記者|陳婷

編輯|金冥羽 許紹航 易啟江 校對|廖丹

繼1月相繼上市點燃資本市場之后，“大模型雙雄”或將會師A股。

據證監會官網顯示，MiniMax（HK00100，股價840港元，總市值2635億港元）于2026年5月29日正式啟動上市輔導，中信證券（HK06030）擔任輔導機構。

此前，今年2月，智譜（HK02513，股價1595港元，總市值7111億港元）已聘請國泰海通（HK02611）、中金公司（HK03908）為其在上海證券交易所科創板上市的輔導機構。

2026年，隨著OpenClaw（俗稱“龍蝦”）引爆智能體浪潮，大模型迎來從“對話交互”到“任務執行”的規模化落地，產業商業化進程顯著加速。

與此同時，資本市場迅速對相關企業的價值邏輯與成長空間，相繼給出全新定價。

1月9日，MiniMax登陸港交所首日報收345.0港元/股，市值約1067億港元；同一日，智譜的收盤價為158.6港元，總市值約698.2億港元。但截至5月29日港股收盤，MiniMax市值為2635億港元，智譜市值則為7111億港元，二者差距已然十分明顯。

會師A股后，兩大頭部大模型企業的競爭仍將持續上演。后續梯隊又將如何迎接資本大考？

港股逆襲分化“大模型雙雄”半年狂奔

就在前一天（5月28日），在國務院新聞辦舉行“新征程上的奮斗者”中外記者見面會上，MiniMax創始人兼首席執行官閆俊杰在現場露面。

閆俊杰在現場表示，人工智能和相關產業是相互促進的關系。“過去三年技術的進步速度非常快，我覺得將來三年的進步速度可能會跟過去三年一樣快，我們也會往這個方向努力，希望在這個過程中能夠把智能擴展到更多行業。”

近半年來，AI賽道競爭激烈、迭代提速，在龍蝦引爆的Agent熱潮下，AI企業紛紛布局，爭搶行業先機。

今年3月，MiniMax發布截至2025年12月31日止全年業績，報告期內，MiniMax總收入為7903.8萬美元，較去年同期增加158.9%，超過70%收入來自國際市場。

閆俊杰在當時表示，在戰略層面MiniMax會從大模型公司向AI時代的平臺型公司邁進，持續定義和推動新的智能范式，不斷提升技術和產品的創新能力，以及可擴展的基建和token吞吐能力。

2026年上半年，MiniMax亦接連落地多項產品與技術更新。

3月18日，MiniMax發布新一代Agent旗艦大模型M2.7，首次展示“模型自我進化”路徑。該模型通過構建Agent Harness體系，深度參與自身訓練與優化流程，在部分研發場景中可承擔30%~50%的工作量，并在內部評測集上實現約30%的效果提升。4月12日，MiniMax M2.7在全球正式開源。

4月16日，MiniMax正式上線 MaxHermes，全球首個基于Hermes Agent構建的云端自我進化AI助手。MaxHermes將Hermes Agent的學習閉環與自我進化能力與MiniMax M2.7模型深度結合，用戶無需本地部署，10秒內即可在云端擁有一個自己的AI智能體。

5月28日，MiniMax披露最新業務數據：截至目前，公司服務的全球企業和開發者客戶數已超百萬，較半年前增長5倍；全球用戶規模約3億。過去兩個月，公司年化經常性收入（ARR）實現超過100%的增長，B端商業化引擎進入垂直加速階段。

與此同時，智譜也在進一步發力，在Agent熱潮中尋找自己的位置。

3月16日，智譜正式發布全球首個專為“龍蝦”場景深度優化的通用大模型GLM-5-Turbo，并同步上調GLM-5-Turbo的API價格，幅度為20%。

同時，智譜還宣布推出面向個人和企業級用戶的龍蝦套餐，其體驗月卡39元能獲得3500萬Tokens，進階月卡99元可獲得1億Tokens。此舉被視作智譜從模型廠商向數字勞動力提供商轉型的重要布局。

3月27日，在2026中關村論壇年會“人工智能主題日·主題論壇”上，智譜CEO（首席執行官）張鵬提及公司發布的GLM-5-Turbo（智譜龍蝦基座模型）時表示，這次更新最主要的目標，是讓產品能力從原來的“簡單對話”進一步升級為“真正干活”。

3月31日，智譜交出上市后首份業績報告，2025全年公司實現總收入7.24億元，同比增長131.9%；核心的MaaS平臺（模型即服務）ARR（年度經常性收入）約17億元，在12個月內提升60倍。

當日晚間，智譜CEO張鵬在媒體電話會表示，在大模型時代，商業價值的本質可以歸結為“智能上界乘以Token（詞元）消耗規模”，而API（應用程序編程接口）模式正是將智能轉化為可交易生產要素的最優路徑。

A股再啟擂臺 技術與商業化巔峰對決

可以發現，截至5月29日港股收盤，智譜市值已經為MiniMax市值的兩倍有余。從股價走勢來看，近兩個月是智譜在股價、市值層面實現對MiniMax逆襲的關鍵階段。

3月31日，智譜收盤價為693.5港元；同一日，MiniMax的收盤價為929.5港元。到了4月30日，智譜的收盤價為868.0港元，MiniMax的收盤價為713.0港元。

在3月31日的業績說明會上，智譜CEO張鵬曾對媒體表示，第一季度智譜的API調用定價提升83%，即便如此，市場依然呈現出供不應求的情況，調用量同比增長400%。當前，智譜已成為國內付費詞元（Token）消耗量最高的廠商之一。

事實上，早在港股上市之初，MiniMax和智譜的核心定位并不相同。

今年1月，北京市社會科學院副研究員王鵬就曾對《每日經濟新聞》記者表示，智譜專注通用大模型基座，以MaaS（模型即服務）模式服務B端與開發者，強調技術中立與生態開放；MiniMax則聚焦多模態AI原生應用，以C端產品（如AI社交）為入口，構建“C端流量反哺B端服務”的閉環，代表“技術賦能”與“產品落地”兩種路徑。

隨著Agent狂潮的到來，智能體生態極大拉動模型調用需求，智譜的B端服務模式直接受益。

不過，AI行業技術迭代日新月異，行業格局仍處于動態變化之中，未來走向尚存諸多不確定性。

就MiniMax啟動A股IPO的原因，香頌資本董事沈萌對《每日經濟新聞》記者表示，趁著AI概念的熱度，MiniMax有意繼續為自己補充流動性，“MiniMax在港股近期的漲勢恢復，在A股應該還會繼續保持概念的熱度”。

工信部信息通信經濟專家委員會委員盤和林則對《每日經濟新聞》記者表示，MiniMax啟動A股IPO的原因包括三個方面：其一是獲得一筆融資，為即將到來的AI大模型大戰準備；其二是獲得一個變現渠道，讓原始股東多一個出口；其三是提高知名度，提高MiniMax的用戶量。

就其A股上市后的表現，盤和林認為，A股的投資人比港股的更為情緒化，勢必會賦予MiniMax比港股更高的估值，“如今AI處在一輪泡沫中，市場估值給的很慷慨，但風險也在積累，短線投資人可以積極參與”。

值得一提的是，國內AI企業的上市潮持續升溫。

5月，據消息人士向《每日經濟新聞》記者透露，“AI六小虎”成員階躍星辰將完成近25億美元融資。與此同時，公司已完成股份制改造，紅籌架構拆除工作落地收尾，港股IPO沖刺按下快進鍵，劍指“國產大模型第三股”。

兩家企業登陸A股的進程已經啟動，但前路仍存有不確定性。待MiniMax和智譜順利完成兩地上市，對后續上市的AI企業是否會帶來壓力？

對此，沈萌表示，相關壓力主要集中在行業資源與市場資金的競爭層面，但只要中國市場上相關概念始終火熱，這個壓力就會很小。

資本的追捧與市值的起伏，只是行業發展的縮影。自從雙雄進入資本市場以來，國內AI企業已從講故事、拼概念的初級階段，全面轉向拼技術、拼落地、拼商業化實力的實戰階段。A股賽場的再度相逢，讓這場技術與商業的長跑繼續延續，行業未來的走向，仍將由市場與時間共同作答。

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封面圖片來源：AI生成

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