來源：時代周報

近期，廣東中塑新材料股份有限公司（下稱“中塑股份”）創(chuàng)業(yè)板IPO進程備受市場關(guān)注。5月20日，該公司及保薦機構(gòu)正式披露深交所第二輪審核問詢函回復文件，這家專注于改性工程塑料研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的企業(yè)，沖刺資本市場的腳步迎來關(guān)鍵考驗。

2023—2025年，中塑股份營收從5.37億元增長至7.49億元，凈利潤從0.79億元增長至1.26億元，業(yè)績穩(wěn)步增長，但高油價驅(qū)動下的原材料成本波動風險，讓中塑股份未來業(yè)績變臉隱患持續(xù)凸顯。

公開資料顯示，中塑股份深耕改性工程塑料行業(yè)多年，產(chǎn)品廣泛應用于消費電子、家電、汽車零部件等多個下游領域，本次公司擬登陸創(chuàng)業(yè)板，計劃公開發(fā)行股票不超過1233.29萬股，合計募集資金6.45億元，用于擴充產(chǎn)能、技術(shù)研發(fā)及補充流動資金，謀求進一步擴大市場規(guī)模。

但從行業(yè)屬性與公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)來看，改性塑料行業(yè)與生俱來的成本周期性痛點，在本輪油價上漲中被無限放大，或?qū)χ兴芄煞莸挠€(wěn)定性形成強力沖擊。

原材料成本占比過高，是中塑股份難以規(guī)避的經(jīng)營短板。改性工程塑料的生產(chǎn)原料以聚碳酸酯、聚丙烯等塑料基材，搭配各類助劑、色粉為主，上述原材料均屬于典型石化衍生品，價格走勢與國際原油、石化中間體價格深度綁定，原油價格的漲跌會自上而下逐層傳導至行業(yè)上下游。

結(jié)合招股書披露數(shù)據(jù)，2023—2025年，中塑股份成本結(jié)構(gòu)高度集中于直接材料，各期直接材料成本占主營業(yè)務成本的比重分別達到91.16%、91.53%、90.82%，占比常年穩(wěn)定在90%以上。極高的原材料成本占比，意味著公司盈利空間受大宗商品價格牽制，自身成本緩沖空間極小，抗周期風險能力偏弱。

本輪國際油價大幅上漲，徹底引爆了公司的成本危機。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2026年以來原油價格快速上漲，帶動上游石化原料全線漲價，聚碳酸酯、通用塑料基材等核心原材料采購成本同步攀升，中塑股份正承受前所未有的成本壓力。

針對原材料價格波動風險，中塑股份在招股書中專門做了盈利敏感性壓力測試，結(jié)果直觀暴露了公司面臨的經(jīng)營隱患。若直接材料成本上漲30%，且公司僅能向下游轉(zhuǎn)嫁70%的成本上漲壓力，剩余30%需由公司自行承擔情況下，2025年公司凈利潤將下滑28.50%。而今年以來布倫特原油價格累計漲幅已超50%，中塑股份或面臨更大的盈利下滑壓力。

該組測算數(shù)據(jù)也側(cè)面反映出，成本轉(zhuǎn)嫁能力是中塑股份破解當前困局的唯一鑰匙，但從行業(yè)競爭格局與公司市場地位來看，其轉(zhuǎn)嫁成本的難度或超過市場預期。

目前國內(nèi)改性塑料行業(yè)呈現(xiàn)兩極分化的競爭態(tài)勢，高端市場長期被海外跨國企業(yè)壟斷，巴斯夫、沙比克、科思創(chuàng)、杜邦等行業(yè)巨頭，憑借成熟的技術(shù)壁壘、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品性能與深厚的品牌積淀，牢牢把控高附加值賽道，可以依托強勢議價能力向下游轉(zhuǎn)移成本。

反觀國內(nèi)市場，本土改性塑料企業(yè)整體呈現(xiàn)“小、散、亂”的特征，行業(yè)市場集中度處于較低水平。根據(jù)中商情報網(wǎng)及申萬宏源統(tǒng)計預測數(shù)據(jù)，國內(nèi)改性塑料行業(yè)產(chǎn)能分散，頭部效應微弱，全行業(yè)內(nèi)產(chǎn)量占比能夠突破5%的本土企業(yè)僅有金發(fā)科技（600143.SH）一家，其余中小廠商市場份額分散，行業(yè)同質(zhì)化競爭異常激烈。分散的市場格局，大幅削弱了中小廠商的定價話語權(quán)，多數(shù)企業(yè)只能被動跟隨市場價格變動，無法自主主導產(chǎn)品售價。

中塑股份目前尚未躋身行業(yè)第一梯隊，議價能力短板尤為突出。即便在公司深耕多年、具備一定發(fā)展優(yōu)勢的消費電子細分領域，其市場份額也并不高。據(jù)智研咨詢測算數(shù)據(jù)，2024—2025年，中塑股份在國內(nèi)消費電子行業(yè)改性工程塑料賽道的市場占有率僅維持在6%～7%區(qū)間。對于下游消費電子、家電企業(yè)而言，中塑股份的產(chǎn)品可替代性較強，一旦公司大幅上調(diào)產(chǎn)品價格，下游客戶容易轉(zhuǎn)向其他性價比更高的供應商。

在此行業(yè)背景下，中塑股份陷入兩難經(jīng)營困境。若選擇跟進原材料漲幅上調(diào)產(chǎn)品售價，將面臨存量客戶流失，以及丟失市場份額風險；若維持產(chǎn)品原價、自行消化上漲的原材料成本，毛利率將被持續(xù)壓縮，盈利能力大幅下滑。這也是現(xiàn)階段行業(yè)內(nèi)多數(shù)中小改性塑料企業(yè)面臨的相同難題。

對于正處于IPO審核關(guān)鍵期的中塑股份來說，高油價帶來的業(yè)績變臉風險，恐將影響投資者信心，這也成為交易所重點關(guān)注的潛在風險點。

在國際油價高位震蕩、短期內(nèi)暫無回落趨勢的大環(huán)境下，成本轉(zhuǎn)嫁困局難解的中塑股份，業(yè)績變臉風險持續(xù)升級，其IPO之路也將面臨更大的挑戰(zhàn)與考驗。