北京
當一家公司單季度狂攬820億美元、同比增速高達85%，市場反應卻是不溫不火，這本身就是個值得問一句“憑什么”的信號。英偉達2026年以來的股價僅上漲14.75%，而同期AMD、英特爾等競爭對手卻上演了大幅反彈。財報數字不僅沒有暴雷，反而拉出一根幾乎垂直的增長曲線，這種落差讓人不得不重新審視此刻的市場邏輯。
拆開最新一季的業績，英偉達依然牢牢綁在全球AI基礎設施爆發的引擎上。總收入環比再增20%，管理層特別指出，這已是連續第三個季度年增速加快，同時是連續第十四個季度實現環比擴張。用一句話概括：越漲越快，完全看不到AI基建烈度衰減的跡象。
真正拉動這一切的是數據中心業務。該季度數據中心貢獻了750億美元收入，同比提升92%，環比增幅21%。其中，計算收入達到600億美元，同比增長77%；網絡收入更是接近翻三倍，沖到150億美元。英偉達明確表示，來自前沿模型訓練廠商和大型超大規模客戶的GB300、NVL72系統需求尤其猛烈。這批客戶對算力的饑渴，幾乎不給任何觀望者留緩沖期。
圍繞Blackwell GPU構建的超強算力方案，支撐起了英偉達對未來的收入展望。公司重申，從2025年到2027年，Blackwell和下一代Rubin架構加起來，累計收入將達到1萬億美元。這不是寫在PPT里的模糊愿景，而是管理層的正式指引。也就是說，市場當前對英偉達的定價，某種程度上在和一條明確的一萬億美元鋪路帶博弈。
另一個被很多討論忽略的變量，是CPU。英偉達已明確表示要借助即將推出的Vera平臺，大舉進入這個它此前幾乎沒有參與的市場。管理層估算，單是CPU的潛在市場總空間就高達2000億美元。更要緊的是，幾乎所有大型超大規模云服務商和系統制造商，都已經在與英偉達合作部署基于Vera的系統。從只玩GPU到GPU+CPU雙線推進，這個轉折點可能比人們以為的來得更早。
看似吊詭的估值定價，恰恰卡在這樣一組矛盾里：一邊是仍在加速的營收、創紀錄的數據中心收入以及清晰的1萬億美元路線圖；另一邊是股價漲幅被同行甩開，市場似乎把更多的熱情投向了那些正在追趕的玩家。但英偉達目前的估值倍數，其實比大多數競爭對手都要更低。如果承認AI基礎設施的投入高峰還遠未結束，那么當下折價，也許不是撤退的倒計時，而是一次被增速慣性遮蔽給出的窗口。
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