作者/星空下的鹵煮

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

在#生物醫藥 板塊內的各細分領域中，#血制品行業是一門尤為特殊的資源型生意。長期以來，資本市場都將其視為一個需求旺盛的賽道，業績穩定可預期，堪稱資金“避風港”。

但自2025年以來，血制品賽道整體承壓，去年全年和今年一季度營業總收入同比增速為0.55%和-19.90%，歸母凈利潤更是連連大跌，同比增速為-34.55%和-53.17%。股價表現也非常掙扎，今年前四個月跑輸生物醫藥板塊超過13%，是跌幅最深的子板塊之一，估值已處于低位。

血制品行業的困境在于供需兩端的全面重塑，一方面，“十四五”期間采漿站數量增長帶來上游供給擴張；另一方面，受醫保支付方式改革等影響，人血白蛋白和靜丙這兩個主要品種的院內需求遭到一定程度壓制。雖然整體仍然處于緊平衡狀態，但行業以往供不應求的盛景可是一去不復返了。

一、供給端擴容，支付端嚴格

血制品的原料是人血漿，而人血漿來自采漿站，采漿站數量以及相應的采漿量多寡就決定了能撐起一個多大規模的血制品行業。全球范圍內，約70%的采漿站都在美國，而2023年我國千人血漿供應水平只有8.2升，距離世界衛生組織千人供應10升的白蛋白自給自足標準線尚存一定距離。

血漿供給量不受限于國內采漿站的準入要求，不能隨意開設。不過“十四五”以來，采漿站建設開始提速，2024年采漿量同比大增10.9%，2025年采漿量增長雖然有所放緩，也仍然同比增長5.6%至超過1.4萬噸。

國內主要血液制品企業獲批漿站情況 來源：上海萊士公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理

而醫保對血制品的報銷要求也比較嚴格，以人血白蛋白為例，一般需滿足特定重癥/搶救指征+白蛋白＜30g/L的標準才能報銷。所以院內用藥基本局限在了救命場景，對需求造成一定抑制。

血制品的集采也在穩步推進，2022年廣東牽頭11省聯盟拉開血制品集采序幕，其后多個省域聯盟都把幾個主要的血制品品種納入集采范圍。雖然整體降價溫和，不必恐慌，但終歸對行業的利潤水平形成長期壓力。

二、新規指引行業格局

除了供需兩個方面的扭轉之外，今年也有幾部監管新規在重塑血制品行業的合規邊界。

首先是在1月公布，5月中旬起正式施行的《藥品管理法實施條例》中，規定了血液制品不得委托生產的紅線，且企業需要采用信息化手段來記錄生產、檢驗過程數據。4月份，藥監局綜合司發布了《關于做好生物制品分段生產有關工作的通知》，細化了對生物制品分段生產的監管要求。

以往，血制品等生物制品生產企業需要把原液生產和制劑罐裝等環節限制在同一場地內，運營成本很高。隨著監管要求的明確，企業可以在自身體系內部把生產過程安排到不同的生產線和生產基地，提升對血漿的利用程度。

對行業來說，這一系列政策明顯對以往投資并購項目較多，擁有多個生產基地的大型血制品企業更加有利，這些龍頭可以借此建立起更顯著的規模效應。

三、行業愁云密布

2025年以來，國內血制品行業普遍慘淡。業內主要上市公司的業績都出現疲軟甚至下滑。

國內血制品企業業績情況 來源：網絡

#天壇生物（600161）作為行業“國家隊”，擁有業內最多的采漿站和最高的采漿量。2025年雖然營收保持正增長（+8.1%）至65.2億元，但歸母凈利潤卻同比下滑29.6%至10.91億元。今年一季度，天壇生物歸母凈利潤更是暴跌近50%至1.26億元，毛利率降至34.6%，這是五年來最差的單季報。#派林生物（000403）、#博雅生物（300294）等企業境況類似，利潤均一路走低。

至于業績不振的原因，上市公司及行業分析高度一致，主要歸結于供需錯配、醫保支付及集采等因素的擾動，終端價格下跌的緣故。今年起，生物制品增值稅率還將從3%調整為13%，血制品企業由此承擔的稅負也會相應提升。

當然，也有企業一季度業績已經出現了修復態勢。#上海萊士（002252）是營收規模比天壇生物更大的行業龍頭，其2025年營收縮水10.13%至73.48億元，歸母凈利潤錄得15.77億元（-25.6%）。今年一季度雖然營收仍然同比下降了24.75%，但歸母凈利潤有所好轉，環比增長了197%。

至于環比改善原因，上海萊士主要在渠道營銷方面做了變革。從以價換量切換到終端動銷模式，來打破供需錯配。

四、高附加值產品仍是痛點

整體來看，筆者認為2026年的血制品行業仍然處在尋底階段。對企業來講，哪里需要補課呢？

老生常談的還是品種革新，人血白蛋白和靜丙仍然是國內血制品企業的主力品種，占營業收入比例從50%左右至近90%不等，而跨國企業仍然把持著像重組凝血Ⅷ因子這樣的高毛產品的大部分市場份額。

但這里確實存在幾個現實因素，首先是附加值產品的得率低且需要額外設備，其研發生產得有充足的原料血漿做支撐才能覆蓋成本。但國內血漿供給還是在緊平衡階段，企業只得把有限的原料投入到剛需量大的白蛋白和靜丙品種。而且凝血因子等產品國內應用不多，醫保覆蓋不足，所以整體需求有限，市場存在較高的不確定性。

當然，行業也在探索創新。上海萊士自主研發的血友病創新藥SR604已經在做Ⅲ期臨床準備，I/Ⅱ期臨床數據非常不錯。血友病是一種出血性疾病，雖然屬于罕見病，不過因為曾在歐洲王室中頻繁出現所以知名度還是較高的，目前全國患者大約在4萬人。

總之，血制品的迭代升級尚需時日。不過隨著原料供需矛盾的逐漸緩解，無論是附加值還是應用場景都有望出現一定改善。

采漿總量與白蛋白、靜丙批簽發 來源：年報/國投證券

2026年是血制品行業經歷陣痛和轉型的關鍵時期，短期內業績仍然承壓。未來，只有那些能夠鞏固漿站資源、加速高端創新、優化產品結構的企業，才能在行業調整中脫穎而出，分享長期成長紅利。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。