北京
年化分紅率超過50%，這個數字放在任何理財產品上都會讓人多看兩眼。YieldMax推出追蹤英偉達的收益型ETF（代碼：NVDY），主打的就是這個賣點——每個月向股東返還巨額分紅。
但如果你在它2023年上市時就買入，現在翻看賬戶會發現一個殘酷的事實：過去12個月里，英偉達股價上漲了62%，你的NVDY總回報只有56%。你以為買的是英偉達，實際上買到的是一張收益上限被鎖死的門票。英偉達漲得越猛，你錯失的就越多。
這個差距不是偶然的，而是NVDY的產品設計決定的。它的資產配置是這樣的：20.6%的凈資產持有美國國債作為抵押品，11.5%直接持有英偉達股票，其余通過英偉達的長期和短期看漲期權構建出一個所謂的“合成多頭”倉位。在這個基礎上，基金再賣出接近當前股價執行價的短期看漲期權。
這套結構的運作邏輯很直白。當英偉達股價橫盤或者緩慢上漲時，賣出的短期看漲期權到期不會行權，或者行權價值微乎其微，基金把期權費裝進口袋，股東每周拿到分紅。但只要英偉達來一次大幅拉升，那些看漲期權的買方就會行權，基金凈值增長被死死壓在執行價附近，超過行權價的那部分漲幅全部歸了買家。NVDY的股東只拿到英偉達名義漲幅的一小部分。
復盤過去一年，英偉達股價從133美元漲到215美元，年回報62%。NVDY把每周分紅全部再投資后，調整后的總回報是56%。YieldMax自己的業績模式統計顯示，在英偉達單月漲幅超過10%的月份里，NVDY能捕獲的漲幅通常不到一半。
這個結構性的損失反映在股價上就更加直觀了。NVDY現在的成交價在14美元附近，遠低于2023年上市時的區間——要知道，這可是在經歷了一整年兩位數總回報之后的結果。近期的每周分紅在每股0.0848美元到0.2072美元之間波動，而2024年的月度分紅曾高達每股2.5630美元。分紅是實實在在的，但本金在每次封頂后都在縮水。
這里的稅負結構也容易被忽略。NVDY的分紅在券商賬戶里全部計入應稅收入，而直接持有英偉達股票且超過一年后賣出，適用的是長期資本利得稅率。一邊是收益被封頂后還要全額納稅，另一邊是享受股價完整漲幅的同時還有稅率優勢。
這個產品最危險的地方在于：它的設計邏輯決定了最壞的情況偏偏會發生在英偉達最強勢的階段。根據英偉達2026年5月20日發布的2027財年第一季度財報，營收達到816億美元，同比增長85%，其中數據中心業務貢獻了752億美元，第二季度指引給到了910億美元。這是英偉達營收增速連續第四個季度加速，從55.6%一路沖到85.2%。首席執行官黃仁勛的說法是，這場AI基礎設施建設是“人類歷史上最大規模的基礎設施擴張”。
如果你認同這個判斷——英偉達的增長遠未到頭，AI算力需求還在加速——那么此時持有NVDY，就等于在預設一個前提：未來一段時間不會出現單月暴漲。這個前提一旦錯了，被封頂的漲幅就是永久性的損失。NVDY最大的風險不是策略失效，而是策略在最不該生效的時候，嚴格按設計執行了。
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