《金證研》南方資本中心 羅九BR&*DL/作者菘藍 映蔚/風控

作為一家專注于系統級芯片（SoC）的集成電路設計企業，珠海市杰理科技股份有限公司（以下簡稱“杰理科技”）曾于2022年8月從創業板撤稿。而后于2024年12月“轉戰”北交所，歷時一年多，杰理科技于2026年5月15日進入提交注冊流程。在三次問詢中，北交所就經營業績穩定性、業績是否存在下滑風險等向杰理科技發出問詢。

而這背后，2025年，杰理科技營收和凈利潤均現負增長。同期，杰理科技貢獻超七成主營業務收入的藍牙音頻芯片的單價和收入下滑。截至2025年，杰理科技藍牙音頻芯片收入或主要由2021年及之前推出的產品貢獻。2022年，杰理科技稱智能穿戴芯片逐漸成為新收入增長點，2025年，該產品銷量及收入下滑。

業績下滑的另一面，大客戶深圳市鑫聞達電子有限公司（以下簡稱“鑫聞達”）及其關聯方，近四年累計與杰理科技交易超9億元，且鑫聞達成立當年即與杰理科技合作。而截至2025年末鑫聞達工商登記沿用過往代理記賬公司的聯系方式。不僅如此，杰理科技曾與獨董陸星州兼職的律所聯合開展活動。

此外，2026年3月，杰理科技的募資額由10.8億元降至6.81億元，“縮水”近4億元。而2022-2025年末，杰理科技的負債率走低，同期長短期借款均為0元，截至2025年末貨幣資金、一年內到期的非流動資產、債權投資合計超29億元。2023年9月簽訂上市輔導協議，2022-2024年合計現金分紅超3.9億元。

一、撐起超七成主營業務收入的藍牙音頻芯片單價下跌，智能穿戴芯片作為新收入增長點而銷量下滑

在資本市場，投資者對發行人的業績成長性高度關注。2025年，杰理科技營收及凈利潤雙雙下滑。同期，杰理科技主要產品藍牙音頻芯片收入下滑，且藍牙音頻芯片收入或主要由2021年及之前推出的產品貢獻。此外，杰理科技稱，2022年推出的智能穿戴芯片逐漸成為新的收入增長點，而2025年，智能穿戴芯片銷量出現下滑。

1.1 2025年營收及凈利潤“負增長”，近五年營收復合增長率為3.32%

2021年9月13日，杰理科技擬于創業板上市的申請獲受理，后于2022年8月24日撤回申請。

2018-2021年，杰理科技的營業收入分別為13.37億元、16.57億元、21.41億元、24.61億元，凈利潤分別為2.66億元、3.93億元、4.62億元、5.43億元。

經測算，2019-2021年，杰理科技營業收入分別同比增長23.97%、29.19%、14.93%，凈利潤分別同比增長48.06%、17.39%、17.61%。

2018-2021年，杰理科技的營業收入、凈利潤分別累計增長84.08%、104.42%，復合增長率分別為22.56%、26.91%。

自創業板撤稿兩年后，杰理科技2024年12月的北交所上市申請獲受理。

2021-2025年，杰理科技的營業收入分別為24.61億元、22.67億元、29.31億元、31.2億元、28.04億元，凈利潤分別為5.43億元、3.36億元、6.23億元、7.91億元、5.96億元。2022-2025年，杰理科技的營業收入分別同比增長-7.89%、29.29%、6.47%、-10.12%，凈利潤分別同比增長-38.14%、85.42%、27.03%、-24.74%。

2021-2025年，杰理科技營業收入、凈利潤分別累計增長13.96%、9.66%，復合增長率分別為3.32%、2.33%。

1.2 藍牙音頻芯片撐起超七成主營業務收入，價格持續下降且2025年收入下滑

此番上市，杰理科技系主要從事系統級芯片（SoC）的集成電路設計企業，主要產品包括藍牙耳機芯片、藍牙音箱芯片、智能穿戴芯片、智能物聯終端芯片、通用多媒體芯片等。

需要指出的是，杰理科技的藍牙音頻芯片包括藍牙耳機芯片、藍牙音箱芯片。

2022-2025年，杰理科技的藍牙耳機芯片銷售收入分別為12.46億元、16億元、14.54億元、11.63億元，占主營業務收入比例分別為55%、54.59%、46.61%、41.48%；藍牙音箱芯片銷售收入分別為5.73億元、6.48億元、8.23億元、8億元，25.27%、22.12%、26.38%、28.53%。

即杰理科技超七成主營業務收入來自前述兩款藍牙音頻芯片。

對于2025年營收下滑的原因，杰理科技表示，主要系藍牙耳機芯片中低端市場產品銷售金額下滑導致。由于中低端市場競爭激烈，舊型號產品銷售出現下滑，而新產品處于市場拓展階段，導致藍牙耳機芯片中低端市場產品銷售金額下滑。

2022-2025年，杰理科技藍牙耳機芯片銷量分別為9.71億顆、13.07億顆、12.2億顆、10.77億顆，平均銷售價格分別為1.28元/顆、1.22元/顆、1.19元/顆、1.08元/顆。

同期，杰理科技的藍牙音箱芯片的銷量分別為4.6億顆、5.54億顆、7.55億顆、7.73億顆，平均銷售價格分別為1.25元/顆、1.17元/顆、1.09元/顆、1.03元/顆。

即2023-2025年，杰理科技的主要產品藍牙耳機芯片、藍牙音箱芯片銷售單價逐年下降，且藍牙耳機芯片的銷量在2024-2025年持續下滑。

對于藍牙耳機芯片銷售收入下滑，杰理科技表示，已提前布局中高端市場產品，報告期內中高端市場產品銷售增長明顯，但中高端市場客戶導入周期長于中低端市場，應用于中高端市場芯片銷售額增長還不足彌補中低端市場同期銷售額下降。

1.3 同行中科藍訊藍牙音頻芯片銷售價格低于杰理科技，銷量快速增長且截至2025年已趕超杰理科技

此番上市，杰理科技將深圳市中科藍訊科技股份有限公司（以下簡稱“中科藍訊”）、恒玄科技（上海）股份有限公司（以下簡稱“恒玄科技”）等企業列為同行業可比公司。

據中科藍訊簽署于2022年7月12日的招股說明書，白牌是相對知名品牌而言的，指一些廠商生產的非知名品牌或非自有品牌產品。中科藍訊按照終端品牌知名度劃分，中科藍訊主要產品無線音頻SoC芯片的終端應用市場可分為品牌市場和白牌市場。其中，中科藍訊、杰理科技均為白牌市場主要參與者，而恒玄科技等企業系品牌市場主要參與者。

2019-2022年，中科藍訊的產品劃分為TWS藍牙耳機芯片、非TWS藍牙耳機芯片、藍牙音箱芯片等，其中TWS藍牙耳機芯片銷售單價分別為1.51元/顆、1.3元/顆、1.21元/顆、1.08元/顆，非TWS藍牙耳機芯片銷售單價分別為1.37元/顆、1.28元/顆、1.25元/顆、1.28元/顆，藍牙音箱芯片銷售單價分別為1.69元/顆、1.53元/顆、1.5元/顆、1.32元/顆。

對此，中科藍訊曾表示，無線音頻SoC芯片市場競爭較激烈，產品銷售價格受市場供需關系變動影響較大。為更好地應對市場競爭，提升產品市場占有率，中科藍訊相應調低銷售價格。

2023-2025年，中科藍訊的產品劃分藍牙耳機芯片、藍牙音箱芯片、智能穿戴芯片等，其中藍牙耳機芯片銷售單價分別為0.93元/顆、0.73元/顆、0.66元/顆，藍牙音箱芯片1.17元/顆、1.06元/顆、0.99元/顆。

對比可知，2023-2025年，中科藍訊的藍牙音頻芯片的銷售單價，或低于杰理科技的銷售單價。

對于在藍牙音頻芯片領域的市場地位，杰理科技表示，其出貨量的市場排名較為領先。

具體來看銷售，2022-2025年，杰理科技的藍牙音頻芯片銷售數量分別為14.3億顆、18.61億顆、19.74億顆、18.51億顆，中科藍訊的藍牙音頻芯片銷售數量分別為8.25億顆、12.19億顆、18.23億顆、20.21億顆。

即2022-2025年，中科藍訊藍牙音頻芯片的銷量由8.25億顆增長至20.21億顆，截至2025年銷量已趕超杰理科技。

1.4 截至2025年，杰理科技藍牙音頻芯片收入或主要來自2021年及之前的系列產品

值得注意的是，中科藍訊曾表示，集成電路設計行業技術升級更新速度較快。中科藍訊TWS藍牙耳機芯片的產品迭代周期平均為9個月，非TWS藍牙耳機芯片的產品迭代周期平均為13個月，藍牙音箱芯片的產品迭代周期平均為12個月。且中科藍訊2018年上市的芯片系列可持續銷售至2021年。

2023-2025年，杰理科技每年均推出新系列的藍牙耳機芯片及藍牙音箱芯片產品。

2022-2025年，杰理科技銷售的藍牙耳機芯片主要系列產品包括AC696N、AC697N、AC698N、AC700N、AC702N、AC704N、JL701N。2022-2024年，AC696N、AC697N、AC698N、AC700N四個系列產品的收入占比合計分別為92.42%、86.93%、80.3%，2025年收入占比為67.69%。

AC696N系在2019年推出產品，AC697N、AC698N系在2020年推出產品，AC700N系在2021年推出產品，JL701N系2022年推出產品，AC702N系2023年推出產品，AC704N系2024年推出產品。

2022-2025年，杰理科技的藍牙音箱芯片銷售的主要系列產品包括AC692N、AC695N、AC696N。前述三個系列產品系在2018-2019年推出。2022-2025年，來自前述三個系列產品的合計收入占比分別為97.94%、96.05%、82.95%、75.65%。

即截至2025年，杰理科技的主要產品藍牙耳機芯片超六成收入由2021年及之前推出的產品貢獻，而藍牙音箱芯片超七成收入主要由2019年及之前推出的產品貢獻。

1.5 稱2022年推出的智能穿戴芯片逐漸成為新收入增長點，2025年該產品銷量下滑且低于同行中科藍訊

2022年，杰理科技推出智能穿戴芯片。

2022-2025年，杰理科技智能穿戴芯片銷售收入分別為0.27億元、1.44億元、2.48億元、2.04億元，占主營業務收入比例分別為1.2%、4.9%、7.94%、7.26%。

對此，杰理科技表示，受益于智能穿戴技術的提升及產品普及，杰理科技智能穿戴芯片推廣及銷售情況良好，逐漸成為新的收入增長點。

2022-2025年，杰理科技的智能穿戴芯片的銷量分別為1,100.54萬顆、6,483.84萬顆、11,168.71萬顆、9,172.48萬顆，平均銷售價格分別為2.48元/顆、2.22元/顆、2.22元/顆、2.22元/顆。

同行中科藍訊在2025年年報中表示，其智能穿戴方案已完成從高階到中低階的全面產品布局。

2023-2025年，中科藍訊智能穿戴芯片的銷量分別為3,286.75萬顆、6,978.94萬顆、10,333萬顆，銷售單價分別為1.76元/顆、1.73元/顆、1.38元/顆。

簡言之，2025年，杰理科技營收和凈利潤雙雙下滑。同期，杰理科技貢獻超七成主營業務收入的藍牙音頻芯片銷售價格和收入均下滑。截至2025年，杰理科技藍牙音頻芯片收入或主要由2021年及之前推出的系列產品貢獻。另一方面，2022年，杰理科技稱其推出的智能穿戴芯片逐漸成為新收入增長點。2025年，杰理科技智能穿戴芯片的銷量下滑，且低于中科藍訊。

二、客戶鑫聞達成立當年即合作累計交易超9億元，截至2025年末鑫聞達工商登記沿用過往代理記賬公司的聯系方式

2021年1月，杰理科技因存在使用個人銀行賬戶體外收取貨款及支付采購款，未在彼時提交的申報財務報表及招股說明書未如實反映和披露上述信息，被采取出具警示函的行政監管措施。此番沖擊北交所，杰理科技因主要客戶在公開信息中預留電話號碼相同的企業數較多被問詢。

2.1 前十大客戶貢獻超五成主營業務收入，其中客戶鑫聞達及其關聯方近四年與杰理科技累計交易超9億元

報告期內，杰理科技客戶類型主要為方案商、少量板卡廠商和少數整機廠商，其中方案商和板卡廠合計銷售金額占主營業務收入比例約99%，整機廠商收入占比約1%。

2023-2025年，杰理科技的前十大客戶共計12家，其中11家為方案商，1家為板卡廠商。同期，杰理科技對該12家客戶的銷售金額合計分別為20.33億元、20.51億元、16.44億元，占同期主營業務收入的比例分別為69.38%、65.75%、58.62%。

上述12家客戶向杰理科技采購金額，占其同類產品采購額的比例均在80%及以上。

即2023-2025年，杰理科技超五成主營業務收入主要來自各期前十大客戶，該等客戶向杰理科技采購金額占其同類產品采購額的比例均在80%及以上。

對此，杰理科技表示，客戶主要經營杰理科技產品系客戶獨立經營決策的結果，具有商業合理性。

對于前十大客戶的產品消化能力，杰理科技表示，其前十大客戶的員工人數平均在70人以上，最近一年營收規模平均在1.8億元以上。由此，主要客戶的采購規模與其經營規模具有匹配性，主要客戶均具備消化杰理科技產品的能力。

2022-2025年，鑫聞達及其關聯方深圳市鑫諾達半導體科技有限公司（以下簡稱“鑫諾達”）分別是杰理科技的第一、第一、第一和第三大客戶，杰理科技對其銷售金額分別為2.4億元、2.64億元、2.66億元、1.97億元，占同期營業收入比例分別為10.57%、9%、8.52%、7.04%。

即2022-2025年，杰理科技對客戶鑫聞達及其關聯方鑫諾達的銷售金額合計超9億元。

而“異象”由此浮現。

2.2 鑫聞達成立當年即與杰理科技合作，截至2025年末鑫聞達工商登記預留聯系方式仍為代理記賬公司

申報材料顯示，鑫聞達成立于2011年，2011年與杰理科技開始合作。鑫諾達成立于2021年，2023年與杰理科技開始合作。截至簽署日2026年4月17日，鑫聞達注冊資本為200萬元，由劉善文持有100%股權；鑫諾達注冊資本為100萬元，由劉雋持有80%股權。

2022-2025年末，鑫聞達的社保參保人數分別為37人、37人、39人、46人。2024-2025年末，鑫諾達的社保參保人數分別為9人、10人。

市場監督管理局數據顯示，2021-2023年，鑫聞達的企業聯系電話為136******46。2021-2022年，鑫諾達的企業聯系電話為136******19。

對于主要客戶在公開信息中預留電話號碼相同的企業數較多的原因，杰理科技表示，截至2025年末，前五大客戶中，鑫聞達存在工商登記預留聯系方式仍為代理記賬公司的情況，主要系該客戶信息填報人員習慣性沿用過往信息所致。但該客戶已建立了獨立的會計核算體系，鑫聞達與杰理科技之間的對賬數據具有準確性。

2.3 中翔達潤、也揚科技均為前十大客戶之一，2017年兩家企業的通信地址相同

此外，2022-2025年，深圳市中翔達潤電子有限公司（以下簡稱“中翔達潤”）及其關聯方為杰理科技的前十大客戶之一，杰理科技對其銷售收入分別為1.84億元、2.5億元、2.46億元、2.07億元。

2022-2025年，深圳市也揚科技有限公司（以下簡稱“也揚科技”）及其關聯方為杰理科技的前十大客戶，杰理科技對其銷售收入分別為1.06億元、1.5億元、1.72億元、1.52億元。

具體來看，中翔達潤成立于2010年7月，2011年與杰理科技開始合作，截至簽署日2026年4月17日，中翔達潤注冊資本為100萬元，由褚付明持有75%股權。

而也揚科技在2008年10月設立，2015年與杰理科技開始合作，截至簽署日2026年4月17日，也揚科技注冊資本為191.3萬元，由曹國平持有80%股權。

據市場監督管理局數據，2017年，也揚科技的企業聯系電話為138******48，企業通信地址為深圳市福田區福華路國際商會大廈B座1803-1805室。

2017年，中翔達潤的企業聯系電話為135******79，企業通信地址為深圳市福田區福華路國際商會大廈B座1803-1805室。

彼時，也揚科技、中翔達潤亦不存在重疊股東。

公開信息顯示，截至查詢日2026年5月29日，超100家企業正在或曾使用前述地址。

另一方面，關于獨董與實控人之間的“關系”或值得關注。

2.4獨董陸星州系格高律所合伙人，2025年陸星州攜格高律所人員與杰理科技開展活動

截至2026年4月17日，杰理科技的獨立董事共3名，分別為陸星州、張翠華、王玉蘭，三人均是自2022年12月起出任杰理科技獨立董事。

其中，2022年10月起，陸星州任廣東格高律師事務所（以下簡稱“格高律所”）專職律師、首席創始合伙人。

簡言之，2023-2025年，杰理科技超五成主營業務收入主要來自各期前十大客戶。其中，主要客戶鑫聞達公開信息中預留電話號碼相同的企業數較多被問詢，杰理科技稱系因該客戶信息填報人員習慣性沿用過往代理記賬公司信息所致。此外，中翔達潤、也揚科技為杰理科技報告期內的前十大客戶之一，分別于2011年、2015年開始與杰理科技合作。2017年，也揚科技、中翔達潤的企業通信地址相同，且超百家企業正在或曾使用該地址。另一方面，杰理科技曾與獨董陸星州兼職的律所聯合開展活動。

三、輔導前后三年累計分紅超3億元，募資額由10.8億元降至6.81億元“縮水”近4億元

回溯歷史，輔導前后三年，即2022-2024年，杰理科技現金分紅累計超3.9億元。此外，2022-2025年期末，杰理科技長短期借款均為0元。在此情況下，杰理科技此次上市的募資額，由10.8億元調整為6.81億元。

3.1 募資額由10.8億元調整為6.81億元，募資用于新產品研發建設期2年

前次申報創業板，杰理科技擬募集資金25億元，用于智能藍牙耳機芯片升級項目、智能藍牙音箱芯片升級項目等多個募投項目。

此番申報北交所，2024年12月18日的招股書顯示，杰理科技原擬募集資金10.8億元，分別用于募投項目“智能無線音頻技術升級及產業化項目”（以下簡稱“智能音頻技術升級項目”）、“智能穿戴芯片升級及產業化項目”（以下簡稱“智能穿戴芯片升級項目”）、“AIoT邊緣計算芯片研發及產業化項目”（以下簡稱“邊緣計算芯片研發項目”）、“研發中心建設項目”，項目投資總額及擬用募集資金投資額一致，分別為3.85億元、2.43億元、1.85億元、2.68億元。

2026年3月12日，杰理科技發布公告，擬對募投項目和募集資金金額進行調整。

調整后，杰理科技擬募集資金總額為6.81億元，分別用于“智能音頻技術升級項目”、“智能穿戴芯片升級項目”、“邊緣計算芯片研發項目”，項目投資總額分別為3.85億元、2.43億元、1.85億元，擬用募集資金分別為3.21億元、2.08億元、1.52億元。

需要指出的是，“智能音頻技術升級項目”擬研發新一代藍牙耳機、藍牙音箱及高端無線話筒SoC芯片系列產品。“智能穿戴芯片升級項目”擬研發具有強大處理能力和兼容多版本規范的智能數傳SoC芯片。“邊緣計算芯片研發項目”擬研發面向音視頻的人工智能物聯網SoC芯片。上述募投項目均由杰理科技實施，計劃建設期均為2年。

即2026年3月，杰理科技募集資金由10.8億元調整為6.81億元，募投項目由4個調整為3個，現有3個募投項目主要建設內容涉及新品研發。

3.2資產負債率走低，截至2025年末貨幣資金、一年內到期的非流動資產、債權投資合計超29億元

2022-2025年末，杰理科技的資產負債率分別為15.64%、13.65%、8.4%、8.59%。同期期末，杰理科技的短期借款、長期借款均為0元。

2022-2025年末，杰理科技的貨幣資金分別為8.58億元、11.61億元、4.29億元、14.7億元，一年內到期的非流動資產分別為1.5億元、3.15億元、5.43億元、5.96億元，債權投資分別為8.11億元、10.85億元、10.26億元、8.65億元，合計分別為18.19億元、25.6億元、19.98億元、29.31億元。

其中，杰理科技的債權投資是指購買的大額存單和定期存款，一年內到期的非流動資產系指一年內到期的債權投資。

2022-2025年末，杰理科技的未分配利潤分別為12.21億元、16.44億元、23.35億元、29.31億元。

即2022-2025年末，杰理科技無長短期借款。同期末，杰理科技的貨幣資金、一年內到期的非流動資產、債權投資合計均不低于18億元。

3.32023年9月簽訂上市輔導協議，2022-2024年合計現金分紅超3.9億元

據杰理科技出具日為2024年11月15日的《申請公開發行股票并在北交所上市輔導驗收完成的提示性公告》，2023年9月25日，杰理科技簽訂上市輔導協議，2024年11月15日，通過廣東證監局的輔導驗收。

2022-2024年，杰理科技進行現金分紅9,962.55萬元、19,997.75萬元、9,998.88萬元，合計現金分紅39,959.18萬元。

由上可知，2022-2025年末，杰理科技的負債率走低，同期長短期借款均為0元。而杰理科技于2023年9月簽訂上市輔導協議，2022-2024年合計現金分紅超3.9億元。且2025年末，貨幣資金、一年內到期的非流動資產、債權投資合計超29億元。反觀此次上市的募資額，2026年3月，杰理科技的募集資金由10.8億元降至6.81億元，“縮水”近4億元。

四、結語

簡言之，2025年，杰理科技的營收和凈利潤雙雙“負增長”。同期，杰理科技貢獻超七成主營業務收入的藍牙音頻芯片的單價和收入下滑。截至2025年，杰理科技藍牙音頻芯片收入或主要由2021年及之前推出的系列產品貢獻。2022年，杰理科技稱智能穿戴芯片逐漸成為新收入增長點，而該產品2025年的銷量及收入下滑。

業績下滑的另一面，報告期內，杰理科技前十大客戶向杰理科技采購金額占其同類產品采購額的比例均在80%及以上。其中，主要客戶鑫聞達成立當年即合作，近四年，杰理科技向鑫聞達及其關聯方累計銷售超9億元，鑫聞達公開信息中預留電話號碼相同的企業數較多被問詢，杰理科技稱系因該客戶信息填報人員習慣性沿用過往代理記賬公司信息所致。此外，杰理科技輔導前后累計三年分紅超3億元，募資額由10.8億元降至6.81億元，“縮水”近4億元。