本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者黃興利 北京報(bào)道

上市六年多，中國(guó)頭部運(yùn)動(dòng)零售運(yùn)營(yíng)商滔搏國(guó)際（06110.HK，下稱“滔搏”）似乎已經(jīng)走完了一個(gè)完整的周期：從高歌猛進(jìn)到節(jié)節(jié)后退，從8000余家門店縮減至4360家，市值從570億港元跌至174億港元。一連串?dāng)?shù)字背后，是一代“渠道之王”在舊時(shí)代落幕后的掙扎與不甘。

隨著2025/26財(cái)年業(yè)績(jī)出爐，滔搏歷時(shí)四年的門店網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)性調(diào)整全貌清晰呈現(xiàn)。這場(chǎng)力度空前的“零售大瘦身”，本是公司從規(guī)模擴(kuò)張向效率優(yōu)先戰(zhàn)略轉(zhuǎn)身的核心舉措，但5月27日披露的財(cái)報(bào)顯示，收縮規(guī)模并未換來(lái)預(yù)期中的業(yè)績(jī)回暖。

更值得警惕的是，這場(chǎng)被動(dòng)的戰(zhàn)略收縮，不僅沒(méi)能讓滔搏走出泥潭，反而讓其陷入了更深的轉(zhuǎn)型困局。當(dāng)舊增長(zhǎng)引擎熄火，而新增長(zhǎng)曲線尚未成型，在消費(fèi)疲軟的大周期里，這家曾經(jīng)的行業(yè)龍頭，正站在新舊時(shí)代的十字路口進(jìn)退維谷。

業(yè)績(jī)跌回上市前

5月27日，滔搏發(fā)布的截至2026年2月底的財(cái)年數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)期營(yíng)收257.4億元，同比下滑4.7%；歸母凈利潤(rùn)12.67億元，同比微降1.5%，營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙低于上市前2018財(cái)年及2019財(cái)年數(shù)據(jù)。

作為高瓴在鞋服領(lǐng)域最具標(biāo)志性的投資案例，滔搏是其主導(dǎo)百麗國(guó)際從港交所私有化退市后，分拆運(yùn)動(dòng)鞋服業(yè)務(wù)線獨(dú)立上市的成果，在2019年10月10日正式登陸港交所當(dāng)天，市值即超過(guò)570億港元。截至5月29日其港股總市值已回落至174.25億港元。

在資本市場(chǎng)的六年里，滔搏勾勒出一條典型的“先高增、后承壓”業(yè)績(jī)曲線。2021財(cái)年公司營(yíng)收一度攀升至360.09億元的高點(diǎn)。轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2023財(cái)年，受宏觀消費(fèi)疲軟、品牌方DTC（直面消費(fèi)者）轉(zhuǎn)型提速以及線上折扣力度加劇的三重沖擊，該年?duì)I收回落至270.73億元，凈利潤(rùn)降至18.37億元。

隨后在2024財(cái)年雖短暫企穩(wěn)，但2025財(cái)年業(yè)績(jī)?cè)俣壬畹籂I(yíng)收270.13億元，同比下降6.6%；歸母凈利潤(rùn)僅12.86億元，同比暴跌41.9%，毛利率近年來(lái)首次跌破40%。剛剛發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，2026財(cái)年集團(tuán)毛利率同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至38.0%。

就毛利率下滑，滔搏方面在財(cái)報(bào)中解釋，是基于整體中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服線上市場(chǎng)較為濃重的促銷氛圍，疊加年內(nèi)集團(tuán)零售線上業(yè)務(wù)的銷售占比提升，使得年內(nèi)折扣率同比加深，是影響毛利率表現(xiàn)的主要負(fù)向因素。

從規(guī)模擴(kuò)張到精益運(yùn)營(yíng)，滔搏的轉(zhuǎn)型路徑是中國(guó)零售業(yè)收縮轉(zhuǎn)型的縮影。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023至2026四個(gè)財(cái)年，公司累計(jì)凈關(guān)店3335家，門店總數(shù)從2023財(cái)年初的7695家驟減至4360家，整體降幅高達(dá)43.3%。分年度看，各財(cái)年凈關(guān)店數(shù)分別為1130家、421家、1124家、660家，盡管2026財(cái)年關(guān)店節(jié)奏有所放緩，但單年660家的凈關(guān)閉量，意味著全年以每周超12家的速度縮減門店，渠道規(guī)模持續(xù)縮水。

這一輪關(guān)店潮并非孤例，而是整個(gè)零售業(yè)的共性困境。線下客流持續(xù)下滑、租金與人工成本剛性上漲、消費(fèi)信心疲軟，疊加品牌方渠道變革壓力，從運(yùn)動(dòng)服飾到快時(shí)尚、百貨商超，從國(guó)際巨頭到本土玩家，紛紛通過(guò)關(guān)閉低效門店止損，重新核算線下實(shí)體的投入產(chǎn)出比。

談及滔搏近年來(lái)密集關(guān)店，嘉世咨詢合伙人李應(yīng)濤在5月29日接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)指出，滔搏持續(xù)關(guān)店的核心原因，要結(jié)合國(guó)內(nèi)消費(fèi)行業(yè)發(fā)展階段來(lái)看，行業(yè)先后走過(guò)產(chǎn)品為王階段，2000年至2015年進(jìn)入渠道為王階段，2015年起品牌為王的競(jìng)爭(zhēng)格局全面形成，如今行業(yè)更是步入用戶為王的新階段，消費(fèi)者話語(yǔ)權(quán)持續(xù)提升，圍繞用戶重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈，已成為行業(yè)發(fā)展的核心課題。

“本質(zhì)原因在于渠道為王的時(shí)代已經(jīng)終結(jié)。”李應(yīng)濤強(qiáng)調(diào)稱，滔搏成長(zhǎng)于渠道為王的發(fā)展周期，憑借門店規(guī)模與渠道管控能力構(gòu)筑自身優(yōu)勢(shì)，隨著行業(yè)邁入新階段，線下渠道主導(dǎo)的舊發(fā)展模式走向落幕，滔搏兩大核心合作品牌耐克、阿迪達(dá)斯正全力推進(jìn)DTC直面消費(fèi)者戰(zhàn)略，持續(xù)壓縮經(jīng)銷中間環(huán)節(jié)，滔搏也從品牌方的核心戰(zhàn)略伙伴，逐步淪為渠道補(bǔ)充，這也是渠道為王時(shí)代走向終結(jié)最直觀的體現(xiàn)。

卡在新舊交替關(guān)口

滔搏如今正卡在新舊動(dòng)能交替的關(guān)鍵關(guān)口，過(guò)度依賴頭部品牌正是其難以破局的根源。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司對(duì)耐克、阿迪達(dá)斯兩大主力品牌的依賴度居高不下，2026財(cái)年，兩大品牌實(shí)現(xiàn)收入223.3億元，同比下降4.2%，收入占總營(yíng)收的比例由上年的86.3%微升至86.7%。這意味著，公司超八成收入來(lái)源的核心業(yè)務(wù)已然增長(zhǎng)乏力，雖然兩大國(guó)際巨頭具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，撐起了滔搏的經(jīng)營(yíng)基本盤，但過(guò)高的品牌集中度，也讓滔搏未來(lái)發(fā)展存在極大不確定性。

主力基本盤增長(zhǎng)疲軟的同時(shí)，滔搏多元化品牌板塊表現(xiàn)更為弱勢(shì)。2026財(cái)年，公司其他品牌合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入32.5億元，同比下滑7.4%，降幅顯著高于耐克、阿迪達(dá)斯，營(yíng)收占比也從13.0%回落至12.6%。該板塊覆蓋彪馬、匡威、威富集團(tuán)旗下范斯、北面、添柏嵐，以及亞瑟士、鬼塚虎、斯凱奇、李寧等眾多品牌，整體增長(zhǎng)乏力。

持續(xù)縮減線下門店后，流失的業(yè)績(jī)?nèi)笨谠撊绾翁钛a(bǔ)，成為擺在公司面前的核心難題。近年來(lái)，滔搏持續(xù)加碼線上全域生態(tài)建設(shè)，試圖通過(guò)數(shù)字化運(yùn)營(yíng)對(duì)沖實(shí)體門店的客流與規(guī)模壓力。不過(guò)本次財(cái)報(bào)并未披露線上業(yè)務(wù)具體營(yíng)收占比。僅顯示公司已搭建超700個(gè)短視頻賬號(hào)矩陣、運(yùn)營(yíng)3700余家小程序店鋪，近3800家門店上線同城即時(shí)零售服務(wù)等。

與此同時(shí)，滔搏寄予厚望的新品牌轉(zhuǎn)型尚未形成戰(zhàn)斗力。盡管其持續(xù)加碼戶外、專業(yè)跑步等高景氣小眾賽道，但新業(yè)務(wù)體量偏小，短期內(nèi)難以替代傳統(tǒng)業(yè)務(wù)撐起增長(zhǎng)大局，轉(zhuǎn)型陷入“青黃不接”。就線上渠道布局規(guī)劃、數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效等相關(guān)問(wèn)題，記者通過(guò)滔搏官方公開(kāi)郵箱致函公司公關(guān)部，截至發(fā)稿，未收到對(duì)方回復(fù)。

在李應(yīng)濤看來(lái)，滔搏對(duì)耐克、阿迪達(dá)斯的過(guò)度依賴，與其說(shuō)是“枷鎖”，不如說(shuō)是路徑依賴形成的死循環(huán)。他指出，耐克、阿迪達(dá)斯持續(xù)推進(jìn)DTC戰(zhàn)略，本質(zhì)上必然擠壓經(jīng)銷商的生存空間，這是根本性的利益沖突；而滔搏擅長(zhǎng)的是渠道執(zhí)行，而非直面用戶運(yùn)營(yíng)，能力錯(cuò)配正是過(guò)去路徑依賴的產(chǎn)物；在此基礎(chǔ)上，從門店調(diào)整到品牌布局，滔搏的幾乎所有重大決策都受制于品牌方，戰(zhàn)略被動(dòng)難以破局。

對(duì)于滔搏試圖通過(guò)擴(kuò)充品牌矩陣來(lái)降低對(duì)耐克和阿迪達(dá)斯的依賴，李應(yīng)濤對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，這只能在一定程度上緩解被動(dòng)局面，只要還是“賺差價(jià)”的經(jīng)銷商模式，本質(zhì)就沒(méi)有改變，“現(xiàn)階段，大規(guī)模閉店只是滔搏的短期止血手段，放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，從渠道分銷商轉(zhuǎn)型為品牌運(yùn)營(yíng)商，增強(qiáng)自有品牌占比，是零售行業(yè)的主流出路，也是滔搏的必然選擇。”

值得關(guān)注的是，滔搏近年持續(xù)發(fā)力高景氣細(xì)分賽道，2025年，公司成功拿下挪威頂級(jí)戶外品牌Norr?na的中國(guó)市場(chǎng)獨(dú)家運(yùn)營(yíng)權(quán)；在跑步賽道，也先后拿下norda、Soar、Ciele等品牌的獨(dú)家運(yùn)營(yíng)資質(zhì)。

李應(yīng)濤對(duì)此分析認(rèn)為，這正是其向品牌運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型的落地動(dòng)作，這一戰(zhàn)略方向本身并無(wú)問(wèn)題，但在品類選擇上存在一定偏差。李應(yīng)濤建議，小眾高端品牌對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、品牌營(yíng)銷、用戶運(yùn)營(yíng)的要求極高，反觀大眾運(yùn)動(dòng)品類，更契合滔搏渠道優(yōu)勢(shì)，這類產(chǎn)品側(cè)重供應(yīng)鏈穩(wěn)定、品質(zhì)把控與基礎(chǔ)設(shè)計(jì)，企業(yè)可依托現(xiàn)有渠道快速做大規(guī)模，成功概率更高。

舊的增長(zhǎng)引擎持續(xù)失速，新的增長(zhǎng)曲線尚未成型。未來(lái)，如何在持續(xù)優(yōu)化渠道效率的同時(shí)，找到真正適合自身的轉(zhuǎn)型路徑，成為滔搏擺脫業(yè)績(jī)頹勢(shì)的核心考驗(yàn)。

責(zé)任編輯：盧曉 主編：寒豐