標(biāo)普500指數(shù)還在7560點(diǎn)附近打轉(zhuǎn)，瑞銀的全球財(cái)富管理首席投資辦公室卻喊出了年底7900點(diǎn)的目標(biāo)。這份報(bào)告中給出的理由很直接：企業(yè)盈利太能打了，沒必要因?yàn)橥浾承跃桶扬L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全部清倉。在一季度超預(yù)期的業(yè)績數(shù)據(jù)、人工智能驅(qū)動(dòng)的定價(jià)能力、以及推遲但并未缺席的降息預(yù)期之間，瑞銀畫出了一條中等偏樂觀看多的路徑，同時(shí)也沒回避債務(wù)堆積這個(gè)房間里的大象。

2025年第一季度的財(cái)報(bào)季交出了一份硬核成績單。瑞銀的統(tǒng)計(jì)顯示，美國公司的基礎(chǔ)盈利同比增幅達(dá)到19%，這是四年以來的最快增速。更關(guān)鍵的是，大約80%的公司在營收和利潤兩個(gè)維度都跑贏了市場預(yù)期。瑞銀首席投資辦公室據(jù)此認(rèn)為，強(qiáng)勁的企業(yè)基本面為繼續(xù)持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供了中期支撐，因此對股票維持"有吸引力"的評級。他們預(yù)計(jì)2025年全年每股收益增長有望達(dá)到20%，這一盈利增速對估值形成實(shí)質(zhì)性支撐。

通脹這頭灰犀牛依然在房間里橫沖直撞。美聯(lián)儲首選的通脹標(biāo)尺——4月份個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)報(bào)告顯示，整體通脹率升至3.8%，核心通脹率升至3.2%，雙雙觸及三年高點(diǎn)。這一數(shù)據(jù)直接打亂了市場對年中降息的樂觀押注。瑞銀明確把首次降息的時(shí)間預(yù)期推后到了12月，下一次則放在2027年3月。報(bào)告中專門點(diǎn)出了一股不易察覺的上漲動(dòng)能：人工智能相關(guān)軟件的定價(jià)正在產(chǎn)生持續(xù)的向上牽引力。

面對通脹反復(fù)，瑞銀的判斷是美聯(lián)儲短期內(nèi)會保持觀望。他們的邏輯是，趨勢工資增長控制在3.5%以下，通脹預(yù)期又沒有脫錨，政策制定者暫時(shí)沒有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)去倉促行動(dòng)。但這種耐心到底是定力還是拖延，最終的裁判是數(shù)據(jù)。一旦粘性通脹從"暫時(shí)"變成"頑固"，推遲降息可能會讓軟著陸的窗口越收越窄。

相比短期利率路徑，瑞銀花了更多篇幅討論一個(gè)更深層的隱患——政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。報(bào)告給出的數(shù)字相當(dāng)刺眼：美國一般政府赤字正在逼近國內(nèi)生產(chǎn)總值的8%。他們的模擬測算顯示，到2031年，債務(wù)凈成本可能攀升至政府總收入的近19%。這跟國際貨幣基金組織測算的14%之間有巨大出入。瑞銀警告，這里面藏著一條危險(xiǎn)的反饋回路：借貸成本上升迫使政府?dāng)U大發(fā)債規(guī)模，進(jìn)而把收益率往上推，反過來再次抬高未來的融資成本。這個(gè)螺旋一旦成形，對所有資產(chǎn)定價(jià)的錨——國債收益率——都會產(chǎn)生系統(tǒng)性沖擊。

但即便是這樣級別的預(yù)警，瑞銀的最終建議也不是逃離風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而是在組合構(gòu)建上保持克制。報(bào)告反復(fù)強(qiáng)調(diào)"久期紀(jì)律"這個(gè)關(guān)鍵詞，主張把固定收益的敞口集中到收益率曲線的短端。在股票端，他們建議跨地區(qū)和跨主題進(jìn)行配置，同時(shí)用黃金這類多元化工具來做對沖平衡。對于美股內(nèi)部過度集中的風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告也亮出了黃牌——頭部科技股的暴漲已經(jīng)讓大量投資組合偏離了原有的權(quán)重，當(dāng)下正是重新再平衡的時(shí)間窗口。

亞洲市場被瑞銀點(diǎn)名看作一個(gè)誘人的機(jī)會區(qū)。他們預(yù)計(jì)MSCI亞洲（不含日本）指數(shù)的利潤今年將躍升62%。在全球資本重新尋找增長極的背景下，這個(gè)數(shù)字意味著亞洲的盈利修復(fù)故事可能才剛剛翻開第一章。值得注意的是，報(bào)告中"有吸引力""保持耐心""聚焦再平衡"這類措辭反復(fù)交叉出現(xiàn)，透露出一個(gè)清晰的態(tài)度：承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)存在，但更相信盈利韌性這張底牌的厚度。