作者/星空下的番茄

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

當(dāng)整個(gè)二手車行業(yè)都在砍庫存、轉(zhuǎn)輕資產(chǎn)、搶出海、拼效率時(shí)，有一家 “行業(yè)第一” 卻越走越重：線下門店越開越多、庫存越壓越沉、虧損越燒越猛。它就是淘車車。

近日，由“易車系”孵化的明星項(xiàng)目淘車車正式向港交所遞交了上市申請。

盡管頭頂“中國最大二手車交易平臺”的光環(huán)，且手握騰訊、京東等巨頭的資本背書，但在營收節(jié)節(jié)攀升的背后，是公司累計(jì)近44億元的巨額虧損和逼近260%的恐怖負(fù)債率。在二手車行業(yè)的廝殺中，淘車車不僅要面對瓜子、懂車帝等同業(yè)公司的前后圍堵，更要在一年半的債務(wù)贖回倒計(jì)時(shí)中，完成一場關(guān)乎生死的資本續(xù)命。

一、增收不增利，陷入流動性泥潭

回顧淘車車的發(fā)展歷程，其基因里有濃厚的互聯(lián)網(wǎng)烙印。從2006年作為易車網(wǎng)的二手車頻道起步，到2018年從易鑫集團(tuán)分拆獨(dú)立，淘車車走的是一條重資產(chǎn)路線。依托騰訊和京東的生態(tài)支持，公司在一級市場累計(jì)融資超40億元，估值早在2026年初就突破了10億美元大關(guān)。

自身亮點(diǎn) 摘自《招股說明書》

然而，光鮮的估值掩蓋不了羸弱的盈利能力，這家獨(dú)角獸企業(yè)正站在懸崖邊緣。

《招股說明書》顯示，淘車車過去三年的營收分別為44.29億元、54.71億元和66.62億元，年化增長率穩(wěn)定在20%左右，2025年公司的總GMV達(dá)到155億元。表面上看，這是一家處于快速上升期的平臺型企業(yè)，但這種增長更像是“賠本賺吆喝”的無奈之舉。報(bào)告期內(nèi)，公司三年合計(jì)凈虧損高達(dá)21.87億元。這意味著，公司每獲得一分錢的收入，都在消耗著投資人的本金。

經(jīng)營業(yè)績情況 摘自《招股說明書》

即便剝離掉“可換股票據(jù)衍生部分的公允價(jià)值變動”等非現(xiàn)金項(xiàng)目，公司近三年虧損額依舊超9.5億元。這背后的根源在于成本端的徹底失控。作為自營平臺，車輛采購成本常年占總成本的85%以上，且增速超過了營收增速，導(dǎo)致毛利空間被極度壓縮。

與此同時(shí)，流量紅利的見頂讓獲客變得愈發(fā)昂貴。數(shù)據(jù)顯示，爭奪購車線索的成本急劇上升，從2023年占總成本的8.8%攀升至2025年的12.7%。在二手車這種高頻低客單價(jià)的交易中，流量成本的飆升直接吞噬了微薄的毛利空間，使得公司陷入了“賣得越多、虧得越多”的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)陷阱。

線索獲取成本 摘自《招股說明書》

而更大的問題是公司的資產(chǎn)負(fù)債表。截至2025年底，淘車車資產(chǎn)負(fù)債率飆升至259.5%，27.1億元的總資產(chǎn)，卻有70.33億元的總負(fù)債。即便是刨除掉27.28億元的可贖回負(fù)債，其總負(fù)債也有43.25億元，無法扭轉(zhuǎn)資不抵債的局面，而與之對應(yīng)的是賬面上的現(xiàn)金及等價(jià)物僅有2.35億元。這種嚴(yán)重的資不抵債，讓公司不得不思考，如果到2027年底，贖回權(quán)恢復(fù)，將拿什么來填補(bǔ)這27.28億元可贖回負(fù)債的大窟窿？換言之，留給淘車車通過上市化解危機(jī)的時(shí)間窗口，僅剩一年半的時(shí)間。

二、腹背受敵，重資產(chǎn)模式困局

在財(cái)務(wù)吃緊的制約下，淘車車在市場競爭中也陷入了極為被動的局面。二手車市場的組成極為分散，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按照交易總額統(tǒng)計(jì)，2025年國內(nèi)二手車市場的前五大頭部企業(yè)的市占率僅有14.5%。

淘車車雖然以3.8%的市場份額位居行業(yè)第一，但這個(gè)數(shù)字僅比第二名瓜子二手車高出0.1個(gè)百分點(diǎn)。在這樣一個(gè)極度分散且長尾效應(yīng)明顯的市場中，這種微弱的優(yōu)勢幾乎可以忽略不計(jì)，隨時(shí)可能被競爭對手超越。

國內(nèi)市場排名情況 摘自《招股說明書》

更為嚴(yán)峻的是商業(yè)模式的代差，淘車車正面對行業(yè)內(nèi)的“前后夾擊”。瓜子二手車早已轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)的線上服務(wù)商，主打全國物流和交易擔(dān)保，不再背負(fù)沉重的庫存壓力。反觀淘車車的重資產(chǎn)模式就顯得格外笨重，既要承擔(dān)62家線下銷售中心的資產(chǎn)投入，又要面對近萬個(gè)展示位的庫存壓力。二手車作為非標(biāo)資產(chǎn)，價(jià)格隨行就市，且?guī)齑嬷芷谠介L，貶值風(fēng)險(xiǎn)越大。在行業(yè)上行期，這種模式尚能通過高周轉(zhuǎn)維持；一旦進(jìn)入存量周期或資金鏈緊張，極易引發(fā)連鎖反應(yīng)。

此外，為了促進(jìn)品牌發(fā)展，拓展業(yè)務(wù)維度，主機(jī)廠如蔚來、理想、比亞迪等紛紛下場布局官方認(rèn)證二手車業(yè)務(wù)，憑借原廠質(zhì)保和品牌背書，直接截?cái)嗔藘?yōu)質(zhì)車源的供給。 去中介化的風(fēng)也刮到了二手車行業(yè)，淘車車夾在流量巨頭和傳統(tǒng)車企之間，其生存空間被不斷擠壓，“負(fù)重前行”的戰(zhàn)略正面臨前所未有的考驗(yàn)。

三、出海與輕量化或成破局之路

盡管處境艱難，淘車車并非毫無勝算。《招股說明書》透露，公司正試圖通過兩條路徑實(shí)現(xiàn)突圍。一是利用AI和標(biāo)準(zhǔn)化體系提升運(yùn)營效率，降低經(jīng)營費(fèi)用；二是發(fā)力車輛批發(fā)業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，2025年該業(yè)務(wù)收入暴漲78.3%，顯示出其在B端盤活資產(chǎn)、加速去庫存方面的能力。

車輛批發(fā)業(yè)務(wù)收入情況 摘自《招股說明書》

此外，國際化布局成為此次IPO最大的故事亮點(diǎn)。目前，淘車車已在迪拜及尼日利亞設(shè)立海外銷售中心，試圖通過出海尋找新的增量市場。中東地區(qū)對豪華二手車的需求旺盛，而非洲市場則對性價(jià)比車型有著巨大缺口，這似乎為淘車車消化國內(nèi)過剩庫存提供了出口。

然而，對于理性的資本市場而言，動聽的故事終究要回歸現(xiàn)實(shí)。

在高達(dá)259.5%的負(fù)債率和僅剩18個(gè)月贖回期限的雙重高壓下，淘車車必須盡快證明其具備自我造血的能力，而非僅僅依靠融資輸血。淘車車此次沖刺港交所，更像是一場與時(shí)間的賽跑。若無法從根本上解決重資產(chǎn)模式的問題，對于淘車車來說，這場生死存亡的考驗(yàn)或許才剛剛開始。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。