體外診斷概念股貝爾生物北交所 IPO已“過會(huì)”，即將邁入 A 股資本市場。

這家主營體外診斷試劑及配套儀器的國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，此前已有兩次IPO失利記錄——2020年沖創(chuàng)業(yè)板于2021年2月撤回，2021年轉(zhuǎn)戰(zhàn)上交所主板同樣無果，此番向北交所遞交上市申請(qǐng)已是第三次闖關(guān)。

不過，公司在北交所的上市進(jìn)程同樣不順暢，2025年9月和12月因財(cái)務(wù)報(bào)告到期兩次被中止審核，直至2026年3月恢復(fù)，5月28日才終于進(jìn)入上會(huì)審議階段。與此同時(shí)，貝爾生物的經(jīng)營基本面持續(xù)承壓。2023年至2025年，公司營業(yè)收入分別為4.13億元、3.76億元和3.36億元。

業(yè)績波動(dòng)

過去幾年，貝爾生物營業(yè)收入持續(xù)下滑，從2023年的4.13億元降至2024年的3.76億元，再降至2025年的3.36億元，降幅分別為9.08%和10.59%。尤其2025年上半年收入同比下降33.18%，扣非歸母凈利潤更是下降57.18%，盡管第四季度業(yè)績有所回升，但全年頹勢難掩。

圖片來源：招股書

貝爾生物將業(yè)績波動(dòng)歸因于外部客觀因素，尤其是呼吸道傳染病的流行周期。公司詳細(xì)列舉了2023年至2025年間數(shù)次流感高峰的數(shù)據(jù)，并繪制收入曲線與流感樣病例百分比（ILI%）的聯(lián)動(dòng)圖，力圖證明二者高度吻合。公司表示，2025年第四季度收入占比高是因?yàn)榍锒境霈F(xiàn)了以甲型H3N2為主導(dǎo)的流感高峰。

在業(yè)績下滑的具體原因分析中，貝爾生物將2024年的收入下降歸咎于“細(xì)分市場需求波動(dòng)”，而2025年的下滑則主要推給增值稅稅收政策的變化——即體外診斷試劑由簡易計(jì)稅方法按3%征收率改為一般計(jì)稅方法適用13%稅率，導(dǎo)致不含稅價(jià)格下降。

公司承認(rèn)此舉對(duì)收入產(chǎn)生了負(fù)面影響，但強(qiáng)調(diào)該影響已于2025年初完成調(diào)整，不會(huì)對(duì)未來造成進(jìn)一步不利沖擊。這一解釋也暴露出公司對(duì)稅收政策變化的抵御能力薄弱，缺乏靈活的價(jià)格調(diào)整機(jī)制，盈利水平在很大程度上受制于外部政策環(huán)境。

報(bào)告期內(nèi)，貝爾生物經(jīng)銷商數(shù)量均超過2,500家，但前十大經(jīng)銷商中多家為2023-2024年新設(shè)立、2024-2025年新合作，或2025年收入漲幅超過100%，如河北鈞溢祥醫(yī)療科技有限公司當(dāng)年收入激增超30倍。

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這些新設(shè)或新合作客戶為何能迅速躋身前列，是否存在為沖業(yè)績而放寬信用政策或壓貨的情形，此前成為監(jiān)管問詢焦點(diǎn)。

繼續(xù)加碼產(chǎn)能

目前，貝爾生物已完成27項(xiàng)流式細(xì)胞抗體檢測試劑盒的備案，并有多項(xiàng)核酸檢測試劑處于審評(píng)或臨床階段。不過，這些成果大多處于研發(fā)早期或注冊(cè)審批階段，距離規(guī)模化收入尚有漫長周期。醫(yī)藥研究員李羽告訴界面新聞?dòng)浾撸叭愥t(yī)療器械注冊(cè)證獲取通常需3至5年，新產(chǎn)品入院還需額外3至5年推廣周期，這意味著短期內(nèi)難以指望這些管線貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)業(yè)績”。

在研發(fā)費(fèi)用投入規(guī)模與效果方面，2023年至2025年貝爾生物研發(fā)投入分別為0.33億元、0.33億元和0.30億元，占營業(yè)收入比例約8.54%。其中抗原抗體自研累計(jì)投入超0.38億元（2018年至2025年合計(jì)）。

貝爾生物表示，通過自產(chǎn)抗原抗體有效降低了直接材料成本，支撐了毛利率的相對(duì)穩(wěn)定。但值得注意，公司2025年研發(fā)投入絕對(duì)值較上年下降近9%，在收入下滑背景下縮減研發(fā)開支，是否會(huì)影響中長期產(chǎn)品競爭力，值得關(guān)注。

貝爾生物如何消化新增產(chǎn)能，也是關(guān)注焦點(diǎn)。招股書顯示，公司生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目擬新增化學(xué)發(fā)光試劑產(chǎn)能500萬人份、膠體金試劑等產(chǎn)能。不過，報(bào)告期內(nèi)公司呼吸道系列、優(yōu)生優(yōu)育系列等產(chǎn)品的產(chǎn)銷量增長極為緩慢甚至下滑。其中優(yōu)生優(yōu)育系列化學(xué)發(fā)光法2025年銷量135萬人份，擬新增700萬人份產(chǎn)能；肝炎系列化學(xué)發(fā)光法2025年銷量108萬人份，擬新增500萬人份。

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關(guān)于產(chǎn)能消化的可行性，貝爾生物樂觀假設(shè)未來市場將繼續(xù)高速增長。例如，其預(yù)測化學(xué)發(fā)光優(yōu)生優(yōu)育系列銷量按16.67%的復(fù)合增長率持續(xù)增長，7年后可達(dá)737萬人份；EB病毒系列按22.60%的增長率，7年后可達(dá)658萬人份。

值得注意的是，貝爾生物報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)能利用率從115.22%降至97.52%，呈下降趨勢。同時(shí)，公司稱將通過大客戶戰(zhàn)略、渠道下沉等措施提升銷量，但2025年前二十大經(jīng)銷商中多家新設(shè)客戶收入激增數(shù)倍甚至數(shù)十倍，其穩(wěn)定性和真實(shí)性存疑。