北京
4月底，AMD公布了一份讓華爾街重新思考AI芯片格局的財報。當(dāng)季營收102.5億美元，同比增長37.9%，超出市場預(yù)期的99.1億美元。每股收益1.37美元，同樣高于1.29美元的共識預(yù)期。發(fā)布后一周，AMD股價上漲約25%。年初至今，AMD累計漲幅達(dá)131%，同期英偉達(dá)僅漲14%。
這讓人聯(lián)想到另一家芯片公司的重定價歷程。存儲芯片制造商美光曾在內(nèi)存周期中被市場重新估值，如今AMD似乎在經(jīng)歷類似的故事。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)正在成為AMD的核心盈利引擎，單季貢獻(xiàn)57.8億美元營收，同比增長57%。CEO蘇姿豐在財報電話會上透露，圍繞MI450系列和Helios平臺的客戶參與度正在"加強，頭部客戶預(yù)測超出我們最初的預(yù)期"。
推理計算和智能體AI工作負(fù)載正在改變游戲規(guī)則。AMD同時供應(yīng)CPU和GPU的獨特定位，使其在AI基礎(chǔ)設(shè)施中占據(jù)特殊位置。EPYC處理器錨定著超大規(guī)模云服務(wù)商的機群，Instinct加速器則已簽約部署在OpenAI、Meta和Oracle的多吉瓦級數(shù)據(jù)中心項目。加上客戶端業(yè)務(wù)受益于AI PC換機周期，AMD的股價在過去12個月從114美元漲至521美元。
CPU的價值正在被重新發(fā)現(xiàn)。英特爾CEO陳立武近期公開表示，CPU是"AI時代不可或缺的基礎(chǔ)"。投行DA Davidson據(jù)此將AMD評級上調(diào)至"買入"，給出375美元目標(biāo)價。其邏輯在于，推理和智能體工作負(fù)載正在將計算需求重新傾斜回CPU，而AMD已在這一領(lǐng)域持續(xù)蠶食英特爾的市場份額多年。
然而估值的警鐘已經(jīng)敲響。當(dāng)前AMD的滾動市盈率高達(dá)170倍，市現(xiàn)率超過99倍。分析師平均目標(biāo)價為472.17美元，低于當(dāng)前股價。一套AI估值模型給出的目標(biāo)價甚至只有454美元，意味著約12%的下行空間。市場共識認(rèn)為，股價已經(jīng)跑在了基本面之前。問題是：這輪重定價周期是否已經(jīng)走完，還是正處于類似美光周期的中場階段。
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