日前，小鵬集團(tuán)2026年一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)正式出爐，在2026年的前三個(gè)月中，小鵬集團(tuán)錄得營收130.3億元，按年下降17.6%，雖整體毛利率同期上升5.0個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到20.6%，但仍凈虧損17.8億元，較2025年同期的6.6億元虧損額相較明顯擴(kuò)大。

虧損擴(kuò)大的直接推手除了一季度的交付量較去年同期有所下滑外，研發(fā)費(fèi)用的上升也是主因——當(dāng)季小鵬集團(tuán)僅研發(fā)投入就高達(dá)29.1億元，同環(huán)比均顯著增長。

在5月28日小鵬一季報(bào)的財(cái)報(bào)電話會與同日發(fā)布的播客中，小鵬集團(tuán)董事長何小鵬就2026年前三個(gè)月中研發(fā)投入的增長給出了方向性解釋：公司正從過去多個(gè)AI模型拼接的“縫合怪”架構(gòu)，全面轉(zhuǎn)向由一個(gè)通用大模型驅(qū)動的“物理AI”新體系。

圍繞這一轉(zhuǎn)向，他拋出了一系列有時(shí)間節(jié)點(diǎn)的承諾，如二季度交付量指引環(huán)比大幅上升；Robotaxi已量產(chǎn)下線，下半年在廣州啟動示范運(yùn)營；人形機(jī)器人IRON今年四季度量產(chǎn)，2027年一季度進(jìn)入小鵬門店做導(dǎo)購，二季度出口海外。

加上即將到來的L03、G9改款等新車，小鵬正在用一份短期承壓的財(cái)報(bào)，換一個(gè)進(jìn)入物理AI商業(yè)化周期的入場資格。

這究竟是戰(zhàn)略遠(yuǎn)見還是過度超前投入，取決于接下來四個(gè)季度這些承諾的兌現(xiàn)程度。

01 虧損擴(kuò)大背后

從財(cái)報(bào)來看，小鵬一季報(bào)的核心矛盾在于，在單車毛利改善的情況下，整體虧損為何反而擴(kuò)大？這一答案體現(xiàn)在費(fèi)用結(jié)構(gòu)里。

從收入結(jié)構(gòu)看，一季度總營收130.3億元，其中汽車銷售收入約為110億元，較2025年同期下降23.5%，這部分的下降主要是由于一季度的交付量下降所致。從具體的交付數(shù)據(jù)來看，2026年第一季度小鵬汽車交付量為62,682輛，較2025年同期的94,008輛下降33.3%。

不過，整體毛利率維持在20.6%，與2025年同期相比提升5個(gè)百分點(diǎn)。

在交付量同比下滑的情況下，汽車業(yè)務(wù)毛利率從去年同期的10.5%升至12.1%。

這說明小鵬的銷量結(jié)構(gòu)有所改善，高價(jià)車型的比例有所上升，在單車?yán)麧檶用妫兴纳啤＜夹g(shù)降本和平臺化共用正在起作用，每賣出一輛車的利潤空間比一年前更高。

再看費(fèi)用端，銷售及行政費(fèi)用18.8億，同比降3.2%，環(huán)比降32.5%。在交付量暴跌、新車上市需要營銷投入的背景下，該費(fèi)用還在收縮，說明管理層還是在控費(fèi)。

另一個(gè)吞噬利潤的點(diǎn)是研發(fā)投入的上升。一季度研發(fā)費(fèi)用29.1億元，較2025年同期的19.8億元增長逾46.8%，環(huán)比2025年四季度的也有所增加。

這部分增量資金主要投向了智能駕駛研發(fā)、人形機(jī)器人IRON的開發(fā)，以及Robotaxi車隊(duì)的軟硬件適配三個(gè)方向。何小鵬在5月28日的訪談中也表示，公司正處于“從AI縫合怪向統(tǒng)一物理AI架構(gòu)遷移”的關(guān)鍵投入期，這種結(jié)構(gòu)性成本不可避免。

那么，短期內(nèi)的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)機(jī)在哪里？這就要看后面的新車節(jié)奏。

小鵬財(cái)報(bào)電話會給出的二季度交付指引指向環(huán)比大幅上升，即約10萬輛 至10.6萬輛。

支撐這一預(yù)期的，是多款新車的密集上市。GX已于5月上市，據(jù)中泰汽車團(tuán)隊(duì)調(diào)研，其訂單遠(yuǎn)超預(yù)期，12小時(shí)大定近2.5萬臺，月銷有望穩(wěn)定在7000輛左右，而此前市場普遍預(yù)期僅2000至3000輛。

更關(guān)鍵的走量車型L03，定位約在15萬元以內(nèi)純電SUV，將于三季度上市。

該車型與長期占據(jù)10萬—15萬純電轎車銷量榜首的M03共用大量底層架構(gòu)，市場預(yù)期月銷有望突破1.5萬輛。

此外，G9改款和L05兩款車型預(yù)計(jì)在下半年陸續(xù)上市交付，全年共規(guī)劃7款“一車雙能”車型。

若L03和GX的銷量預(yù)期如期兌現(xiàn)，小鵬將在第三季度進(jìn)入交付量的陡峭爬坡期。

銷量規(guī)模帶來的制造費(fèi)用攤薄，加上已有車型毛利率的正向趨勢，有望在年內(nèi)使汽車業(yè)務(wù)毛利率繼續(xù)上行。

而服務(wù)及其他收入，主要包括技術(shù)授權(quán)與智駕訂閱，一季度已達(dá)20.3億元，隨著VLA蒸餾版在今年逐步上車、向更多車企輸出技術(shù)方案，這一高毛利收入項(xiàng)將成為調(diào)節(jié)整體盈利的重要緩沖墊。

二季度開啟的新車周期，將是檢驗(yàn)小鵬的投入能否轉(zhuǎn)化為規(guī)模與利潤的第一個(gè)窗口。

02 “物理AI”三部曲

財(cái)報(bào)之外，何小鵬將小鵬的未來押在智駕技術(shù)輸出、Robotaxi運(yùn)營、人形機(jī)器人量產(chǎn)三件事上。

在5月28日財(cái)報(bào)電話會上，他明確了三大核心業(yè)務(wù)線：高階智能駕駛、Robotaxi以及人形機(jī)器人IRON，它們均指向了從“數(shù)字AI”向能夠與現(xiàn)實(shí)世界交互的“物理AI”的質(zhì)變。

智能駕駛?cè)匀皇歉?/p>

何小鵬認(rèn)為其VLA 2.0能力已達(dá)國內(nèi)絕對頭部，并在今年開始逐步將蒸餾版模型上車，計(jì)劃于2027年實(shí)現(xiàn)VLA 2.0的全球化落地。

不過，華為乾崑ADS在問界和智界上的鋪開速度同樣很快，特斯拉FSD也在加速在中國本地測試。小鵬的智駕優(yōu)勢是否能維持，取決于技術(shù)迭代速度和成本。

用一個(gè)統(tǒng)一的大模型來理解、規(guī)劃并控制車輛，徹底告別過去規(guī)則驅(qū)動的“縫合怪”模式。在此之前，小鵬VLA2.0首月推送智駕里程占比突破50%的數(shù)據(jù)，是這一技術(shù)路線正確性的關(guān)鍵證明。

這表明用戶對全新智駕系統(tǒng)的依賴度和信任度正在跨越鴻溝，這也為小鵬向其他車企提供技術(shù)授權(quán)、拓展服務(wù)收入奠定了商業(yè)基礎(chǔ)。

Robotaxi與人形機(jī)器人IRON的“量產(chǎn)倒計(jì)時(shí)”，則將小鵬的估值天花板從汽車制造商推向了更廣闊的物理AI服務(wù)商。

Robotaxi方面，基于其智駕技術(shù)閉環(huán)，車輛已經(jīng)量產(chǎn)下線，計(jì)劃下半年在廣州率先啟動示范運(yùn)營。并且，何小鵬還透露，未來Robotaxi將推出更低價(jià)的車型且駛向海外。

高階人形機(jī)器人IRON是更大膽的一步。

其商業(yè)化路徑異常清晰且務(wù)實(shí)：今年四季度量產(chǎn)，2027年一季度首先進(jìn)入自家門店擔(dān)任導(dǎo)購。

這種“先用起來”的策略，既可以在真實(shí)場景中積累數(shù)據(jù)、迭代技術(shù)，又能以相對可控的成本探索商業(yè)價(jià)值。

同時(shí)，人形機(jī)器人IRON也有海外的規(guī)劃，預(yù)計(jì)2027年二季度出口海外。

小鵬正在講述一個(gè)“一魚多吃”的故事，核心的AI能力作為大腦，可以同時(shí)驅(qū)動智能汽車、Robotaxi車隊(duì)和人形機(jī)器人。如果市場接受這套敘事，小鵬的估值錨點(diǎn)有可能從車企的市銷率切換到技術(shù)公司的邏輯。但目前，智駕技術(shù)授權(quán)的收入波動大，Robotaxi和機(jī)器人都還在投入期，沒有任何一條線能獨(dú)立貢獻(xiàn)利潤。

市場需要看到的是切實(shí)的規(guī)模化落地、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的兌現(xiàn)，而不僅僅是完美的技術(shù)架構(gòu)和商業(yè)計(jì)劃。

IRON在門店到底能不能替代人力？Robotaxi規(guī)模化運(yùn)營后的單位經(jīng)濟(jì)模型是什么樣？這些問題沒有答案之前，“物理AI”仍然只是一個(gè)敘事。

眼下，小鵬已率先拿到了下一賽道的入場券，比賽才剛剛開始。