近日，小馬智行發(fā)布2026Q1財(cái)報(bào)，自動(dòng)駕駛出行服務(wù)收入同比激增395.4%、乘客車費(fèi)收入增長(zhǎng)456.5%，以及管理層將年底車隊(duì)目標(biāo)上調(diào)至3500臺(tái)、全年收入目標(biāo)上調(diào)至2025年3.5倍的激進(jìn)預(yù)期，一切似乎都在指向一個(gè)結(jié)論——商業(yè)化拐點(diǎn)已至。

但與這些亮眼成績(jī)形成鮮明對(duì)照的是持續(xù)擴(kuò)大的虧損與加速流出的現(xiàn)金。一季度虧損凈額同比擴(kuò)大43%，非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則虧損凈額激增73%，自由現(xiàn)金流出達(dá)到8670萬(wàn)美元。可以說(shuō)，管理層口中的里程碑、信心與財(cái)報(bào)展現(xiàn)的的“失血”與“考驗(yàn)”形成了鮮明對(duì)比。

這是自動(dòng)駕駛從技術(shù)驗(yàn)證走向規(guī)模化商業(yè)過(guò)程中的典型矛盾，還是小馬智行獨(dú)有的 “增長(zhǎng)悖論”？

一、自動(dòng)駕駛商業(yè)化拐點(diǎn)已至？小馬智行“賺錢效率”下滑

從運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)看，小馬智行一季度的表現(xiàn)似乎正在驗(yàn)證“拐點(diǎn)已至”。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，小馬智行自動(dòng)駕駛出行服務(wù)收入從2025年Q1的173萬(wàn)美元躍升至857萬(wàn)美元，絕對(duì)值雖不算龐大，但增速曲線陡峭。與此同時(shí)，乘客車費(fèi)收入占比的提升與“共建車隊(duì)”模式開(kāi)始貢獻(xiàn)增量收入，說(shuō)明收入結(jié)構(gòu)正在從單一的技術(shù)授權(quán)或補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)，向真實(shí)的出行服務(wù)收費(fèi)過(guò)渡。

不過(guò)，從小馬智行Q1收入來(lái)看，3430萬(wàn)美元雖然同比翻倍有余，但為了多賺2000萬(wàn)美元，公司多花了近2000萬(wàn)美元——經(jīng)營(yíng)虧損從5600萬(wàn)美元擴(kuò)大到5830萬(wàn)美元，非公認(rèn)準(zhǔn)則下的虧損凈額更是從2380萬(wàn)美元跳升至4120萬(wàn)美元。

這意味著這意味著小馬智行當(dāng)前仍處于 “用前期投入換市場(chǎng)規(guī)模與數(shù)據(jù)積累” 的擴(kuò)張階段，尚未進(jìn)入規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)單位成本下降的盈利周期。研發(fā)投入4790萬(wàn)美元基本持平，銷售與管理費(fèi)用卻大增47%，這主要是新城市拓展、合作方對(duì)接、運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張帶來(lái)的主動(dòng)投入。

速途網(wǎng)還發(fā)現(xiàn)，小馬智行的現(xiàn)金消耗顯著提速。一季度自由現(xiàn)金流出8670萬(wàn)美元，較去年同期的5900萬(wàn)美元擴(kuò)大47%。資本開(kāi)支同比暴增155%至1250萬(wàn)美元，主要用于第七代車型量產(chǎn)部署、ADK前期備貨及數(shù)據(jù)中心建設(shè)。

同時(shí)，研發(fā)開(kāi)支仍然維持高位。在L4技術(shù)尚未完全收斂的當(dāng)下，這是一筆“不得不花”的戰(zhàn)略支出，但也直接拖累了短期盈利表。

盡管如此，管理層還是提高了2026年的預(yù)期。小馬智行CFO王皓俊在電話會(huì)上表示，廣深單車盈利已轉(zhuǎn)正，且海內(nèi)外潛在合作伙伴對(duì)“共建車隊(duì)”模式產(chǎn)生實(shí)質(zhì)興趣。基于此，小馬智行將Robotaxi收入增長(zhǎng)目標(biāo)從3倍上調(diào)至3.5倍，車隊(duì)規(guī)模目標(biāo)從3000臺(tái)上調(diào)至3500臺(tái)。

二、廣深盈利驗(yàn)證單位模型，小馬智行規(guī)模化復(fù)制仍存挑戰(zhàn)

盡管小馬智行一直對(duì)外輸出規(guī)模與技術(shù)的標(biāo)簽，但在商業(yè)化面前，技術(shù)領(lǐng)先不等于定價(jià)權(quán)。

在北京車展期間，小馬智行對(duì)外宣布計(jì)劃2027年中將國(guó)內(nèi)整車BOM成本（含ADK及基礎(chǔ)車輛）降至23萬(wàn)元以下。

但在速途網(wǎng)看來(lái)，這一降本路徑雖然清晰但挑戰(zhàn)艱巨，車規(guī)級(jí)冗余設(shè)計(jì)、高算力芯片與傳感器的供應(yīng)鏈波動(dòng)、以及規(guī)模量產(chǎn)所需的良率爬坡，都可能帶來(lái)成本上漲，一旦硬件降本不及預(yù)期，而激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)又迫使服務(wù)價(jià)格下行，毛利率將下降。

不過(guò)，硬件降本是自動(dòng)駕駛行業(yè)的共同趨勢(shì)，隨著傳感器國(guó)產(chǎn)化、芯片迭代以及規(guī)模化量產(chǎn)的推進(jìn)，行業(yè)整體成本已呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，小馬智行3500臺(tái)的車隊(duì)規(guī)模也有望為其帶來(lái)更強(qiáng)的供應(yīng)鏈議價(jià)能力。

同時(shí)，財(cái)報(bào)電話會(huì)中提到“共建車隊(duì)模式”開(kāi)始貢獻(xiàn)多元且可觀的收入。

據(jù)速途網(wǎng)了解，目前小馬智行的共建伙伴包括豐田、如祺出行、愛(ài)特博、陽(yáng)光出行、西湖出租車集團(tuán)等，該模式是當(dāng)前自動(dòng)駕駛行業(yè)主流的輕資產(chǎn)擴(kuò)張路徑，百度 Apollo、文遠(yuǎn)知行等頭部企業(yè)均采用類似合作模式，核心優(yōu)勢(shì)是分?jǐn)傊刭Y產(chǎn)投入、快速擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)規(guī)模。

不過(guò)，該模式也存在潛在風(fēng)險(xiǎn)：若合作方因短期盈利不及預(yù)期調(diào)整合作策略，或運(yùn)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)責(zé)任劃分糾紛，可能對(duì)擴(kuò)張節(jié)奏產(chǎn)生影響。

此外，小馬智行目前已在廣州與深圳實(shí)現(xiàn)單車盈利，但該成功模式能否復(fù)制存疑。事實(shí)上，每一個(gè)新城市都是一個(gè)新的商業(yè)實(shí)驗(yàn)，而非簡(jiǎn)單的復(fù)制粘貼。相比于廣州和深圳，歐洲市場(chǎng)的監(jiān)管更嚴(yán)、人力成本更高，自動(dòng)駕駛的商業(yè)化難度也遠(yuǎn)高于中國(guó)。而就國(guó)內(nèi)而言，百度Apollo、文遠(yuǎn)知行、滴滴自動(dòng)駕駛等均在加速商業(yè)化。

但必須承認(rèn)，廣深單車盈利是L4自動(dòng)駕駛行業(yè)的重要里程碑，首次驗(yàn)證了 Robotaxi服務(wù)在國(guó)內(nèi)核心城市的單位經(jīng)濟(jì)模型可行性。跨城市、跨區(qū)域復(fù)制存在監(jiān)管、路況、人力成本等差異帶來(lái)的挑戰(zhàn)，這也是所有自動(dòng)駕駛企業(yè)都需要面對(duì)的共性問(wèn)題。

因此，規(guī)模擴(kuò)張只是商業(yè)化的第一步，小馬智行真正的考驗(yàn)在于能否將廣深的成功經(jīng)驗(yàn)規(guī)模化復(fù)制，同時(shí)持續(xù)推進(jìn)降本增效，構(gòu)建可持續(xù)的盈利模式——降本、合作、復(fù)制，這三道題，小馬智行一道也不能錯(cuò)。

三、寫在最后

在速途網(wǎng)看來(lái)，小馬智行正處于自動(dòng)駕駛商業(yè)化最關(guān)鍵的“深水區(qū)”。如果接下來(lái)的兩年，小馬智行能在多城市、多季度維度跑通清晰的單位經(jīng)濟(jì)模型，將共建模式轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的利潤(rùn)分成，并控制現(xiàn)金消耗在安全邊際內(nèi)，才能實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。

在自動(dòng)駕駛這場(chǎng)馬拉松里，跑得快的公司有很多，但能帶著盈利跑到終點(diǎn)的，才是真正改變行業(yè)規(guī)則的人。小馬智行手握技術(shù)、資本、運(yùn)營(yíng)的多重籌碼，但牌局進(jìn)入中盤，市場(chǎng)要的不再是“可能性”，而是“確定性”。

從行業(yè)整體來(lái)看，自動(dòng)駕駛已從技術(shù)競(jìng)賽轉(zhuǎn)向商業(yè)化競(jìng)賽，未來(lái)，誰(shuí)能率先實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利，誰(shuí)就能在這場(chǎng)長(zhǎng)期競(jìng)賽中占據(jù)主導(dǎo)地位。

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（文/李楠）