平臺(tái)（快手）在海外市場(chǎng)具備一定的分發(fā)優(yōu)勢(shì)，可靈70%收入來(lái)源于海外。

“現(xiàn)在還不到談?wù)摻K局的時(shí)候，市場(chǎng)第5678名都能拿到大錢(qián)，第二名為什么不能？”莊明浩分析道。