新眸原創·作者 | 棠寧

最近刷到MiniMax的最新業務數據，盯著屏幕看了好一會兒。不是因為數字有多夸張，而是因為這組數據終于讓我們看到，中國大模型公司除了燒錢拼參數、搶C端流量之外，還有另一種更扎實的活法。

5月28日，這家港交所上市剛四個多月的公司披露，全球企業和開發者客戶數已經超過100萬，半年時間漲了5倍；全球用戶規模約3億。過去兩個月，公司的年化經常性收入（ARR）實現了超過100%的增長。

三個月前的業績會上，他們剛說過2月份的ARR超過了1.5億美元。簡單算一下就知道，MiniMax現在的ARR翻番周期，已經壓縮到了60天。這個速度放在全球大模型行業里，也只有Anthropic能壓過一頭，后者目前的翻番周期大概是四個月。

很多人可能對60天翻番沒什么概念。這么說吧，一家公司如果能保持這個速度，一年時間收入就能增長64倍。對于一家成立才四年多的創業公司來說，這幾乎是不可思議的增長。

更重要的是，這種增長不是靠補貼燒出來的，也不是靠某個爆款C端應用帶起來的。它來自于MiniMax終于找對了自己的增長引擎，并且把這個引擎的功率開到了最大。

01

慢熱的MiniMax

突然跑起來了

MiniMax這家公司，一直給人一種“悶聲干大事”的感覺。

2021年底閆俊杰從商湯科技離職創業的時候，ChatGPT還沒發布，整個行業都在黑暗中摸索。那時候大家討論的還是大模型能不能做出來，參數要多大才夠用，沒人敢說大模型能賺錢，更沒人知道怎么賺錢。很多人覺得這就是個資本游戲，燒完錢就散了。

閆俊杰和他的團隊選擇了最安靜的一條路。成立后的兩年多時間里，他們幾乎不接受媒體采訪，也很少對外發聲。外界對MiniMax的了解，大多來自于他們悄悄推出的幾款C端產品——星野/Talkie、海螺AI。這些產品沒有在國內做大規模推廣，卻在海外市場悄悄走紅，積累了上億用戶。

這種低調甚至讓很多人低估了MiniMax的實力。直到今年1月9日，MiniMax在港交所掛牌上市，當天股價暴漲78%，市值接近900億港元，大家才突然意識到，原來這家不起眼的公司，已經走在了中國大模型行業的前列。

但當時市場上的質疑聲依然不少。很多人說，MiniMax就是靠C端應用撐起來的，沒有核心技術，商業化能力不行。2025年7900萬美元的總收入，和OpenAI、Anthropic比起來確實差距明顯。

轉折點出現在今年2月。MiniMax發布了M2.5模型，在編程、工具調用、辦公這些真正能產生商業價值的場景上，一下子沖到了行業頂尖水平。緊接著3月份又推出M2.7，專門針對AI智能體做了深度優化，復雜任務處理能力提升了一大截。

模型能力的突破，立刻轉化成了業務的爆發，更關鍵的變化發生在收入結構上。

這意味著MiniMax已經完成了一次關鍵的轉型。它不再是一家靠C端應用吃飯的公司，而是變成了一家以B端和開發者服務為核心的平臺型公司。這種轉型帶來的不只是收入的增長，更是收入質量的質變。API收入的毛利率更高，客戶粘性更強，現金流也更穩定。

有意思的是，MiniMax走的這條路，和Anthropic非常像。Anthropic不做廣告，不搞視頻生成，也不碰硬件，就專注于企業服務和Claude訂閱。就是靠著這種“小切口、深穿透”的打法，Anthropic用了15個月時間，把ARR從10億美元做到了450億美元，今年4月更是正式超越OpenAI，成為全球ARR最高的大模型公司。

但MiniMax又和Anthropic不一樣。Anthropic只做文本模型，而MiniMax從成立第一天起就堅持全模態路線，同時布局文本、語音、圖像、視頻、音樂五大模態。這種全模態能力，讓它能給客戶提供更完整的解決方案，也為未來的增長留下了足夠的想象空間。

02

開發者

才是大模型真正的護城河

大模型行業發展到今天，大家終于達成了一個共識：誰贏得了開發者，誰就贏得了未來。

過去兩年，幾乎所有大模型公司都在喊要做生態，要服務開發者。但真正做起來的沒幾家。很多公司的開放平臺就是個擺設，要么模型能力不行，要么工具鏈不完善，要么價格貴得離譜。開發者用了幾次就走了，根本留不住。

MiniMax的開放平臺是2025年下半年才正式推出的，比很多公司都晚。但就是這個后來者，用了半年時間，把企業和開發者客戶數做到了100萬。這個增長速度，在國內大模型行業里是獨一份的。

很多人問，MiniMax憑什么？其實答案很簡單，就是把開發者真正當回事，解決他們最關心的問題。

開發者最關心什么？無非是三點：模型好不好用，價格便不便宜，工具夠不夠完善。

在模型能力上，MiniMax沒有追求“大而全”的通用能力，而是死磕開發者最需要的幾個核心場景：代碼生成、長文本理解、工具調用和多模態生成。M2.5和M2.7在這些方面的表現，得到了開發者的廣泛認可。特別是在智能體開發領域，MiniMax現在已經是國內最受歡迎的模型提供商之一。

在價格上，MiniMax沒有盲目參與國內的價格戰，而是走了一條“極致性價比”的路線。他們通過優化模型架構和推理引擎，把單位token的推理成本降到了行業最低水平。現在M2系列模型的API價格，只有國際同類模型的三分之一左右，性能卻差不了多少。對于開發者來說，這就是實實在在的成本優勢。

在工具鏈上，MiniMax做得比誰都扎實。他們給開發者提供了從模型訓練、微調、部署到監控的全流程工具，大大降低了AI應用的開發門檻。今年3月，他們率先適配了開源框架OpenClaw，推出了MaxClaw云端智能體服務，讓個人和企業都能快速搭建自己的數字員工。4月上線的MaxHermes，是全球首款云端自我進化AI智能體。5月又把Agent產品升級為Mavis，支持多智能體團隊協作。

這些產品一個接一個地推出，形成了一個完整的智能體開發生態。現在已經有超過50萬個智能體運行在MiniMax的平臺上，覆蓋了金融、教育、醫療、電商等幾乎所有行業。

MiniMax還有一個別人比不了的優勢，就是全球化。他們的C端產品從一開始就是面向全球市場的，星野/Talkie在海外積累了大量用戶和品牌認知。這種全球化優勢也延伸到了開發者生態，來自美國、歐洲、東南亞的開發者正在快速增長。

很多人說大模型的護城河是算力，是數據，是參數。但其實真正的護城河，是開發者。當越來越多的開發者基于你的平臺開發應用，當他們的業務和你的模型深度綁定，他們就很難再切換到其他平臺了。這種網絡效應一旦形成，就很難被打破。

Anthropic就是最好的例子。很多企業現在已經把Claude深度集成到了自己的工作流程里，就算OpenAI的模型再便宜，他們也不會輕易換。MiniMax現在正在復制這種優勢，而且做得更徹底。

03

大模型的下半場，拼的不是參數

2026年，大模型行業正式進入了下半場。

上半場的關鍵詞是“快”和“大”。大家比誰的模型參數更大，誰的發布速度更快，誰的C端用戶更多。很多公司為了搶時間，甚至不惜犧牲質量，推出一些半成品模型。

但下半場不一樣了。現在用戶和企業已經不再為“大參數”買單了，他們關心的是模型能不能解決實際問題，能不能提高效率，能不能創造價值。行業競爭的焦點，已經從模型能力本身，轉向了場景落地和生態建設。

這個變化對MiniMax來說，是好消息。因為他們從一開始就沒有陷入參數競賽的泥潭，而是專注于解決實際問題。現在他們的布局，正好踩中了下半場的節奏。

智能體時代的到來，是MiniMax最大的機會。閆俊杰在3月份的業績會上說過，未來AI會從工具變成同事級的協作者，軟件開發和職場生產力會迎來爆發式增長，平臺的token需求量會增長一到兩個數量級。這個判斷正在被市場驗證。現在越來越多的企業開始用AI智能體替代人工，處理各種重復性的工作。MiniMax在智能體領域的提前布局，讓他們占據了先發優勢。

多模態市場的爆發，是另一個機會。視頻生成被認為是繼文本之后下一個殺手級應用。

MiniMax的海螺AI已經在視頻生成領域積累了豐富的經驗，下個月他們就要發布海螺3模型，這是一款原生的“理解-生成”一體化視頻大模型，技術架構對標豆包的Seedance 2.0。如果海螺3能達到預期，將會給MiniMax帶來巨大的增長空間。

全球化則是MiniMax的長期優勢。和國內其他大模型公司相比，MiniMax的全球化程度最高，海外收入占比超過70%。現在全球AI市場正在快速增長，尤其是東南亞、中東這些新興市場，對中國的大模型技術需求非常旺盛。MiniMax憑借其技術優勢和品牌認知，有望在這些市場取得更大的突破。

當然，MiniMax也不是沒有挑戰。字節跳動、百度這些互聯網巨頭正在加大對大模型的投入，他們有更多的資金、更多的數據和更強的工程能力。OpenAI和Anthropic也在加速進入中國市場，競爭會越來越激烈。

算力供應也是一個問題。隨著業務的快速增長，MiniMax對算力的需求也在急劇增加。他們現在采用“資產輕、運營重”的模式，硬件由第三方持有，預計年底大部分算力基礎設施會實現自主運營。同時他們也在積極適配國產芯片，預計今年第三季度末就能實現國產推理能力的全面上線。

但不管怎么說，MiniMax已經跑通了一條屬于自己的路。他們用不到OpenAI十分之一的人力和百分之一的資金，跑出了接近國際一流水平的增長速度。這本身就是一件非常了不起的事情。

大模型行業充滿了不確定性，每天都有新的故事，也每天都有泡沫破滅。很多公司在追逐熱點的過程中迷失了方向，忘了自己為什么出發。但MiniMax始終保持著自己的節奏，一步一個腳印地往前走。

閆俊杰曾經說過，MiniMax的名字來自于博弈論中的minimax算法，意思是在有限的條件下尋求最優解。在大模型這個充滿不確定性的行業里，沒有什么絕對正確的答案，只有適合自己的路。

MiniMax找到了自己的發動機，也找到了自己的節奏。這或許就是中國大模型公司最應該學習的地方。