2026年5月29日，創新醫療（002173.SZ）開盤大幅低開，隨即跳水跌停。就在前一天，一則警示函，讓這家公司11年前埋下的隱患徹底暴露在公眾面前。

公告稱，因2015年3月簽署的《合作框架協議》及相關配套協議未及時履行信息披露義務，公司實際控制人陳夏英、一致行動人陳海軍以及浙商創投，分別被浙江證監局采取出具警示函的監督管理措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

這份被隱瞞了整整11年的協議，不僅是信披違規的鐵證，更是創新醫療多年治理危機的導火索。不同于市場競爭失利、行業周期下行、技術迭代淘汰等常規經營性風險，創新醫療的案例揭示了一條更為隱秘且致命的價值毀滅路徑：大股東之間的“暗箱操作”從根子上腐蝕了公司的治理根基，將本應用于業務轉型的資源與精力消耗在無休止的內斗中，最終把公司拖入連續七年虧損的深淵，也讓中小股東為這場利益博弈付出了沉重代價。

禍起抽屜協議，牽出借殼爭議

這場治理亂局的起點，源于2015年的一起跨界收購。彼時，創新醫療還叫“千足珍珠”，因淡水珍珠養殖主業陷入困境，向醫療健康領域轉型，擬以15億元對價向上海康瀚投資管理中心（有限合伙）等收購建華醫院等三家民營醫院的100%股權。

與此同時，浙商創投掌門陳越孟及其控制的昌健投資、嵐創投資也通過入股交易標的及認購配套融資股份進入股東名冊，認購價格為11.78元/股。

然而，在重組預案正式披露前3個月的2015年3月26日，創新醫療實際控制人陳夏英、一致行動人陳海軍與浙商創投私下簽署了《合作框架協議》及系列配套協議。這些協議涉及重大股權變動安排，其簽署情況卻從未告知上市公司，也未履行信息披露義務。

據多家媒體2019年報道，來自建華醫院方的資料稱，陳越孟入股標的醫院前就已與上市公司達成買殼意向，買殼費8億元，并支付了定金。并約定，浙商創投作為財務投資機構，不參與醫院運營管理，由梁喜才作為董事長負責醫療板塊事務。

彼時，時任建華醫院院長梁喜才透露，為了規避買殼賣殼，上述股份并未過戶，而是由陳夏英等將所持股票質押給陳越孟旗下公司。只是因為A股市場大幅調整，陳越孟入主失敗。

不過，上述說法遭到陳越孟的否認，其只承認是股東之間的借款行為。

2016年6月，創新醫療完成重組。陳海軍家族仍為公司第一大股東，總共控制23.47%股權。陳越孟及其控制的嵐創投資和昌健投資持股比例為12.08%。

但平靜僅維持了兩年。2018-2019年，因并購資產對賭失敗，觸發補償條件，引發創新醫療與交易對方關于業績補償與經營管理權的糾紛，一度導致子公司失控，內斗序幕由此揭開。期間，包括警方跨省執法、高管“被扔雞蛋”等極具戲劇性的沖突，成為這一時期治理混亂的縮影。

2019年8月，康瀚投資等股東聯合提案罷免8位陳氏家族高管，并獲得浙商創投陳越孟的支持。同年11月，上市公司以康瀚投資、建恒投資未履行業績補償義務、股東身份存在不確定性為由，對上述股東權利進行限制。

2021年，隨著康瀚投資等股東退場后，內斗進入新階段。浙商創投掌門陳越孟、富浙資本等組成的股東陣營再度向董事會席位發起沖擊。

但這場權力爭奪并未持續太久，截至2022年9月，富浙資本已清倉所持有的創新醫療股份。陳越孟控制的昌健投資、嵐創投資也在持續減持。截至2026年一季度，昌健投資持股比例為2.27%，嵐創投資已不在十大股東行列。

七年虧損近18億，押注腦機接口概念

無休止的內斗，最終體現在財務報表上。

創新醫療的業績表現前后對比極其鮮明。在重組前，公司多數年份尚能保持微利。重組并購完成后的2016年和2017年，公司曾因并表業績而出現短暫增長，歸母凈利潤分別達到1.15億元和1.41億元。然而好景不長，隨著內斗全面爆發，建華醫院陷入失控狀態，公司在2019年計提了巨額商譽減值，導致當年斷崖式虧損11.5億元。

自此，創新醫療陷入了長達七年的虧損通道：2019年至2025年，公司合計虧損近18億元。2026年一季度，情況進一步惡化，公司營收僅1.67億元，同比下降13.8%；歸母凈利潤虧損2514.97萬元，同比擴大80.45%；扣非凈利潤虧損2528.74萬元，同比下滑68.92%。

除了財務數字的持續惡化，內斗還給公司留下了漫長的法律后遺癥。2024年4月，建華醫院被判承擔約3500萬元的還款責任，公司被迫修正業績預告。直到2026年，因建華醫院失控引發的訴訟仍在持續消耗公司的財務和精力。

創新醫療用七年時間印證了企業治理危機對公司價值的嚴重侵蝕。期間，投資者也用腳投票作出了回應。

自2015年12月重組完成后，創新醫療股價便進入了漫長的下跌通道。直到半年前，公司因“腦機接口”概念而備受游資追捧，股價持續攀升，并于2026年1月創下38.31元的歷史新高。

但概念炒作難掩基本面的孱弱。其承擔腦機接口業務的子公司博靈腦機2023年、2024年經營虧損分別為660.17萬元、866.41萬元，其產品賽博靈科AC5于2025年10月正式上市銷售，2025年共實現收入11.40萬元；另一款產品賽博靈科AM5已完成多中心臨床試驗，2025年尚未實現收入。

隨著概念泡沫退去，被查的抽屜協議讓市場看清了這家公司真實的治理底色。5月29日，公司股價大幅低開后跳水跌停，截至當日收盤，年內累計跌幅已超11%，近60日跌幅高達37.25%。

創新醫療的案例并非孤例。從康美藥業財務造假到康得新百億存款失蹤，A股屢現治理失效引發的價值毀滅悲劇。

此類風險極具隱蔽性，看似是大股東之間的利益博弈、私下交易，最終代價卻要中小股東買單。即便違規者難逃事后追責，已蒸發的市值與信任卻難以挽回。（文｜公司觀察，作者｜馬瓊，編輯｜曹晟源）