圖片來源：視覺中國

藍鯨新聞5月29日訊（記者 徐甘甘）深耕工業(yè)鋁件定制加工領域的東莞企業(yè)四維材料科技股份有限公司（下稱 "四維材料"），正式開啟北交所上市沖刺進程。5月22日，四維材料向北交所遞交上市申請并獲受理，本次IPO保薦機構及主承銷商為東莞證券。

四維材料定位維定制工業(yè)材料一站式服務商，主要產(chǎn)品為定制鋁件，最終應用于自動化設備、新能源、3C產(chǎn)品、液冷散熱、機器人、軌道交通、航空、軍工等下游終端行業(yè)。

據(jù)公開信息顯示，四維材料于2025年4月3日登陸新三板，滿足掛牌一年這一資格后，四維材料便火速公告2026年5月18日公告擬向境內證券交易所申請沖擊北交所上市，顯示出公司掛牌新三板后迅速啟動轉板上市的意圖。

值得注意的是，招股書披露數(shù)據(jù)來看，公司雖已形成22億元級別的營收規(guī)模，但整體盈利體量偏小，呈現(xiàn)出增收不增利的特征。與此同時，公司存在上游供應商、下游區(qū)域市場雙重集中的結構性風險，疊加易受工業(yè)配套材料行業(yè)強周期波動影響、行業(yè)集中度持續(xù)提升等背景下，公司此次上市背后暗藏的經(jīng)營隱憂浮現(xiàn)。

年營收22億，凈利潤5919.64萬元增速驟降

此次遞交材料并獲得受理，對四維材料而言，意味著轉板進展邁進一步的同時，也意味著真正的考驗或許才剛剛開始。

根據(jù)招股書，四維材料營收規(guī)模保持持續(xù)擴張態(tài)勢。2023 年至 2025 年，公司營業(yè)收入分別為 16.99 億元、19.52 億元、22.34 億元，營收規(guī)模逐年穩(wěn)步抬升。

然而，在營收持續(xù)擴容的背景下，公司盈利端表現(xiàn)持續(xù)偏弱，呈現(xiàn)出增收不增利的特征。

2023年-2025年，四維材料歸母凈利潤分別為5184萬元、6604.54萬元、5919.64萬元，整體呈現(xiàn)增收不增利的特征。2025 年在營收同比增長14.47%的前提下，歸母凈利潤同比下滑10.37%。

值得注意的是，根據(jù)招股書顯示，近兩年，四維材料呈現(xiàn)出凈利潤增速驟降的態(tài)勢。報告期內，公司凈利潤分別為0.5億元、0.7億元、0.6億元，最近兩期完整會計年度，公司凈利潤增速分別為26.98%、-9.82%。

對于2025 年凈利潤下滑，公司在招股書中解釋稱，2025年凈利潤下降主要原因系公司期貨投資虧損所致，剔除期貨投資損益的影響，公司凈利潤呈上升趨勢。

查詢招股書發(fā)現(xiàn)，綜合毛利率長期處于低位也是公司盈利能力偏弱的核心原因。報告期內，2023年-2025年，公司綜合毛利率雖然連續(xù)三年小幅度上漲，但基本上維持在6.27% 至 6.87% 區(qū)間的水平。

而據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，申萬工業(yè)金屬板塊同期毛利率為11.25%，南山鋁業(yè)、云鋁股份等鋁加工龍頭毛利率普遍在14%-25%之間。即便與業(yè)務模式相近的華峰鋁業(yè)約13.87%、常鋁股份約11.44%。綜合而言，公司盈利能力落后于行業(yè)平均水平。

同時，公司研發(fā)費用率分別為0.22%、0.21%、0.23%，低于同行業(yè)公司平均水平2.40%、2.45%、2.43%。公司解釋稱"在同行業(yè)公司水平范圍內，主要系公司業(yè)務模式存在差異，所需要的關鍵要素投入不同"。

進入2026年一季度，公司營收凈利潤雙雙實現(xiàn)高增。2026年1-3月，公司實現(xiàn)營收為6.61億元，同比增長 29.57%；歸母凈利潤為2118.01萬元，同比增長79.34%。

然而，公司盈利受原材料價格波動、期貨投資損益等外部因素影響較大，一季度的高增長能否延續(xù)至全年，仍需后續(xù)季度的數(shù)據(jù)驗證。

前五大供應商采購占比連續(xù)三年超88%，華南地區(qū)收入超90%

上下游兩端高度集中的業(yè)務結構，是四維材料本次IPO 的潛在經(jīng)營隱患，單一供應商依賴與單一區(qū)域市場的格局，或削弱公司經(jīng)營穩(wěn)定性。

上游采購端，公司供應商集中風險尤為顯著。報告期內，公司向前五大供應商采購占比連續(xù)三年超88%，其中對明泰鋁業(yè)及其關聯(lián)方采購占比超50%，一度超60%。

報告期內，直接材料占主營業(yè)務成本比例均超過95%，原材料的采購價格對公司成本具有較大影響，公司雖然與供應商長期合作，但高度集中的采購結構有可能壓縮了公司的議價空間。招股書中對此也進行了風險提示："公司的主要原材料為各類鋁材，采購價格按"鋁錠價+加工費"的方式確定，原材料成本占整體營業(yè)成本比重較高。未來如供應商原材料供應不及時、交期大幅波動，將對公司訂單交付效率、經(jīng)營穩(wěn)定性造成不利影響。"

下游市場端，公司業(yè)務區(qū)域高度固化，全國化市場布局進展相對緩慢。

報告期內，公司華南地區(qū)收入占比由88.05%攀升至90.37%，超九成營收來自單一區(qū)域市場。盡管公司已在湖南、青島設立子公司嘗試異地市場拓展，但華南收入占比持續(xù)提升，表明新區(qū)域開拓尚未形成足以改變收入結構的業(yè)績增量。根據(jù)招股書中的風險提示：若未來華南地區(qū)市場發(fā)生重大不利變化、未能保持及繼續(xù)提高華南地區(qū)的市場占有率、未能拓展華南地區(qū)以外的業(yè)務布局等不利情況，公司將面臨經(jīng)營狀況及業(yè)務下滑的風險。

此外，實際控制人控制權集中的風險不容忽視。公司創(chuàng)始人何通海與聯(lián)合創(chuàng)始人胡斌、廖偉堅、謝行雯為共同實際控制人，合計控制83.32%表決權，并分別擔任董事長、總經(jīng)理、副總經(jīng)理等要職。由于四人在董事會中占據(jù)多數(shù)席位，若控制權行使不當，可能影響公司治理的有效性，進而對中小股東權益產(chǎn)生不利影響。

此外，四維材料招股書還提示了對賭條款導致股權結構變化風險。公司實際控制人與投資方簽署的增資協(xié)議中存在股份回購條款，雖已完成階段性風險梳理，但招股書提示，若觸發(fā)回購條款，實際控制人可能面臨持股比例發(fā)生變化的風險。

本次北交所IPO，四維材料擬募集資金3.26億元，主要投向定制鋁件智能化生產(chǎn)基地建設項目，計劃通過產(chǎn)能智能化升級進一步擴大生產(chǎn)規(guī)模。但招股書提示，該核心募投項目的土地使用權取得仍存在不確定性，目前僅與地方政府簽訂投資協(xié)議，若未來因土地手續(xù)延遲或政策調整導致用地無法落實，項目可能面臨延期或變更實施地點的風險。