2026年年2月28日講起。美以聯(lián)軍對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)空襲那天，特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)原本以為照搬當(dāng)年對(duì)伊拉克的速?zèng)Q套路就行，誰(shuí)料這場(chǎng)仗一拖就是兩個(gè)多月。美國(guó)政府高級(jí)官員后來(lái)對(duì)外表態(tài)，根據(jù)《戰(zhàn)爭(zhēng)權(quán)力法》，2月28日開始的＂敵對(duì)行動(dòng)已結(jié)束＂，可美防長(zhǎng)赫格塞斯4月30日在國(guó)會(huì)作證時(shí)稱，對(duì)伊朗軍事行動(dòng)＂60天期限＂已因4月8日的停火而中止。這種法律口徑上的騰挪本身就說(shuō)明，白宮既不愿撕破停火協(xié)議的臉面，又不肯真把艦隊(duì)撤回來(lái)。

停火協(xié)議名存實(shí)亡，海上摩擦反而越打越頻繁。美方于中東當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月4日上午在霍爾木茲海峽啟動(dòng)所謂＂自由計(jì)劃＂行動(dòng)，＂引導(dǎo)＂被困船只駛離海峽，行動(dòng)遭遇伊朗強(qiáng)硬回應(yīng)，美伊海上摩擦迅速升級(jí)。5月26日伊朗外交部發(fā)表聲明，稱美軍延續(xù)其自宣布停火以來(lái)的非法且無(wú)理舉動(dòng)，特別是近期多起針對(duì)伊朗商船的海上強(qiáng)盜行為；美軍中央司令部發(fā)言人25日則表示，美軍當(dāng)天對(duì)伊朗南部的導(dǎo)彈發(fā)射陣地和布雷艇發(fā)動(dòng)＂自衛(wèi)性＂空襲。上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)的中東研究學(xué)者形容這是＂非戰(zhàn)非和的極限僵持＂，市場(chǎng)上更直白，干脆把交易敘事從＂TACO＂翻成了＂NACHO＂——意思就是別指望霍爾木茲海峽能很快暢通。

美國(guó)勞工部5月12日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，受能源價(jià)格上漲推動(dòng)，4月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比上漲3.8%，高于3月的3.3%，為2023年6月以來(lái)的最高水平；扣除食品和能源價(jià)格后，4月核心CPI同比上漲2.8%，高于3月的2.6%，為6個(gè)月來(lái)的最高水平。受伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)影響，全美汽油價(jià)格已突破4.50美元/加侖，在加州加油單價(jià)已超6.50美元。中低收入家庭一個(gè)月幾張油卡刷下來(lái)，工資就被吞掉一大塊。富人則毫發(fā)無(wú)傷，因?yàn)槊拦蓭状笾笖?shù)還在被AI概念頂在歷史高位附近，能源板塊的估值反而水漲船高。

正因如此，原本鋪好的降息戲碼被迫改劇本。當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月20日，美聯(lián)儲(chǔ)公布4月28日至29日聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議紀(jì)要，紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)在此次會(huì)議上決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在3.5%至3.75%不變，這也是上世紀(jì)90年代以來(lái)分歧最大的一次美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議，一派人數(shù)不斷增加，擔(dān)憂伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)通脹，并反對(duì)任何未來(lái)降息的言論；另一派人數(shù)縮減，仍傾向于降低借貸成本。許多與會(huì)官員表示，他們傾向于刪除會(huì)后聲明中暗示委員會(huì)未來(lái)利率決策傾向?qū)捤傻拇朕o。

截至5月12日，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)總額接近39萬(wàn)億美元，2026財(cái)年財(cái)政赤字預(yù)計(jì)達(dá)1.9萬(wàn)億美元，占GDP的5.8%；為彌補(bǔ)缺口，美國(guó)財(cái)政部增發(fā)長(zhǎng)債，二季度凈借款規(guī)模上調(diào)至1890億美元，其中5月13日完成250億美元30年期國(guó)債標(biāo)售，最終得標(biāo)利率定格在5.046%的高位，時(shí)隔19年，投資者再次在一級(jí)市場(chǎng)鎖定5%水平的超長(zhǎng)債票息。5月19日，美國(guó)30年期國(guó)債收益率一度升至5.194%，續(xù)創(chuàng)2007年以來(lái)最高水平；30年期收益率上一次達(dá)到這一水平，還是在2007年全球金融危機(jī)爆發(fā)前夕。芝商所的＂美聯(lián)儲(chǔ)觀察＂工具顯示，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)2026年年內(nèi)加息的概率已接近60%。

更要命的是，這一波長(zhǎng)債利率上行不是美國(guó)一家的事。疫后美、日、歐主流經(jīng)濟(jì)體財(cái)政擴(kuò)張，至今深陷財(cái)政整頓困境，全球財(cái)政易松難緊、長(zhǎng)債利率易上難下；地緣不確定性進(jìn)一步迫使歐日啟動(dòng)＂能源補(bǔ)貼+國(guó)防擴(kuò)張＂加碼——日本財(cái)政部新一輪能源價(jià)格補(bǔ)貼方案推升日債利率接近債務(wù)不可持續(xù)水平；英國(guó)為家庭能源援助預(yù)留更多財(cái)政空間，秋季預(yù)算缺口進(jìn)一步暴露；英國(guó)工黨在地方選舉慘敗、黨內(nèi)施壓首相辭職，英鎊連跌五日、英債收益率已接近2008年最高點(diǎn)。歐債、英債、日債一起被甩賣，美元這邊背著39萬(wàn)億，新發(fā)的長(zhǎng)債想賣出合算的價(jià)錢越來(lái)越費(fèi)勁。

接下來(lái)真正要警惕的，是這套壓力會(huì)被美方順勢(shì)轉(zhuǎn)嫁到哪里。中東沖突推高了油價(jià)，進(jìn)口型經(jīng)濟(jì)體的處境立刻急轉(zhuǎn)直下。穆迪、標(biāo)普這些年已經(jīng)把法國(guó)從AA-按到A+，把美國(guó)自己從Aaa拉到Aa1，可對(duì)新興市場(chǎng)的下手只會(huì)更狠。2026年初，根據(jù)標(biāo)普全球評(píng)級(jí)，非洲主權(quán)信用平均評(píng)分已升至2020年末以來(lái)的最高點(diǎn)，但2026年面臨超過(guò)900億美元的外債償付壓力，對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體構(gòu)成考驗(yàn)。評(píng)級(jí)一下調(diào)，新債票息要上浮，舊債價(jià)格要下挫，債主們正好坐等抄底。回看過(guò)去幾輪區(qū)域債務(wù)風(fēng)暴，從拉美到東南亞，劇本都差不多——本幣貶值、樓市跳水、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被美元金融機(jī)構(gòu)低價(jià)吞下。

我國(guó)這邊一方面持續(xù)優(yōu)化能源進(jìn)口結(jié)構(gòu)，加大與中亞、俄羅斯、巴西的合作；另一方面，人民幣跨境支付系統(tǒng)覆蓋范圍在擴(kuò)大，金磚國(guó)家的本幣結(jié)算占比穩(wěn)步抬升。5月14日特朗普訪華，雙方就貿(mào)易、芬太尼、稀土等議題展開磋商，這種高層溝通為緩和金融外溢風(fēng)險(xiǎn)也提供了一個(gè)窗口。臺(tái)灣地區(qū)的處境就要被動(dòng)得多，外向型電子產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)美元利率高度敏感，島內(nèi)＂金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)＂近期已多次發(fā)出輸入性通脹和資金外流的預(yù)警，但能用的政策工具非常有限，被卷進(jìn)美元周期的鞭梢效應(yīng)幾乎是肯定的事。

接下來(lái)要盯緊三件事：第一，6月16到17日沃什主持的首次議息會(huì)議上＂寬松傾向＂措辭會(huì)不會(huì)被正式刪除；第二，美伊那份＂一頁(yè)紙諒解備忘錄＂能不能在中期選舉季前真正落地；第三，哪幾個(gè)高負(fù)債、強(qiáng)依賴能源進(jìn)口的新興經(jīng)濟(jì)體會(huì)率先出現(xiàn)匯率失守。如果7月美聯(lián)儲(chǔ)真的祭出加息，再疊加評(píng)級(jí)下調(diào)和油價(jià)高企，部分小經(jīng)濟(jì)體撐不住幾乎是大概率事件。華盛頓的金融精英向來(lái)不會(huì)把算計(jì)寫在臉上，可每一次全球性的債務(wù)震蕩背后，都藏著一次有預(yù)謀的抄底。