北京
拿到Hims & Hers的2026年業(yè)績指引，再對比它家口服版Wegovy的訂閱模型，美銀的分析師們得出一個直白的判斷：這家公司要完成目標，得在一個季度內(nèi)抓到大把新用戶，而流失風險又在同步推高，這仗不好打。
拆開來看，客戶獲取的硬指標擺在眼前。據(jù)美銀估算，從2026年第二季度到第四季度，Hims每個季度大約需要新增22.5萬名口服Wegovy訂閱用戶，才能摸到全年銷售指引的中位線。這個數(shù)字意味著什么？它相當于同期全美所有預計新增的口服Wegovy現(xiàn)金支付患者中，大約45%的份額。美銀直接點明，這是一道“高門檻”。
另一邊的壓力來自定價設(shè)計。Hims的訂閱模型里藏著一個階梯式漲價機制：用戶第一個月掏39美元，從第二個月起價格就跳到149美元。美銀的分析師指出，這種結(jié)構(gòu)極有可能推高客戶流失率。他們算了一筆賬，隨著早期享受低價的老用戶逐漸離開平臺，到2026年第四季度，這會形成一股大約8500萬美元的疊加收入逆風。換個角度來看，如果流失情況沒這么猛烈，假設(shè)相關(guān)逆風控制在2500萬美元左右，那么Hims達成業(yè)績指引所需的市場份額截取率，可以從45%左右放寬到大約35%，壓力會小一些。
潛在的市場池子本身并不小。美銀綜合各方預測以及自家諾和諾德分析師的數(shù)據(jù)后判斷，從2026年第二季度到第四季度，口服Wegovy的現(xiàn)金支付患者群體大約能新增150萬人，折算下來每個月涌進大約17萬名需要自掏腰包的新患者。蛋糕是有的，關(guān)鍵看能切到多少。
四月份的數(shù)據(jù)給出了一點樂觀的信號。美銀在報告中引用的BSM數(shù)據(jù)顯示，Hims在當月新增的遠程醫(yī)療客戶里占到了大約46%，這一比例相比一到三月間29%到34%的徘徊區(qū)間有了明顯回升。歷史記錄顯示，Hims在這一細分市場的新客截取率長期處在40%到50%之間。不過美銀提醒，考慮到流失的動態(tài)因素，下半年想要維持這個水平并不輕松。
談及整個GLP-1商業(yè)模型，分析師的判斷很明確：留存才是那個決定生死的核心變量。他們援引IQVIA的數(shù)據(jù)指出，原研Wegovy的持續(xù)用藥情況本就不樂觀，到第六個月時留存率只有大約42%。美銀自己搭建的瀑布模型假設(shè)，第三個月的留存率約為53%，第六個月則是22%，這與前述發(fā)現(xiàn)大致吻合。從競爭對手Ro那邊流出的早期同期群數(shù)據(jù)則顯示，其口服Wegovy業(yè)務啟動后回頭客在增加，被分析師視作一個正向信號。但他們緊接著補充了一句，Ro的數(shù)據(jù)偏向樂觀有其特定原因，比如保險覆蓋的接受度和更嚴格的病人篩選，這些條件并不能直接套用到Hims純現(xiàn)金支付的模型上。
綜合以上所有推演，美銀維持了對Hims & Hers的中性評級，同時將目標價從28美元下調(diào)至25美元。
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